粕类油脂4月报：油脂高位震荡，豆粕偏弱震荡

2024-04-01 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：韦蕾执业编号: F0244258投资咨询号:Z0011781联系人：叶天执业编号: F03089203联系人：姚杨执业编号: F03113968 目录 豆粕：弱现实强预期，关注美新作天气指引 油脂：供需偏紧改善，期价高位回落二 01 01豆粕：弱现实强预期，关注美新作天气指引 ◆现货端：月度国内盘面呈现冲高回落行情，受成本支撑以及现货情绪影响，M2405合约一度冲高至3400元/吨以上，月末快速下跌，但底部抬升。全球供需改善下，美豆上方压力加大，连盘走强给予油厂高额套保利润以及4月中下旬到港增加预期下05合约滞涨回落。现货月度维持强势，基差从触底到走强再呈现回落趋势，随着4月中下旬到港增加，开机率上扬，豆粕价格预计在供需改善下重回偏弱态势。 ◆供应端：3月USDA报告整体无较大影响，巴西产量如期下调，全球结转库存小幅下调。美豆价格在成本区间波动，阶段性国内买船推动美豆走强，新作面积增幅不及预期，后期单产决定最终产量情况，阶段性天气影响加大；巴西受减产影响，升贴水报价偏强；阿根廷近期降水偏少，但影响有限。国内开机率下滑，豆粕阶段性供应减少引发市场担忧，大豆、豆粕库存快速回落，4月中下旬国内到港逐步增加，供应结构逐步转向宽松。 ◆需求端：全国生猪存栏高位回落，国内能繁母猪存栏维持高位，生产性能提升下24年饲料需求或继续维持高位。配方上豆粕性价比转好，刺激豆粕需求转好，下游看空后期价格，头寸维持低位运行，4月上旬头寸布局较为充分，后期预计继续维持低库存运行。到港减少以及压榨、提货增加下大豆、豆粕库存走低，预计短期依旧处于去库阶段，4月中下旬到港增加下大豆库存逐步进入累库周期。 ◆月度小结：月度大豆、豆粕价格整体呈现先涨后跌底部小幅抬升趋势，国际端美豆受成本支撑价格围绕成本线附近波动，中国阶段性买船刺激价格美豆价格小幅冲高，新作方面月底种植面积报告虽同比上调种植面积，但增幅收窄，种植面积下调，单产对于最终产量的影响尤为重要，市场逐步围绕新作美豆开展后期交易。国内豆粕受现货阶段性收紧影响小幅冲高，但受套保盘以及后期供需改善影响下价格触顶回落。整体国内供需改善下豆粕05合约偏弱运行但底部空间抬升，09合约受天气等不确定因素影响以及国内需求季节性转好或出现阶段冲高行情。 ◆操作建议：9-1正套逢低分批布局、单边09合约可逢低轻仓布局多单，现货维持安全库存滚动运行。 ◆风险提示：美豆主产地天气情况、国内到港节奏等。 豆粕3月行情回顾02 ◆期货：截至3月29日，CBOT美豆主力05合约报收于1192美分/蒲，月涨52.5美分/蒲，月涨幅为4.61%。连盘豆粕主力合约M05报收于3257元/吨，月涨236元/吨，月涨幅7.81%；连粕月度呈现先涨后跌，重心抬升趋势，纵观整个3月，连粕M05受现货支撑及美豆走强影响大幅走强，月末受套保盘以及后期供需结构改善影响回落，后期重回前期低点概率较小。 ◆现货：月度国内盘面呈现冲高回落行情，受成本支撑以及现货情绪影响，M2405合约一度冲高至3400元/吨以上，月末快速下跌，但底部抬升，全球供需改善下，美豆上方压力加大，连盘走强给予油厂高额套保利润以及4月中下旬到港增加预期下05合约滞涨回落。现货月度维持强势，基差从触底到走强再呈现回落趋势，随着4月中下旬到港增加，开机率上扬，豆粕价格预计在供需改善下重回偏弱态势。 ◆基差：3月国内基差呈现先涨，后下跌的走势，沿海区域月均基差为60-300元/吨区间波动，较2月大幅引来较大幅度的上涨。3月上中旬因国内大豆快速去库，油厂开机率下滑，豆粕供需边际转差影响，基差快速反弹，但下游成交积极性不强以及后期供应增加影响下，基差上方受限，下旬呈现走弱趋势。 03全球供需平衡表 USDA 3月供需报告：美豆2023/2024年度预期产量 为41.65亿蒲，和2月预估持平，期末库存3.15亿蒲和2月预估持平，分析师预期3.19亿蒲。总产、单产、出口，收获面积、结转库存均无调整。巴西新豆产量为1.55亿吨，分 ◼析师预期1.5288亿吨，2月为1.56亿吨。数据调低远不及预期。 阿根廷新豆产量5000万吨，分析师预期5023万吨，2月为5000万吨。数据未调高。中国23/24年度大豆进口量上 调300万吨至1.05亿吨。2023/24年度全球大豆期末库存：1.1427亿吨，分析师预期1.1427亿吨，2月1.1603亿吨。总库存下调符合预期。 04美豆供需逐步宽松 ◼美豆压榨：美豆压榨利润走弱，但豆粕、豆油价格支撑美豆压榨利润维持中等位置。NOPA2月压榨1.86亿蒲，环比略增，但同比依增加12.6%，压榨处于历年高位。 ◼美豆出口：截至3月14日当周，美国23/24年度累计出口大豆3549.52万吨，较去年同期减少803.84万吨，减幅为18.46%；USDA在3月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4681万吨，目前完成进度为75.83%。 ◼结转库存：23/24年度美豆产量41.65亿蒲，同比22/23年度减少1.5亿蒲。年度结转库存315万蒲。 05美豆种植面积后期难以调高 ◼种植面积：高位种植成本以及持续下滑的农产品价格抑制了美国农户今年的春播欲望，同时部分耕地的流失致使今年美国主要农作物的播种意向创下10年来最低；总面积大幅减少的同时，玉米面积超预期下滑将会限制大豆最终的种植面积较本次意向进一步增长的空间。在种植面积增幅不及预期下，后期单产或对美豆产量尤为重要，5-7月的天气或带来阶段性行情走势。 06产量下调销售进度偏慢 ◼产量预估：3月USDA供需报告下调巴西大豆产量100万吨至1.55亿吨，市场其他机构对巴西产量较为悲观，其中CONAB预估巴西产量1.49亿吨、Agrual预估产量1.5亿吨。 ◼销售进度：截至3月21日，巴西大豆收获进度为69%，较一周前增加了6个百分点，但低于去年同期的70%。但巴西大豆主产州受减产及惜售影响，销售进度偏慢。 ◼后期观点：随着收割进行，仓储、销售压力加大，后期销售进度会有加快，但减产及惜售下升贴水预期下跌有限。 07阿根廷丰产预期较强 ◼供应：23/24年度产量5000万吨，结转库存2956万吨。1月下旬至2月初，阿根廷面临干旱高温影响，优良率有所下滑，节后降水改善，优良率逐步上调。 ◼天气：未来15天阿根廷大豆主产区降水较少，当前阿根廷逐步步入收割阶段，降水偏少利于大豆收割。 ◼销售进度：在阿根廷新作丰产预期下，阿根廷周度销售量处于正常区间，较23年同期有较大提升。 ◼整体来看，23/24年度阿根廷丰产预期较强，巴西大豆产量下调，整体南美产量预计2亿吨，较上年1.87亿吨增加1300万吨。 08成本支撑升贴水偏强 ◼升贴水走势：12月巴西大豆上市以来，巴西大豆出口升贴水呈现大幅回落趋势，进入1月中旬走势有趋稳走强态势，近期受成本支撑以及减产惜售影响升贴水报价小幅走强后维持高位震荡走势，预期短期继续维持。 ◼天气与成本：根据NOAA公布的2月数据，2024年6-7月美豆种植成长关键期出现拉尼娜天气的概率达到60%，对美豆的产量及后期价格产生影响根据Conab公布的种植成本数据，巴西大豆主产州MT种植成本在127雷亚尔/60kg，目前巴西港口大豆报价在122.61雷亚尔/60kg，巴西大豆处于亏损，因此巴西大豆升贴水趋稳走强。 ◼预计随着收割进度的进行，库存销售压力下升贴水依旧存销售压力，但惜售及减产情绪下降幅或有限。 09美豆种植成本高位 ◼大豆种植成本：按照USDA以及Conab公布的大豆种植成本来看，23/24年美豆种植成本受单产下调影响高达1150美分/蒲，仅次于22/23年度的1180美分/蒲，当前美豆05合约报价1200美分/蒲，触及大豆种植成本，成本支撑加强。根据11-12月大豆升贴水均价220美分/蒲，油粕比2.4进行测算，2-3月豆粕成本价格应该在3400-3600元/吨。随着巴西升贴水报价大幅下跌，按照最新报价50美分/蒲升贴水进行测算，豆粕4-5月成本价格应该在3000-3200元/吨。 10进口压榨利润转好刺激国内买船 ◼压榨利润：受国内盘面偏强影响，进口大豆压榨利润快速修复，截至2024年3月29日，4月船期巴西大豆进口盘对盘压榨利润为117元/吨，12月中旬美西大豆压榨利润为-470/吨。进口压榨利润改善有利于促进国内买船的进行，截至上周，国内3月船期买船量为1117万吨（对应4月左右到港），完成度100%，4月船期买船量941.2万吨（对应6月左右到港），完成度94%；5月船期买船量495.2万吨，完成度50%。 ◼到港预估：根据买船进度及调研数据来看，预计3-7月国内大豆到港量分别为：660、930、1046、1000、967万吨。 ◼随着4月大豆到港量增加，预计大豆、豆粕继续步入累库周期，供需环境进一步转向宽松。 11开机率季节性上扬 ◼从区域压榨数据来看，2月春节影响开机率处于低位，3月前期预估开机率较2月增幅明显，但受大豆供应减少影响，开机率不及预期，供应阶段性收紧，4月随着到港逐步增加，开机率预计进一步提高。 12大豆库存高位，豆粕库存高位回落 ◼大豆库存：截至3月22日当周，全国大豆商业库存274万吨，大豆库存处于中等偏低位置，随着大豆到港进一步减少，短期预计大豆库存呈现季节性下跌趋势，随着4月下旬到港增加，大豆库存呈现上涨趋势。 ◼豆粕库存：全国豆粕库存36.12万吨，在需求不出现较大波动下豆粕库存去化有限，随着4月开机率的进一步上扬，豆粕库存预计逐步增加。 驱动总结13 短期震荡为主： 整体豆粕期现货短期呈现震荡走势，国际豆粕价格及种植成本支撑，叠加利空信息交易兑现完毕，美豆趋稳反弹，但收割及南美销售挤兑限制大豆上方空间。国内供应依旧充裕，豆粕现货价格偏弱对待，关注成本支撑。 4月后关注美豆单产情况以及国内到港情况： 随着利空逐步兑现，且新作美豆种植面积上调概率较小，后期美豆产量尤为关键，天气市下或存阶段性炒作走强趋势，但整体24/25年度随着供需结构的进一步改善，价格反弹有限，全年价格重心预计继续下移。 02 01油脂：供需偏紧改善，期价高位回落 ◆棕榈油：MPOB2月报告显示马棕油供需双弱，库存降至近7个月以来最低点，报告影响偏多。进入3月后高频数据显示马棕油产需双增，叠加斋月备货效应以及对棕油生产的扰动，预计4月9日开斋节前供需偏紧格局仍难以改善。此外印尼1月期末库存环比继续下降，均支撑国际棕榈油价格。但是进入4月后产地的棕油产量将继续上升，库存拐点有望出现，远期马棕油供需紧张将逐步缓解。国内方面，棕油性价比较差，需求压缩至刚需；但是产地报价坚挺下买船窗口难以打开，3-4月的到港量依旧偏少。因此预计未来将延续小幅去库格局。 ◆豆油：USDA播种意向报告显示24/25年美豆播种面积8651万英亩，略低于市场预期和2月预测值，但高于去同。3月美豆库存18.5亿蒲，也高于去年同期和市场预期，报告影响中性。美豆播种面积高于去年，产量有望实现同比增长。再加上美豆出口进度偏慢，阿根廷大豆即将收割带来新的卖压、南美豆升贴水下滑等利空因素压制，美豆期价短期预计高位回落。国内方面，3月大豆到港不及预期限制油厂开机，令豆油库存小幅下滑。但是4月下旬起进口大豆将集中到港，5-6月到港量均接近1000万吨，原料端庞大供应压力将使得豆油快速累库。 ◆菜油：近期美豆及马棕油期价下跌，拖累加菜籽走势。但是加拿大及欧洲24/25年度菜籽产量预计同比下滑，俄罗斯延长菜籽出口禁令等利多消息限制跌幅，整体高位震荡。国内方面，菜油自身需求偏弱，而菜籽库存一直处于高位，油厂开机率逐渐恢复，使得菜油持续累库至40万吨高位。且国内前期大量买船，4-7月份会有大量菜籽菜油到港，原料供应宽松下库存将继续累积。 ◆月度小结：短期来看，马棕油产量回升、美豆出口进度偏慢、阿根廷大豆收割带来新的压力，国外油脂供需紧张边际递减；加之