镍和不锈钢产业链月报：印尼镍矿配额消息扰动，资金情绪走强，现实供需博弈

印 尼 镍 矿 配 额 消 息 扰 动， 资 金 情 绪 走 强 ，现 实 供 需 博 弈 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：矿端收紧预期下，盘面价格中枢上移 精炼镍：减产之下短期过剩收窄；弱基本面仍制约上方空间 产能扩张周期，精炼镍产量环比预计下滑，减产之下短期过剩格局有所收窄，但市场现货供应整体仍较充足。根据SMM数据，11月中国精炼镍产量25800吨，环比减少28.1%。 12月沪镍盘面剧烈波动，价格中枢整体上移。月初宏观和基本面双重施压盘面震荡寻底，中旬开始受到市场对印尼镍配额预期大幅收紧的影响，资金情绪强劲，盘面快速向上修复。 表观消费量整体下滑。2025年11月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为27545吨，同比减少5.47%，环比减少13.85%。表需数据整体回落，上月产量整体下滑，净进口增加。 精炼镍：净进口1745吨，近期俄镍进口大幅减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：中间品进口增加，MHP系数上调 硫酸镍：产量小幅提升，净进口增加 据SMM，11月全国硫酸镍产量小幅增加至36670吨，12月排产预计小幅下滑。11月全国硫酸镍实物吨产量16.67万实物吨，环比增加1.21%，同比增加19.09%。新能源下游订单偏乐观，短期需求端仍有一定采买需求，但年底淡季后补库驱动减弱，中期也有新增产能投产，价格已有明显回落。 11月硫酸镍净进口量30484吨，月环比增加45.2%，同比增加71%。中间品生产硫酸镍占比维持偏高位。 硫酸镍：短时价格27915元/吨，生产成本大幅抬升 电池：前驱体排产预计下滑；三元材料净出口小幅下滑 据SMM，12月三元前驱体产量85120吨，环比减少2.7%，同比减少2.7%。季节性效果逐步弱化，三元电芯订单减量带动材料排产小幅下滑。经过前期备库多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限，后续排产增速或继续下滑。 需求来看，材料订单整体偏乐观，三元和磷酸铁锂产量预计均有提升。但增速或有下滑。三元正极头部企业订单持续改善，目前对三元前驱体提货需求有增加，企业多以长单交货为主。 海外库存高位累积速度放缓，国内社会库存高位小减 价差：精炼镍现货升贴水稳中有涨，进口利润大幅好转 材料价格整体上涨，镍铁硫酸镍价差小幅邹扩 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本13.5w；印尼一体化MHP成本11.1w 投资基金净多持仓增加，商业企业持仓净多单持续减少 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量环比预计减少，减产之下短期过剩格局有所收窄，但市场现货供应整体仍较充足。11月中国精炼镍产量25800吨，环比减少28.1%。现货成交整体一般，金川电解资源仍然紧缺，年底以及目前高升水下贸易商拿货谨慎。 【需求】电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存去化较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，镍铁价格持续偏弱。硫酸镍方面，旺季备库结束后下游三元排产小幅下滑，中期有新增产能投产也有制约，近期价格回落。 【库存】海外库存高位累积速度放缓，国内社会库存高位小减。截止12月29日，LME镍库存255186吨，周环比增加636吨；SMM国内六地社会库存58364吨，周环比减少840吨；保税区库存2200吨，周环比持平。 【成本】原料价格波动外采成本大幅抬升，一体化MHP成本小幅抬升。参考SMM数据，12月31日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.5万元/吨，外采MHP生产电积镍成本14.29万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.95万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.1万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.48万元/吨。 【基差】最新金川镍对沪镍2602主流升贴水报价6700~7900元/吨，最新报价较上周上涨1000元/吨；金川镍上海地区出厂价实时折算沪盘升贴水区间6400~7180元/吨，最新报价较上周上涨9600元/吨。俄镍对沪镍2602主流升贴水报价650~1050元/吨，最新报价较上周上涨100元/吨。 【主要逻辑】 12月沪镍盘面剧烈波动，价格中枢整体上移。月初宏观和基本面双重施压盘面震荡寻底，中旬开始受到市场对印尼镍配额预期大幅收紧的影响，资金情绪强劲，盘面快速向上修复。宏观方面暂稳，美联储多数官员认为在通胀逐步回落的情况下，进一步降息可能是适当选择，以防劳动力市场进一步恶化；国内央行开展4000亿元MLF操作并继续实施适度宽松的货币政策以释放流动性。产业层面，近期精炼镍现货成交整体一般，金川电解资源仍然紧缺，年底以及目前高升水下贸易商拿货谨慎。镍矿方面，菲律宾苏里高矿区及周围地区多进入雨季，镍矿供应减少；印尼下调镍矿配额预期，印尼12月（二期）内贸基准价预计走跌0.11-0.18美元/湿吨，主流内贸升水+25。镍铁方面，矿矿端收紧预期下，镍铁价格底部支撑走强，近期成交价继续上涨。年底钢厂多有提前补库操作，但终端需求较为疲软；下游三元多以消耗前期库存为主，短期价格反弹动力受限。海外库存高位累积速度放缓，国内社会库存高位小减。 总体上，近期印尼增加镍矿控制的预期带动资金情绪走强，但后续实际落地情况仍有待观察，短期现实依旧偏弱且中期基本面宽松制约价格上方空间。短期资金情绪有连贯性预计盘面维持偏强运行，但盘面已经快速突破支撑位继续向上空间仍待观察，关注消息影响消化后的回调可能性，主力参考126000-135000。 不锈钢：情绪改善，基本面供需持续博弈 基差和成本：盘面整体上涨，市场情绪好转基本面供需博弈 截至12月31日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13150元/吨，月环比上涨450元/吨；基差195元/吨，月环比下跌310元/吨。12月不锈钢盘面整体上涨为主，月初盘面探底，月中开始受印尼镍矿配额政策影响，资金情绪好转，盘面震荡回升。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：镍矿进口减少，矿价持稳，港口库存回落 镍铁：国内和印尼镍铁产量小幅减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：近期镍铁价格回探，铁厂利润亏损略有修复 最新镍铁报价： 目前供方报价拉涨至940-950元/镍（舱底含税）。最新华南某主流钢厂以910元/镍（舱底含税）的价格入场询盘，较上次询盘价格上涨30元，成交了数万吨镍铁。 近期受印尼镍矿政策扰动（罚款、非法采矿整治）及下游采购意愿回升影响，近期高镍生铁价格持续回升。 供应：粗钢排产相对高位，12月预计下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存去化稍有加快，仓单维持趋势性回落 不锈钢净出口增加，自印尼进口小幅回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体回升；汽车产销季节性增加 能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量下滑 电梯产量季节性下滑，金属集装箱产量大幅回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 五金和餐饮类数据持稳，冷柜产量减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】镍矿方面，印尼APNI透露2026年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量约为2.5亿吨，较2025年3.79亿吨的产量目标大幅下降。律宾苏里高矿区及周围地区多进入雨季，镍矿供应减少；印尼12月（二期）内贸基准价预计走跌0.11-0.18美元/湿吨，主流内贸升水+25，镍矿内贸价格预计仍将有所下跌。镍铁原料支撑强化，成交价格拉涨至920元/镍（舱底含税）附近，铁厂利润亏损有所修复；铬铁现货资源流通较少，叠加铬铁供应增量放缓，铬铁零售价格仍较坚挺。 【供应】据Mysteel统计，12月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量326.71万吨，月环比减少22.6万吨，减幅6.47%，同比减少5.09%；300系176.33万吨，月环比增加0.16万吨，增幅0.09%，同比减少5%。1月不锈钢粗钢预计排产332.7万吨，月环比增加1.83%，同比增加16.27%；300系171.93万吨，月环比减少2.5%，同比增加9.78%。目前钢厂整体减产力度有限，年末钢厂检修增加，亏损压力可能迫使更多钢厂主动减产。 【库存】社会库存去化整体加快，但高库存的现实压力依然突出，仓单维持趋势性回落。截至12月31日，无锡和佛山300系社会库存47.27万吨，月环比减少2.97万吨。12月31日不锈钢期货库存47697吨，月环比减少15422吨。 【基差和成本】截至12月31日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13150元/吨，月环比上涨450元/吨；基差195元/吨，月环比下跌310元/吨。成本方面，高镍生铁冷轧现金成本13288.02元/吨，废不锈钢生产冷轧成本13002.63元/吨。 【主要逻辑】 12月不锈钢盘面整体上涨为主，月初盘面探底，月中开始受印尼镍矿配额政策影响，资金情绪好转，盘面震荡回升。现货方面中下旬受钢厂盘价上调影响，叠加月底商户积极出货，资源消化速度稍加快，月底备库结束后贸易商部分让利出货。宏观方面，国家发展改革委和财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，对市场情绪有一定提振。近期镍矿市场印尼消息面持续扰动，市场对矿端收紧预期强化。菲律宾苏里高矿区及周围地区多进入雨季，镍矿供应减少；印尼12月（二期）内贸基准价预计走跌0.11-0.18美元/湿吨，主流内贸升水+25。原料收紧预期下，近期镍铁价格底部支撑走强，下游采购意愿回升；铬铁现货资源流通较少，叠加铬铁供应增量放缓，铬铁零售价格仍较坚挺。供应端年底部分企业可能年度检修减产，钢厂控量分货，供应压力稍缓。需求淡季，下游家电、建筑装饰等领域订单释放有限，市场成交普遍刚需为主，大批量囤货意愿低。近期社会库存去化整体加快，现货市场库存压力有缓解。 总体上，基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但是淡季需求提振仍不足。短期镍矿预期影响下市场情绪提振，不锈钢基本面供需博弈持续，消息面情绪释放完毕后进一步驱动有限，短期预计维持偏强震荡调整为主，主力参考12600-13200，后续关注矿端消息面情况和下游备库情况。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks