核心观点
- 工业金属：价格高位震荡，旺季即将来临。铜方面，粗炼加工费维持负数，冶炼厂减产概率增加，巴拿马铜矿复产时间延后，但近期总统对重启口风有所放松；铝方面，多个成本项下行，铝冶炼利润增厚，氧化铝价格下跌，煤炭价格重心下移，石油焦价格企稳。
- 贵金属：金价持续创新高之后盘整，年内有望保持强势。美国经济软着陆预期强，但特朗普对外加征关税或持续触发避险情绪，逆全球化发展叠加美元信用下降推升各国央行增持黄金的需求。
- 小金属：稀土行业“细则”落地，海内外价差修复或拉动锑价新高。工信部发布稀土行业《征求意见稿》，细化管控范围，强化了供给侧的约束和管理，锑资源稀缺，难以回收利用，且生产端国内扰动频发，产量下降，叠加海外进口受阻，锑年内价格大幅上涨。
- 推荐组合：洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、五矿资源、中孚实业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份、兴业银锡、博威合金。
- 风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。
关键数据和研究结论
- 铜：巴拿马铜矿停产前，年化铜产量接近50万吨，复产动态对全球铜矿供需平衡表有很大扰动；铜精矿现货TC跌至-14.8美元/吨，冶炼厂亏损可能达到2000元/吨以上。
- 铝：氧化铝月均价从12月份的5800元/吨快速下降到2月份的3400元/吨，铝冶炼成本下降了4800元/吨；煤炭价格重心下移，山东地区自备电发电成本降至0.32元/吨（不含税）。
- 锌：锌精矿连云港库存已降至近4年低位，反映进口矿供应紧张；国内外锌锭库存均处于近三年高位；预计2025年加工费重心向上修复，精炼锌供应收紧。
- 铅：LME铅库存处于低位，SHFE铅库存处近历年中等水平；铅锭新国标实施，反向开票，以旧换新催化铅价上涨；2024年全年铅精矿进口累计达到123.8万吨，同比增加8.6%。
- 锡：全球交易所显性库存已经降至1.1万吨；冶炼加工费稳定在万元以下；缅甸锡矿有望于2025年中期左右释放。
- 黄金：美国经济数据边际向下但仍有韧性，通胀数据有所反弹，表明通胀仍有韧性；市场预期美联储3月大概率不降息；全球央行购金对金价形成中长期推力，预计2025年金价中枢有望持续抬升。
- 稀土：工信部发布稀土行业《征求意见稿》，细化管控范围，稀土管理“细则”强化了供给侧的约束和管理，稀土价格随即上涨。
- 锂：锂价仍相对疲软，静待需求回暖；全球锂资源供给开始释放产能出清的信号，澳洲锂矿、南美盐湖、非洲锂矿和国内的锂资源均能贡献比较可观的增量；需求端，新能源车和储能领域的发展仍将快速带动锂消费。
- 锑：锑资源稀缺，难以回收利用，且生产端国内扰动频发，产量下降，叠加海外进口受阻，锑年内价格大幅上涨；海内外锑锭价差持续扩大，若后续锑相关物项出口许可申请获批，国内外价差将获得修复。
- 钨：供给配额下产量较平稳，泛亚库存消耗完毕；全球钨资源储量增长，产量相对平稳；再生钨是行业重要原料来源，经济效益突出；钨价连续四年维持均价上涨，钨的战略地位凸显。
- 铀：核电景气，需求上行；天然铀消耗量跟随核电装机量逐年提升；供给端增量有限，降息后投资机构采购天然铀或将进一步增加，铀价中枢有望持续上移。
