2025年9月有色金属分析报告：旺季成色待验证 关注宏观情绪指引

宏观方面，美国经济衰退担忧加剧，美联储降息预期升温，市场对美国经济未来走势存在较大不确定性。国内经济增速放缓，投资端增长动能减弱，房地产投资成为主要拖累因素，但基建投资和制造业投资仍将构成主要支撑。“反内卷”政策或成为影响下半年经济走势的关键因素。消费市场增速略有放缓但整体保持增长，随着政策支持和居民收入提升，消费潜力有望持续释放。进出口保持强劲增长态势，出口结构持续优化，进口结构有所调整。国内物价水平整体仍在低位运行，CPI有望保持温和回升趋势，PPI有望企稳筑底，小幅回暖。

铝锭方面，旺季预期下库消走势成为市场关注的焦点。矿价平稳运行，几内亚雨季临近影响发运，对矿价带来一定支撑。需求端金九银十对下游开工有所提振，但目前加工端开工率出现回温，终端来看仍缺乏明显带动。预计整体对价格支撑仍在，旺季中铝价高位支撑较强，短期易涨难跌。价格关注20000-20200附近支撑位，上方关注20900-21000附近压力。

锌锭方面，呈现供强需弱格局，锌价承压弱势运行。矿端供应趋于宽松，加工费持续反弹，但短期内资源端的偏紧对于价格仍有一定支撑。需求端8月政策提振逐渐减弱，基建及房地产数据仍然较差，锌材实际需求较差。整体来看需求低谷期基本将要结束，9月、10月份天气转好，整体锌材消费预期要好于7月、8月，但同比减弱。预计9月锌价延续震荡走势，运行参考区间21500-23000元/吨。

锡锭方面，供应偏紧局面未改变，锡价短期震荡偏强。矿端近紧远松，缅甸佤邦的复产进度是市场关注的焦点。原料偏紧的局面对国内冶炼端造成一定影响，冶炼厂开工率低水平。下游半导体行业延续增长，是需求端支撑锡价的主要因素。汽车市场和家电市场增速存在下滑可能，但全年保持偏高增长概率大。短期内矿紧仍能对锡价带来支撑，若叠加可能存在的美联储降息等因素，锡价存在小幅震荡上涨可能，但从中周期看，在缅甸全面复产后，供应有望走向宽松，锡价面临下行风向。整体来看，锡价存在近强远弱可能。