连锁业态3月策略：政策与旺季共振，布局质优龙头

行业研究·酒店餐饮 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cnS0980511040003 证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006 证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002 核心观点：政策与旺季共振，布局质优龙头 n行情回顾：服务消费政策预期+春节消费旺季，餐酒龙头持续表现。2026年1月，A/H/美股连锁酒店餐饮、外卖平台涨幅前5名个股为九毛九、锅圈、阿里巴巴-W、君亭酒店、古茗。其中九毛九领涨，公司最新公告显示核心品牌太二25Q4同店降幅继续收窄至-3%，怂火锅&九毛九品牌同店降幅则相对稳健；锅圈发布业绩预告业绩维持强劲增长，预计2025年核心经营利润约4.5-4.7亿元，同增44.8-51.2%；阿里巴巴-W预计受益于千问模型生态融合及芯片业务进展；其次君亭酒店、古茗也涨幅良好。2026年2月至今，春节旺季催化，同店收入/RevPAR存强修复动能龙头如百胜中国、华住集团-S、亚朵、海底捞、古茗等表现强势。 n连锁酒店+餐饮1月&春节假期跟踪 Ø板块动态：2025年12月单月餐饮收入同增2.2%，限额以上餐饮单位收入1463.2亿元，同比-1.1%,限额以上单位增速仍弱。2025年12月，扩内需等政策带动，CPI同比上升0.8%，其中服务CPI同增0.6%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，维持韧性增长态势。2026年1月，CPI以及核心CPI数据同比涨幅有所回落，系春节错月影响。 Ø餐茶饮跟踪：2026年1月&春节，剔除春节错月影响（合并1-2月经营数据），餐茶饮龙头均维持韧性增长。1）茶饮赛道：1月，平台补贴加持+龙头咖啡扩品类+产品推新持续带动下，茶饮龙头月度GMV预计仍有个位数同比增幅，春节旺季加持下增速环比略有上行；2）火锅赛道：1月受春节错月影响，海底捞整体/同店翻台同比个位数下滑，但春节期间预计同增5%+环比提速；怂火锅预计仍为双位数同比下滑，调整仍在继续；3）大众餐饮：龙头同店表现分化，1月，春节错月多数品牌同店收入同比走低，春节期间预计环比有所提速，但部分品牌仍受降价因素扰动；4）快餐：肯德基、必胜客维持韧性增长，预计同增个位数；遇见小面1-2月同店收入有望维持正增长。 Ø酒店跟踪：酒店之家数据，2026春节所在周（2026-02-16-2026-02-22）同比去年春节所在周，酒店行业REVPAR+30.7%，其中OCC+8.1%，ADR+13.5%，其中需求强势增长叠加头部集团“反内卷稳价格”共识逐步形成，预计假期龙头价格表现突出，反向过年带动下沉市场增势领先。 Ø核心品牌动态：小菜园官方微信平台数据显示，2025年底门店数已经突破800家，2026年1-2月分别新开15/5家；据幸运咖官网信息，截至2025年11月18日，幸运咖全国门店已经达到10000家，成功晋级万店规模门店品牌；千问2026年春节期间推出的AI消费拉新活动，核心是25元无门槛免单卡，主打“1分钱喝奶茶”；锦江封闭式商业不动产证券投资基金获交易所受理，标志着公募REITs市场从“基础设施”向“商业不动产”实质性扩容。 n风险提示：宏观、疫情等系统性风险、食品安全风险、同店增长&门店扩张低于预期、股东减持风险等。 n投资建议：维持“优于大市”评级。我们建议重视2026年服务消费元年，看好政策预期与基本面共振下的服务消费龙头。综合市场风格、公司基本面与估值，重点推荐组合：海底捞、华住集团-S、古茗、锅圈、百胜中国、亚朵、遇见小面、首旅酒店；中线建议关注蜜雪集团、小菜园、达势股份、绿茶集团、锦江酒店、美团-W、同庆楼、君亭酒店、广州酒家、茶百道、沪上阿姨、九毛九等。 目录 行情回顾：服务消费政策预期+春节消费旺季，餐酒龙头持续表现 n2026年1月，服务消费政策预期催化，连锁酒店餐饮龙头股价均强势反弹。2026年1月，A股/H股/美股连锁酒店餐饮涨幅前5名个股为九毛九、锅圈、阿里巴巴-W、君亭酒店、古茗。其中九毛九领涨，核心主品牌太二第四季度同店继续收窄至-3%，怂火锅&九毛九品牌则维持稳健；锅圈发布业绩预告业绩维持强劲增长，预计2025年核心经营利润约4.5-4.7亿元，同增44.8-51.2%；阿里巴巴-W则受益于千问模型生态融合及芯片业务进展；其次君亭酒店、古茗也涨幅良好，其中古茗12月同店预计维持韧性增长。 n2026年2月，春节旺季催化，同店收入、RevPAR存强修复动能龙头如百胜中国、华住集团-S、亚朵、海底捞、古茗等表现强势。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：个股涨跌幅数据截至2026年2月25日 宏观跟踪：12月餐收同增2.2%，26年1月CPI涨幅回落系春节错月影响 n12月单月餐饮收入同增2.2%。2025年12月，国家统计局数据显示商品零售收入3.94万亿，同比+0.7%；其中全国餐饮收入5737亿元，同比+2.2%，餐饮限额以上单位收入1463.2亿元，同比-1.1%，伴随国补退坡12月单月商品零售收入增速继续弱于餐饮大盘，但限额以上单位增速仍弱。2025全年，商品零售收入累计同增3.8%，其中餐饮整体&餐饮限额以上单位收入分别同增3.2%/2.0%。 n12月核心CPI同增1.2%，环比持平，2026年1月受春节错期影响，同比增速走低。国家统计局数据显示，2025年12月，扩内需等政策带动，CPI同比上升0.8%，其中服务CPI同增0.6%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，维持韧性增长态势。2026年1月，受春节错期影响，同比增速走低。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 重点省市：重点跟踪省市12月餐饮收入增速环比走弱 n重点一线省市跟踪（省市社零&餐饮数据披露节奏慢于国家统计局，仅做参考） 1、北京市：12月商品零售收入同比下滑1.6%，其中餐饮收入同比下滑2.0%，环比11月（+0.5%）边际走低，且弱于商品零售大盘。2、上海市：12月社会消费品零售总额同比微增0.4%，环比11月（+7.4%）大幅走低，上海不公布餐饮行业数据。3、广东省：11月商品零售总额同降0.2%，同期餐饮收入同增4.3%，环比10月（+5.7%）走弱，但强于商品零售大盘。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 餐饮龙头跟踪：2026年1月&春节，剔除春节错月影响，餐茶饮龙头预计维持韧性增长。 n茶饮赛道：1月，平台补贴加持+龙头咖啡扩品类+产品推新持续带动下，茶饮龙头月度GMV仍维持韧性增长，预计仍有个位数同比增长，春节旺季加持下增速环比略有上行； n火锅赛道：1月受春节错月影响，海底捞整体/同店翻台同比个位数下滑，但春节期间预计同增5%+环比提速；怂火锅预计仍为双位数同比下滑，调整仍在继续； n大众餐饮：龙头同店表现分化，1月，春节错月多数品牌同店收入同比走低，春节期间预计环比有所提速，但部分品牌仍受降价因素影响；n快餐：肯德基、必胜客维持韧性增长，预计同增个位数；遇见小面1月预计同比微跌，2月有望回归整增。 酒店：剔除春节错月影响，2026年1月酒店RevPAR维持韧性增长 n剔除春节错期影响，2026年1月酒店RevPAR维持韧性增长。考虑到春节错期影响，我们根据酒店之家底层数据进行了数据调整（对齐农历新年，如2026-01-26—2026-02-01时间段为农历新年前第3周，则同比基数为2025年农历新年前的第3周，即2025-01-06~2025-01-12时间段），2026年1月，全部酒店RevPAR维持韧性增长，其中ADR改善为主要驱动力，OCC表现则相对稳健。 n分酒店类型看，经济型酒店、中档型酒店经营趋势与大盘类似，高档型酒店整体表现优于大盘，豪华型酒店数据整体偏弱。 酒店：春节假期价格增长突出，反向过年趋势明显 n春节情况：根据酒店之家数据，春节所在周行业RevPAR增长30.7%，其中ADR+13.5%、OCC+8.1pct；其中经济性、中端增速领先，其次为中高端，最低为豪华型。去哪儿、同程等平台数据显示，截至节前，全国重点城市酒店预订量同比上涨约1.5倍以上，黄山酒店预订量同比增长近1.7倍，泉州、景德镇等热门城市的酒店预订量同比均翻番，自贡、佛山等地分别增长约81%和73%，汕头等地酒店预订热度同比增长超80%。 酒店供给：2026年1月，规模以上房间量供给同比增速继续降速 n2026年1月，规模以上房间量供给同比增速继续降速。参考酒店之家数据，2026年1月，全部酒店房量新增供给同比增速约8%，其中连锁酒店房量新增供给约9.5%，环比均处于降速通道中；分酒店类型看，15间以上客房量同比增速自国庆后逐步放缓，同期同比增速已经降至7%以下，15间以上连锁酒店客房量同比增速约9.5%左右，环比走低。整体而言，酒店供给侧持续改善通道中。 资料来源：酒店之家，国信证券经济研究所整理 酒店需求：2026年1月PMI数据平稳，史上最长春节开启春运开门红 n需求端而言，休闲旅游维持稳健增长，商旅需求边际波动中企稳。今年以来节假日期间提价能力带动RevPAR酒店龙头阶段转正，彰显假期出游依然景气度向好。进入2025Q4，高线城市ADR、中高端酒店ADR在低线城市、低星酒店转正之后阶段同比转正，基数走低背景下高线城市展会等带动商务活动阶段有所企稳。明年来看，商旅需求仍需跟踪经济走势（尤其PMI），但在政策提振服务消费大方向与居民体验经济偏好下休闲需求韧性增长有望为总体酒店出行需求奠定基础。 n史上最长春节带动春运开门红表现。2026年2月2日，为期40天的春运正式启动，全国预计跨区域人员流动量达95亿人次，创历史新高。春运前3天全国预计跨区域人员流动量同比增长8%，其中铁路、民航、水路、公路同比分别增长10%、5%、26%、8%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 连锁餐茶饮龙头动态更新 n餐茶饮：幸运咖门店数突破万店，千问开启奶茶免单补贴战 1、小菜园官方微信平台数据显示，2025年底门店数已经突破800家，2026年1-2月分别新开15/5家。2、据幸运咖官网信息，截至2025年11月18日，幸运咖全国门店已经达到10000家，已经成功晋级万店规模门店品牌。3、千问2026年春节期间推出的AI消费拉新活动，核心是25元无门槛免单卡，主打“1分钱喝奶茶”。第一波2月6日—2月12日（领卡），免单卡使用至2月28日；第二波2月14日起叠加“超级免单卡”。参与方式是更新千问APP至最新版，在对话框输入/语音“帮我点杯奶茶”，完成实名、绑定支付后领卡。 资料来源：幸运咖官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 连锁酒店龙头动态更新 n酒店：锦江封闭式商业不动产证券投资基金获交易所受理 n事件：继中国证监会发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》，正式将商业综合体、零售、写字楼及酒店等资产纳入公募REITs范畴。2026年1月29日，华安锦江封闭式商业不动产证券投资基金正式申报并获交易所受理，这是市场首单酒店商业不动产REITs产品。该项目发起人为上海锦江资产管理有限公司，管理人为华安基金管理有限公司，底层资产为位于全国18座城市的21家“锦江都城”品牌酒店，估值为17.01亿元，拟募集规模17.03亿元。年化现金流分派率预测值分别为2025年10-12月（年化）为3.44%、2026年为5.05%。 n点评：1、华安