油脂粕类3月报：油脂震荡偏弱，粕类震荡运行，关注套利机会

2025年3月 观点策略010203042025年2月油脂粕类行情回顾套利价差跟踪油脂油料基本面分析 CONTENTS 观点策略01 2025年2月油脂粕类行情回顾02 2月份油脂板块震荡偏强，文华油脂板块月度涨幅4.32%。 2月份棕榈油仍处于季节性减产期间，洪水影响油棕果采摘，印度斋月存在备货预期，印尼B40政策预计3月份开始实施，国内进口利润修复，但目前库存维持偏低水平，减产期间棕榈油基本面仍较好。巴西天气干旱，大豆收割进度加快，供应压力增加，CBOT大豆震荡偏弱，巴西大豆升贴水上涨，国内2-3月大豆进口量较少，提振豆油。2024/25年度全球菜籽减产，加拿大油菜籽出口需求强劲，菜籽主产国FOB价格上涨，美国延迟对加拿大加征关税，提振菜系，国内菜油库存处于高位，短期供应宽松，抑制盘面上涨。 2月份三大油脂震荡偏强，棕榈油最强，豆油次之，菜油相对较弱，棕榈油主力合约收涨8.21%，豆油主力合约收涨3.04%，菜油主力合约收涨2.65%。 2月前20天棕榈油在基本面偏多支撑下走势较强，豆棕油价差从-716元/吨缩小至-1436元/吨，菜棕油价差74元/吨缩小至-566元/吨，2月下旬，印度炼厂取消了7万吨毛棕榈油（CPO）的进口订单，印度斋月的油脂可能增加豆油等其他油脂进口量，减少棕榈油进口，（POC2025）行业会议带来利空消息，加上季节性减产期进入尾声，棕榈油基本面将转弱，豆棕油价差和菜棕油价差有所修复，截至2月28日，豆棕油主力合约价差为-1158元/吨，菜棕油主力合约价差为-320元/吨。 三大油脂现货价格震荡偏强 2月份三大油脂现货价格跟随盘面震荡偏强，棕榈油价格较高，抑制需求，现货价格涨幅最小。据钢联数据，2025年2月28日，一级豆油均价为8502元/吨，月度上涨302元/吨；24度棕榈油全国均价9820元/吨，月度上涨245元/吨；菜油主流价格8904元/吨，月度上涨362元/吨。 豆棕油基差缩小，菜油基差小幅扩大 油脂需求一般，豆棕油盘面上涨幅较大，基差缩小，菜油库存偏高，但现货价格涨幅较大，而盘面上相对较弱，菜油基差小幅走扩。 据钢联数据，截至2月28日，豆油基差为522元/吨，月度缩小96元/吨；棕榈油基差为694元/吨，月度缩小264元/吨；菜油基差为78元/吨，月度扩大12元/吨。 巴西大豆收割加快推进，供应压力增加，CBOT大豆震荡偏弱，巴西大豆升贴水上涨，菜籽主产国FOB价格上涨，菜籽进口成本增加，国内2-3月大豆进口量较少，部分油厂将停机，现货价格上涨，盘面上豆菜粕震荡偏强。豆粕主力合约月度涨幅3.90%，菜粕月度涨幅4.1%。 豆菜粕价差小幅扩大，油粕比先扩大后缩小 豆菜粕价差：2月份豆菜粕价差先缩小后扩大，截至2月28日豆菜粕主力合约价差为366元/吨，月度扩大9元/吨。油粕比：2月份油粕震荡偏强，油粕比先扩大后缩小，截至2月28日，豆油/豆粕主力合约为2.72。 豆菜粕现货价大幅上涨 CBOT大豆震荡偏弱，巴西大豆升贴水上涨，国内2-3月大豆进口量较少，油厂豆粕库存较低，提振豆菜粕现货价格上涨。据钢联数据，2025年2月28日，豆粕均价为3702元/吨，月度上涨469元/吨；菜粕现货均价为2570元/吨，月度上涨170元/吨。 油脂油料基本面分析—国际情况03 预计2025/26年度美豆种植面积减少310万英亩 美国农业部展望论坛：预计2025/26年度美国大豆种植面积为8400万英亩，比上一年度减少310万英亩，低于路透预期的8440万英亩，预计单产为52.5蒲式耳/英亩，预计2025/26年度美国大豆期末库存为3.2亿蒲，比上一年度减少6000万蒲，低于路透预期的3.8亿蒲，预计2025/26年度美国大豆产量为43.7亿蒲式耳，比上一年度增加400万蒲，高于路透预期的43.55亿蒲。 美豆出口量 截至2月20日当周，美国2024/2025年度大豆出口净销售为41.1万吨，符合市场预期的20-60万吨。本年度净销售量累计值为3242.53万吨，同比增加42.62%。 美国油籽加工商协会（NOPA）：由于严酷的冬季天气和豆粕过剩导致一些工厂放慢了加工速度，美国2025年1月大豆压榨量为2.00383亿蒲式耳，市场预期为2.04536亿蒲式耳，2024年12月为2.066亿蒲式耳。 美豆压榨利润持续缩窄，2025年第8周，美豆压榨利润为1.98美元/蒲，压榨利润处于往年同期偏低水平。 未来15天巴西相对干旱，有利于大豆收割 据WorldAgWeather，3月1日至3月15日巴西大豆主产区降雨量低于正常值，温度偏高，相对干旱，有利于大豆收割。 巴西大豆收割进度偏慢，CNF升贴水上涨 CONAB公布的数据显示，截至2月23日，巴西大豆收割率为36.4%，上周为25.5%，去年同期为38.0%，当前巴西大豆收割进度慢于去年同期，预计接下来大豆收割将较快推进。 截至2月28日，巴西大豆（5月交货）升贴水为145美分/蒲，月度上涨55美分/蒲。 未来15天阿根廷降雨改善 据WorldAgWeather，3月1日至3月15日阿根廷大豆主产区降雨量高于正常值，有利于大豆生长。 截至2月26日，大豆作物状况评级良好占比24%(上周值17%，去年同期值30%)，正常占比43%（上周值49%，去年同期值53%），较差占比33%(上周值34%，去年同期值17%)。 预计2月份马棕产量与1月相差不大 据MPOB，2025年1月，马来西亚棕榈油产量为1237078吨，环比减少16.80%，同比减少11.79%。2月份棕榈油仍处于季节性减产期间，但马来西亚南部棕果厂商公会数据显示，2025年2月1-20日马来西亚棕榈油产量环 比增长8.57%，鲜果串单产增长8.22%，出油率增加0.06%，预计2月份马棕产量与1月相差不大,随后3月份开始产量逐渐增加。 马棕出口疲软 MPOB1月供需报告显示，1月马来西亚棕榈油出口量为1168324吨，环比减少12.94%，同比减少13.42%。期末库存1579763吨，环比减少7.55%，同比减少21.80%。 棕榈油价格较高，抑制需求。马来西亚2月棕榈油出口情况，ITS和AmSpec发布的数据分别显示环比减少11.0%和减少8.5%。由于马来西亚棕榈油期货价格大幅上涨以及印度炼厂利润倒挂，印度炼厂取消部分毛棕榈油（CPO）的进口订单，印度斋月的油脂可能增加豆油等其他油脂进口量，减少棕榈油进口。印度2024/25年度棕榈油进口量可能降至750万吨，为五年来最低水平。 加拿大菜籽压榨强劲 加拿大统计局发布的油籽压榨数据显示，2025年1月，加拿大油菜籽压榨量为1010532吨，较前一个月减少0.43%，较去年同期增加7.89%。加拿大出口菜油到美国，菜籽压榨需求强劲。 加拿大菜籽出口需求旺盛 加拿大谷物委员会发布的数据显示，截至2月23日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加1.2%至17.49万吨，自2024年8月1日至2025年2月23日，加拿大油菜籽出口量为602.08万吨，较上一年度同期的328.7万吨增加83.2%。美国再度推迟对进口加拿大产品征收关税,2024/25年度全球菜籽减产，供应偏紧，加拿大菜籽出口需求强劲。 油脂油料基本面分析—国内情况03 2025年3月份国内全样本油厂大豆到港预估81船，共计约526.5万吨（本月船重按6.5万吨计。）其中东北5船约32.5万吨；华北（京津冀）13船约84.5万吨；陕西0.5船3.25万吨；山东17船约110.5万吨；河南2.5船约16.25万吨；华东（沪苏浙皖）16.5船约107.25万吨；江西1船6.5万吨；两湖2.5船16.25万吨；川渝4.5船29.25万吨；福建2船约13万吨；广西2船约13万吨；广东14船91万吨，海南0船；云南0.5船约3.25。 据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2025年4月1100万吨，5月1150万吨。 预计3月油厂大豆库存减少 据钢联数据，截至2025年第8周，油厂大豆库存为501.42万吨，比上周减少8.31%，同比减少9.77%，3月大豆到港量偏低，预计大豆延续去库趋势。 据钢联数据，截至2月28日，巴西大豆5月交货到港成本为3530元/吨，较1月底上涨82元/吨；盘面毛利为287元/吨，较1月底增加36元/吨。 大豆压榨量及豆油产量 2025年2月，全国油厂大豆压榨为654.37万吨，较上月减少77.18万吨，减幅10.55%；较去年同期增加247.66万吨，增幅60.89%。与1月相比，2月全国油厂大豆压榨量下降。分区域看，2月全国各地区大部分压榨量环比均下降，其中华东地区压榨量下降最多，环比降31.21万吨，其次华东油厂2月大豆到港较1月下降，开机率下降。2月华北地区压榨量环比减少13.10万吨。另外川渝地区本月压榨量增加3.8万吨，主要本月豆粕行情好，重庆市场豆粕价格相对其他区域有优势，流入贵州市场较多，川渝油厂开机高。 2月份棕榈油进口成本增加 截至2月28日，棕榈油进口成本（3月船期）为10062元/吨，较1月底增加939元/吨，4月船期为9845元/吨，5月船期为9628元/吨。2月份马棕价格上涨，国内棕榈油进口成本增加。 进口棕榈油盘面利润有所修复 截至2月28日，棕榈油现货利润为-192元/吨，比1月底减少63元/吨，3月船期盘面利润为-704元/吨，比1月底增加171元/吨。 预计棕榈油进口量偏低 棕榈油买船较少，进口量偏低，钢联预计3月棕榈液油进口量为4.8万吨，比1月份减少6万吨，同比减少11.42万吨。 2月进口加拿大菜籽成本先增后减 2月进口加拿大菜籽成本先增后减，截至2月28日加拿大油菜籽（3月船期）到港完税价为4614元/吨，比1月底增加5元/吨，4月船期到港完税价为4709元/吨，5月船期到港完税价为4721元/吨。 2月份进口菜籽压榨利润改善，截至2月28日，进口油菜籽现货榨利为248元/吨，比1月底增加193元/吨；盘面榨利为217元/吨，比1月底增加156元/吨，处于往年同期高位。 预计3月份油菜籽进口量增加 粮油商务网预计3月份菜籽进口量为17万吨，比2月份小幅增加。油厂菜籽库存从高位回落，但仍处于往年高位，供应宽松。据钢联数据，截止2025年第8周，菜籽商业库存为41.1万 吨，环比减少3.07%，同比减少7.22%。 根据Mysteel统计，2月沿海油厂菜籽压榨量为39.05万吨，较上月减少12.60万吨。春节期间，多数油厂休假停机，预计3月压榨量或小幅上涨。 本月沿海油厂菜油产量为16.01万吨，较上月减少5.17万吨。目前菜籽和菜油库存仍处于高位，菜油供应宽松。 2月全国三大油脂持续累库 据Mysteel调研显示，截至2025年2月21日，全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为201.32万吨，较上周增加5.18万吨，涨幅2.64%；同比去年同期上涨7.75万吨，涨幅4.00%。 三大油脂库存走势分化 三大油脂库存走势分化，豆菜油库存累库至高位，棕榈油库存维持低位。 据Mysteel调研显示，截至2025年2月21日，豆油商业库存92.88万吨，较上周增加3.93%，同比增加1.73%。 棕榈油商业库存43.03万吨，较上周减少2.87%，同比减少34.74%。 菜油商业库存为65.41万吨，较上周增加4.71%，同比增加80.04%。 2月豆油成交增加，菜棕油成交减少 据钢联数据，2025年2月，国内重点油厂豆油散油成交总量46.78万吨，较上月成交总量环比增加133.63%；全国重点油厂棕榈油成交量3312吨，较1月18290吨减少14978吨，减幅81.89%；沿海油厂菜油提货量为12.75万吨，较上月减少4.6万吨。 油厂豆粕将去库，饲企库存回升 随着春节假期结束，工厂开机率逐步回升，全国压榨量显著提升，推动豆粕库存小幅增