油脂粕类5月报：基本面偏空，油粕震荡偏弱

2025年4月 观点策略010203042025年4月油脂粕类行情回顾套利价差跟踪油脂油料基本面分析 CONTENTS 观点策略01 2025年4月油脂粕类行情回顾02 4月初受美国关税政策影响，市场恐慌，商品普跌，原油大幅下跌，油脂板块承压。下旬受美国生柴政策预期向好提振，油脂小幅反弹。基本面来看，棕榈油进入季节性增产期，产量将有较大幅度增加，印度植物油库存较低，存在进口需求，提振马棕出口，总体来看，马棕库存将逐渐累库。巴西大豆收割进入尾声，阿根廷大豆逐渐收割，市场供应压力较大，预计国内4-6月进口大豆大量到港，但通关时间较长，油厂开机率偏低。2024/25年度全球菜籽减产，加拿大菜籽供应偏紧，洲际交易所油菜籽价格持续上涨，国内菜籽进口成本增加。预计4-5月菜籽进口量较少，菜油库存从高位逐渐回落。 4月份三大油脂震荡偏弱，棕榈油最弱，豆油次之，菜油相对抗跌。 4月份棕榈油进入季节性增产期，产量增幅较大，供应增加，马棕下跌，国内棕榈油跌幅较大，洲际交易所油菜籽价格持续上涨，叠加国内4-5月菜籽进口量较少，菜油库存回落，菜油相对抗跌，进口大豆将大量到港，但大豆通关延迟，油厂开机率仍偏低，豆油震荡偏弱。4月菜棕油价差走扩，截至4月28日，菜棕油主力合约价差为1130元/吨。 菜豆油现货价格小幅上涨，棕榈油价格下跌 4月份油脂现货价格走势分化，菜油库存回落，大豆压榨油厂开机率较低，菜油和豆油小幅上涨，棕榈油价格下跌。据钢联数据，2025年4月25日，一级豆油均价为8407元/吨，月度上涨139元/吨；菜油主流价格9630元/吨，月度上涨172元/吨；24度棕榈油全国均价9203元/吨，月度下跌402元/吨。 4月份豆粕先扬后抑，菜粕震荡偏弱。4月初中美贸易摩擦升温，大幅加征关税，巴西大豆CNF升贴水上涨，国内大豆进口成本增加，豆粕大幅上涨。随后美国的关税政策态度有所缓和，巴西大豆陆续收割，市场供应压力增加，巴西大豆CNF升贴水下跌，预计4-6月大豆大量到港，但存在通关延迟的扰动，总体上豆粕的基本面偏空，09合约下跌。预计4-5月菜籽进口量较少，但菜粕库存仍处于高位，供应宽松，需求一般，4月菜粕震荡偏弱。 豆菜粕价差扩大，油粕比先缩小后回升 豆菜粕价差：4月份豆菜粕价差先扩大后缩小，截至4月25日豆菜粕主力合约价差为347元/吨，月度扩大97元/吨。 油粕比：4月初受中美加征关税影响，豆粕价格大涨，油脂下跌，油粕比大幅缩小，随后油粕比逐渐上行，截至4月25日，豆油/豆粕主力合约为2.62。 4月份进口大豆通关延迟，油厂开机率较低，豆粕库存处于低位，豆粕现货价格大幅上涨，菜粕库存从高位逐渐回落，需求一般，菜粕现货价格小幅上涨。据钢联数据，2025年4月25日，豆粕均价为3806元/吨，月度上涨646元/吨；菜粕现货均价为2580元/吨，月度上涨70元/吨。 油脂油料基本面分析—国际情况03 美国大豆种植进度较快 据World Ag Weather，4月27日至5月11日，美国大部分地区降雨量较少，相对干旱。截至4月22日当周，约21%的美国大豆种植区域正受到干旱影响，上周为23%，去年同期20%。截至4月27日当周，美国大豆种植率为18%，高于市场预期的17%，去年同期为17%，五年均值为12%。预计2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，2024年大豆种植面积为8705.5万英亩。 美国油籽加工商协会（NOPA）：3月份NOPA会员加工大豆1.9455亿蒲，低于市场预期的1.9760亿蒲，比2024年3月份的1.964亿蒲降低0.9%，虽然比2月份（工作日较少，严寒天气影响压榨）压榨量高出9.4%。3月底美国豆油库存降至14.98亿磅，远低于市场预期的16.17亿磅，也低于2月底的15.03亿磅以及去年同期的18.5亿磅，美国豆油需求强劲。 美豆压榨利润较差，2025年第16周，美豆压榨利润为1.98美元/蒲，压榨利润处于往年同期偏低水平。 巴西大豆收割进入尾声，天气无明显异常 据World Ag Weather，4月27日至5月11日巴西大豆主产区降雨量逐渐减少，天气无明显异常。据CONAB，截至4月26日，2024/25年度巴西大豆收割率为94.8%，去年同期为90.5%，五年均值为93.5%。 巴西大豆出口处于高峰期，CNF升贴水先涨后跌 巴西大豆出口处于高峰期，据巴西谷物出口商协会，2025年3月大豆出口量为1572万吨，预计4月出口量为1431万吨，同比增加6.39%。 巴西大豆大量上市，叠加受美国关税政策变动影响，4月份巴西大豆CNF升贴水先涨后跌，截至4月28日，巴西大豆（6月交货）升贴水为147美分/蒲，月度下跌28美分/蒲。 未来15天阿根廷干旱，有利于大豆收割 据World Ag Weather，4月27日至5月11日阿根廷大豆主产区非常干旱，有利于大豆收割。当前阿根廷大豆收割进度较慢，截至4月25日，阿根廷大豆收割进度为14%，低于去年同期的25%。 马棕产量大幅增加 据MPOB，2025年3月，马来西亚棕榈油产量为1387193吨，环比增加16.76%，同比减少0.38%。棕榈油进入季节性增产期，产量将有较大幅度增长，据SPPOMA数据显示，2025年4月1-20日马来西亚棕榈油产量增加 9.11%；MPOA发布的数据显示，马来西亚4月1-20日棕榈油产量预估增加19.88%。 MPOB 4月供需报告显示，4月马来西亚棕榈油出口量为1005547吨，环比增加0.91%，同比减少24.34%。期末库存1562586吨，环比增加3.52%，同比减少8.76%。 印度植物油库存处于低位，存在进口需求，提振马棕出口，马来西亚4月1-25日棕榈油出口情况，ITS、AmSpec和SGS公布数据分别显示环比增加13.8%、增加14.75%和增加3.6%。棕榈油处于增产期，预计马棕库存将逐渐累库。 加拿大菜籽压榨需求强劲 加拿大油籽加工商协会发布的油籽压榨数据显示，2025年3月，加拿大油菜籽压榨量为1024532.0吨，环比增加16.08%，同比增加6.57%，加拿大菜籽压榨需求强劲。 截至4月20日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少31.8%至14.05万吨，自2024年8月1日至2025年4月20日，加拿大油菜籽出口量为752.24万吨，较上一年度同期的436.5万吨增加72.3%。 2024/25年度全球菜籽减产，加拿大油菜籽出口和压榨需求强劲，供应偏紧，洲际交易所油菜籽期货价格持续上涨。 油脂油料基本面分析—国内情况03 预计4-7月大豆大量到港，据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2025年4月进口817万吨，5月920万吨,6月进口1100万吨，7月进口1050万吨，处于往年同期高位，大豆供应宽松。 预计油厂大豆库存逐渐增加 据钢联数据，截至2025年第17周，油厂大豆库存为459.48万吨，较上周增加7.88%，同比去年增加29.40%;随着大豆陆续到港，油厂大豆进入累库周期。 据钢联数据，截至4月28日，巴西大豆6月交货到港成本为3619元/吨，较3月底上涨3元/吨；盘面毛利为183元/吨，较3月底增加18元/吨，4月下旬压榨利润缩窄。 预计大豆压榨量增加 4月中上旬大豆进口量较少，加上大豆通关延迟，油厂开机率偏低，下旬有所回升。据钢联数据，第16周大豆压榨量为131.54万吨，豆油产量25万吨，较上周增加33.72%。预计随着大豆陆续到港，油厂开机率回升。 4月份棕榈油进口成本大幅下降 截至4月28日，棕榈油进口成本（5月船期）为8691元/吨，较3月底下降891元/吨，6月船期为8636元/吨。马棕价格下跌，国内棕榈油进口成本下降。 截至4月28日，棕榈油现货利润为-12元/吨，比3月底增加474元/吨，5月船期盘面利润为-63元/吨，6月船期-422元/吨，比3月底约增加400元/吨。 预计5月棕榈油进口量大幅增加 棕榈油买船较少，进口量偏低，钢联预计4月棕榈液油进口量为4.8万吨，5月进口量大幅增加至19.2万吨。 4月进口加拿大菜籽成本大幅增加 洲际交易所油菜籽期货价格上涨，4月进口加拿大菜籽成本大幅增加，截至4月28日加拿大油菜籽（5月船期）到港完税价为5118元/吨，比3月底增加644元/吨，6月船期到港完税价为5098元/吨。 由于进口成本增加，4月份进口菜籽压榨利润大幅缩窄，截至4月28日，进口油菜籽现货榨利为9元/吨，比3月底减少684元/吨；盘面榨利为15元/吨，比3月底减少692元/吨。 油厂菜籽库存逐渐去库 钢联预计4月份菜籽进口量约20万吨，5月份进口量将进一步减少。 油厂菜籽库存从高位回落，处于往年同期中等偏低水平，预计随着菜籽进口量减少，菜籽库存将继续回落。据钢联数据，截止2025年第17周，菜籽商业库存为25.5万吨，较上周减少20.31%，同比减少26.3%。 根据Mysteel统计，4月沿海菜籽油厂开机率偏低，第16周压榨量为7万吨，菜油产量2.87万吨，同比减少31.03%。 据Mysteel调研显示，截至2025年4月25日，全国重点地区豆油、棕油、菜油三大油脂商业库存总量为176.19万吨，较上周减少3.44万吨，跌幅1.92%;同比增加8.21万吨，增幅4.89%。 三大油脂库存走势分化 三大油脂库存走势分化，豆油快速去库，菜油库存维持高位，棕榈油库存维持低位。 据Mysteel调研显示，截至2025年4月25日，豆油商业库存61.85万吨，较上周减少4.90%，同比减少26.44%。 棕榈油商业库存36.8万吨，较上周减少4.27%，同比减少21.43%。 菜油商业库存为77.54万吨，较上周增加1.83%，同比增加109.17。 4月豆油成交增加，菜棕油成交减少 据钢联数据，2025年4月1-28日，国内重点油厂豆油散油成交总量63.6万吨，较上月成交总量增加38.5%；全国重点油厂棕榈油成交量11623吨，较上月减少14.95%；沿海油厂菜油提货量为11.1万吨，较上月减少22.67%。 大豆通关延迟，油厂开机率较低，豆粕库存快速去库。截至4月25日当周，油厂豆粕库存为7.48万吨，较上周减少40.40%，同比减少84.69%，处于往年同期低位。预计随着大豆陆续到港，豆粕逐渐累库。 4月份饲料企业豆粕库存天数持续减少，截至4月25日饲企豆粕库存天数仅4.35天，处于往年同期低位。 4月豆粕市场成交环比大增 据钢联数据，4月1-28日，豆粕成交总量为474.35万吨，比3月份增加111.62%，其中现货成交210.16万吨，比3月份增加100.02%，远月成交264.19万吨，比3月份增加121.86%。 预计随着进口大豆陆续到港，压榨量增加，且下游饲料企业豆粕库存处于低位，预计豆粕成交和提货量将上升。 油厂菜粕库存持续去库至低位 根据Mysteel统计，4月1-25日沿海油厂菜粕产量为18.7万吨，较上月减少10.23%。第17周沿海油厂菜粕库存0.97万吨，较上周减少2.02%，同比减少67.77%，油厂菜粕库存持续去库至低位。 菜粕港口库存处于高位 据海关总署，2025年3月菜粕进口量为25.19万吨，环比减少12.51%，同比增加2.81%；截至2025年第17周，进口菜粕库存为71.32万吨，仍处于高位。 4月菜粕提货量小幅减少 根据Mysteel统计，4月1-25日沿海油厂菜粕提货量为20.78万吨，较上月减少3.26%。水产养殖将进入旺季，预计菜粕需求将增加。 套利价差跟踪04 套利价差跟踪 历史价差核心区间：-800~700历史价差均值：-83历史价差中位数：-96当前价差：70当前价差距均值：153套利机会：观望 历史价差核心区间：-800~900历史价差均值：14历史价差中位数：36当前价差：42当前价差距均值：28套利机会：关注棕榈油9-