2025年3月有色金属分析报告：宏观政策与旺季预期共振 关注消费验证

——2025年3月有色金属分析报告 内容摘要： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：海外方面，美国经济韧性整体偏强，但未来几个月通胀压力可能持续存在，美联储将继续保持谨慎的货币政策立场，我们预计3月份会议美联储将维持利率不变，上半年也将大概率处于暂停降息的状态，年内降息幅度和次数或也将有所下调。欧元区通胀压力有所缓解，但经济面临着增长动能疲弱，外部关税政策不确定性，以及地缘政治风险等诸多挑战，预计欧央行3月议息会议将再次降息，考虑到经济下行压力以及外部贸易冲突的潜在影响，欧央行货币政策调整将更为谨慎，未来降息幅度及节奏均存在不确定性，但年内仍将有一定降息空间。国内方面，在政策端持续支持与推动下，制造业创新驱动发展态势明显，制造业投资将保持强劲扩张态势，基建投资保持稳健增长，水利、航空运输和铁路运输等关键领域投资均是推动经济增长的重要支柱力量，房地产市场逐步企稳改善，消费市场也将保持一定的韧性和潜力，国内经济将展现出更加稳健和可持续的增长态势，但经济核心矛盾仍然在于如何有效提振消费市场并拉动内需，这将是未来政策发力的重点方向。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 综合来看，美国贸易、关税、货币政策等均将对全球金融市场及大宗商品市场造成较大扰动，相关政策效果仍待进一步观察。3月国内两会召开，政策主要发力方向仍是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等方面，预计国内经济在政策积极推动下将保持稳中有进的发展态势，但同时也需警惕外部环境的不确定性造成的潜在风险。 有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 铝锭：目前宏观海外经济及政策不确定性愈发显著，特别是特朗普政府在经济贸易等领域的政策动向，成为外部环境的关键变量，海外关税政策仍可能有变数，市场对美国经济前景担忧加剧，美元走弱关注美联储政策动向。国内两会正在召开，政策主要发力方向仍是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等方面，预计国内经济在政策积极推动下将保持稳中有进的发展态势。基本面来看，铝土矿价格小幅回落，国内电解铝运行产能有缓慢抬升预期，成本端随着西南地区部分电解铝减产或技改产能或逐步开始复产，国内氧化铝供给压力较小。铝下游步入金三银四，旺季预计市场情绪有所回温，国内铝社会库存累库幅度已放缓，关注旺季消费以及中期二季度的政策验证期。短期来看国内会议叠加旺季预期共振，预计铝价区间偏强运行，关注消费和库存实际验证，价格关注19500-19800附近支撑位，上方关注21000-21300附近压力。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年3月6日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 锌锭：从基本面来看，锌精矿随着国内外新增投产矿山的逐渐释放，预计国内矿供应增加，整体偏紧局势或较2024年有所缓解，加工费预计有持续反弹趋势，短期关注放量节奏。冶炼端，随着锌精矿供应紧张形势的持续缓解，加工费稳步回升，冶炼厂生产利润进一步修复，目前厂内原料相对充足，库存可用天数增至近几年平均偏高水平，后期炼厂具备提产条件。从近几年精炼锌库存来看，今年累库高度低于往年同期，低库存现状对价格有一定支撑。需求端，节后下游锌锭复工速度稍显迟缓，锌下游消费恢复仍需时间，目前步入金三银四，市场对旺季预期支撑价格，后续关注消费实际兑现以及国内政策传导效果。综合来看，预计2025年3月份锌市场将呈现供需双增暖的态势，但宏观层面的关税扰动及国内政策释放的不确定性仍存。预计3月沪锌主力在22500-24500元/吨区间运行。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 锡锭：受春节假期影响，国内精炼锡产量下降，但随着正月十五后各行业的复产，炼厂开工率已回升至节前水平，产量虽较节前略低，大概率3月份也恢复到正常状态。此前受矿端偏紧影响，精炼锡开工率降至近三年低点。当前和未来一段时间市场最关注的在于缅甸佤邦复产情况。2月26日，缅甸佤邦发布《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》文件，此举被视为佤邦复产的实质性举动。缅甸是全球锡精矿主要供应国，仅次于中国和印尼，占全球供应量12%。而且缅甸佤邦产区的锡精矿主要出口至中国。目前更多是从复产预期层面对价格带来影响。与此同时，刚果（金）境内的局势问题也值得持续关注。需求方面，受益于AI对算力需求的大幅提升，全球半导体行业保持迅猛发展，国内的汽车和家电行业在2024年交出满意答卷。2025年1月份，国家发展改革委、财政部联合发布《2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》，进一步加大对消费市场的支持力度。当前锡锭已经一定程度计价了锡矿供应，但就3来月份来看，我们仍持中性偏空观点，佤邦复产进度和后续安排是影响价格关键。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 有色金属：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2025年3月6日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分宏观：海外扰动因素频发国内政策积极稳健.............................1一、市场运行逻辑.........................................................11、美国：通胀压力反弹，降息预期再度降温..............................12、欧元区：经济压力较大，复苏动能匮乏................................23、国内：宏观政策提振，经济景气度积极向好............................4二、行情走势判断.........................................................9三、后期关注/风险因素....................................................9第二部分铝锭：累库幅度放缓旺季预期有待验证................................10一、市场运行逻辑........................................................101、2025年2月沪铝价格走势回顾......................................102、成本端：支撑恐逐步转弱关注新增产量..............................103、电解铝：产量持稳运行但产能刚性约束..............................134、废铝：短期供应难起行业受政策影响较大............................145、需求端：旺季预期交易关注政策落地情况............................156、供需平衡与库存：累库幅度趋缓关注旺季兑现........................18二、行情走势判断........................................................19三、后期关注/风险因素...................................................19第三部分锌锭：冶炼利润逐步修复消费主导节奏................................20一、市场运行逻辑........................................................201、2025年2月锌锭市场走势回顾......................................202、锌精矿：加工费持续反弹矿端远松格局..............................203、精炼锌：供应趋于增加库存拐点初现................................224、锌消费：关税政策影响出口关注旺季表现............................24二、行情走势判断........................................................25 目录 第四部分锡锭：佤邦复产扰动市场锡价中性偏弱................................27一、春节后炼厂开工率回升，矿端偏紧至加工费持续低位......................27二、佤邦复产进度是影响价格走势焦点......................................27三、下游半导体行业持续回升，汽车、家电春季谨慎乐观......................29四、后期关注/风险因素...................................................31 【宏观】：海外扰动因素频发国内政策积极稳健 【市场运行逻辑】 一、美国：通胀压力反弹，降息预期再度降温 从PMI数据看，2月美国ISM制造业PMI指数50.3，较上月下降0.6个百分点，低于市场预期，结束了连续3个月的反弹态势，制造业增长势头有所放缓，但仍保持在扩张区间，但美国关税政策可能会对制造业产生不利影响；ISM服务业PMI指数53.5，较上月反弹0.7个百分点，服务业表现较为强劲，美国国内需求存在较强韧性，消费也保持一定活力。从劳动力市场来看，1月美国新增非农就业人数14.3万人，不及市场预期，较前两月明显放缓，但去年11月和12月新增非农就业人数分别上修至26.1万人和30.7万人，两个月合计上修10万人；1月失业率4.0%，较前值继续下降0.1个百分点，仍低于市场预期；数据显示，尽管1月非农就业增长有所放缓，但劳动力市场延续了稳健增长的态势。从物价指数来看，1月美国CPI同比增速3%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，连续第4个月反弹且为2024年6月以来最大增幅，环比增速0.5%，较上月回升0.1个百分点，环比涨幅连续三个月扩大且为2023年8月以来最大增幅。1月美国核心CPI同比增速3.3%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，核心CPI环比增速0.4%，较上月回升0.2个百分点。数据表明，美国通胀压力依然较大，物价上涨速度也在加快。即便不考虑波动较大的食品和能源价格，美国通胀压力也依然高企。市场担忧通胀压力可能持续，对美联储的降息预期迅速降温。 美联储1月议息会议决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变，这是自去年9月