2025年9月份黑色金属分析报告：淡旺季切换 关注需求成色

——2025年9月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：美联储或重启降息国内需求仍存压力 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 海外方面，美国制造业略有回暖但未摆脱萎缩态势，服务业加速扩张成为经济主要支撑，但劳动力市场韧性消退，就业增长近乎停滞，关税政策延迟反馈或使四季度通胀维持韧性。市场对美国经济衰退担忧加剧，年内降息预期升温。未来需持续关注美国通胀与劳动力市场变化，同时美联储换届、特朗普政府与央行独立性冲突等政治因素或也将加剧市场波动。欧元区制造业复苏势头渐强，服务业稳健，是经济重要支撑。整体通胀率小幅回升，核心通胀率坚挺，潜在价格压力仍然存在。欧央行7月维持三大关键利率不变。当前欧元区经济温和复苏，通胀可控，但贸易摩擦及地缘政治冲突等外部风险仍存，增长动能偏弱，市场预期欧央行9月会议再次暂停降息。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 国内方面，投资端，投资增长动能减弱，且结构分化明显。基建投资与制造业投资仍然构成主要支撑力量，房地产投资则成为主要拖累因素。“反内卷”政策或成下半年关键，基建投资与制造业投资支撑有望强化，但房地产下行压力仍存。消费端，消费市场增速略有放缓但整体保持增长，随着政策端持续发力及促消费举措不断落地，以及居民收入逐步提升，国内消费潜力有望持续释放，消费市场将长期保持向好趋势。进出口端，我国外贸始终保持着向上向好的增长势头，韧性偏强。出口端表现强劲，结构持续优化且市场多元化效果显著。进口端表现仍偏弱但释放积极信号。随着内需修复，稳外贸等政策红利释放以及创新驱动产业升级，我国进出口将继续保持强劲增长态势。物价方面，国内物价水平整体仍在低位运行，CPI有望保持温和回升趋势，PPI也有望企稳筑底，小幅回暖，但行业分化或有所加剧。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 总体来看，市场对美国经济衰退担忧情绪明显增加，对年内降息预期进一步升温。我们认为美联储9月大概率重启降息，未来需要密切关注降息幅度及后续政策路径。此外，全球贸易保护主义抬头、地缘政治冲突加剧等外部风险也可能加剧大宗商品市场波动。 成文时间：2025年9月9日 后期关注/市场风险：海外经济走势及货币政策变化，美国关税政策演变，海外地缘政治风险变化，国内增量政策，终端需求情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 淡旺季切换关注需求成色 ——2025年9月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 成材：供增需弱钢价低位运行 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 房地产方面，政策叠加发力，效果主要体现在销售端，上游的新开工和施工仍然偏弱。目前房地产不具备迅速回暖条件，对建材的影响偏负面，阶段性时间内难有巨大变化。 出口方面，7月出口数据较好，一是国内价格仍具优势，二是海外粗钢产量下降为我国出口创造空间，但我国面临的贸易壁垒正逐步增多。后续出口仍有望保持增长，但下半年出口情况弱于上半年。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 供应方面，1-7月，中国粗钢累计产量59447万吨，同比下降3.1%。“反内卷”在钢铁行业仍会体现，但供应减量对价格的刺激作用会下降，而且从前7个月粗钢产量已经同比下降的情况下，后几个月的减量弹性较大。在品种结构上，仍会呈现螺纹降、热卷涨的局面，主要是与下游需求相匹配。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 汽车市场淡季不淡，以旧换新政策叠加“反内卷”在行业内达成共识。我们对秋季车市看好，但增速或出现降温，全年仍保持较快增长。 家电市场在以旧换新下保持较快发展，但“国补”透支了一部分未来需求，政策的边际效应有递减。下半年的增速或收窄，全年延续增长。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 综合来看，我们认为9月份钢价下有支撑、上有压力，低位偏弱运行。压力来自钢材基本面，阅兵后原来停产的产能逐步恢复生产，建材需求低迷和卷板类需求增速放缓均抑制了高钢价，但国内宏观“反内卷”意味着钢价跌幅不深。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 后期关注/市场风险：美国贸易政策变化；国内“反内卷”政策进一步发酵；国内粗钢控产上出台实质性政策。 成文时间：2025年9月9日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 淡旺季切换关注需求成色 ——2025年9月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 铁矿石：产业与宏观背离价格或高位震荡 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 8月份，铁矿石价格呈“N”型高位震荡走势，产业偏弱现实与宏观乐观预期相背离。8月上旬，煤矿查超产+《煤矿安全规程》造成煤矿端供给担忧，钢材及铁矿石跟随反弹，但随着市场对焦煤供给端扰动脱敏，市场情绪无力支撑焦煤盘面高升水；中旬，钢价上涨后出口压力剧增且国内下游承接不足，叠加钢材超预期累库以及高炉利润快速下滑，铁矿石价格承压下行；下旬，宏观美联储降息预期升温，叠加铁水产量及钢厂盈利维持高位，支撑铁矿石价格偏强震荡。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 供应方面：8月份外矿供应季节性回升，四大矿山中淡水河谷增量显著，澳洲矿山供应相对平稳，非主流矿受高矿价提振同比持续增加，外矿累计发运以及国内进口矿累计降幅收窄。9月份属于外矿发运传统高发运期，叠加高矿价激发非主流矿积极性，预计国内矿保持偏低水平，整体看9月份供给端支撑力度边际减弱。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 需求方面：8月份高炉钢厂利润水平高位回落，成材库存超季节性累积，短流程亏损减产缓解部分成材供需矛盾，也增加了铁矿石需求韧性。9月份国内需求在高炉利润大幅压缩以及终端需求边际走弱，预计9月份铁水保持在235万吨/日以上水平难度较大，但中下旬存在假期前集中补库需求，整体看，9月份国内铁矿石需求对价格仍存在一定程度支撑作用。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 库存方面：8月份供需变动均不显著，供应小幅增加，需求小幅回落，港口库存环比小幅累计，港口库存同比仍保持下降态势，钢厂库存水平与去年同期基本持平。9月份，供强需弱格局延续，其中供应环比回升、需求环比回落，供给端因素对价格影响边际减弱，供需层面对价格支撑力度降低，后期需关注国内终端需求韧性的持续性以及国内宏观政策驱动对价格的正向带动。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 综合来看，9月份宏观叙事或将更加宏大和积极，铁矿石供需层面对价格提振作用有限且产业链利润收缩严重，但阶段性集中补库需求以及宏观驱动作用或对价格形成偏强支撑，上方存在现实端压力，下方存在宏观面支撑，整体预判9月份铁矿石期现价格呈现高位震荡走势。 成文时间：2025年9月9日 价格预测：连铁主力合约790~820元/吨区间，对应外盘价格约104~108美金/吨。 策略方面：区间操作为主，备兑看涨期权。 后期关注/市场风险：美联储降息节奏、外矿发运稳定性、国内政策增量。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 淡旺季切换关注需求成色 ——2025年9月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 煤焦：供需处于高位价格谨慎乐观 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 核心观点： 2025年8月，市场过热情绪逐步降温，煤焦价格冲高回落。 从基本面来看，煤矿减产低于预期。本轮煤价大幅上涨，主要影响因素在于核查超产等供给减量预期强化，但从实际情况来看，煤矿整体减产力度低于预期，焦精煤日均产量保持良好水平，仅在9.3阅兵当周出现阶段性减产，且多数停产煤矿已在活动结束后逐步复产，不过中期来看，在超产核查和强化安监政策下，预计下半年产量难以有较大增长空间。进口端数据显示，前7月总体进口量同比下降，但三季度以来进口量呈现逐步回升态势，持续增强国内供给能力。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 煤焦需求仍有韧性。今年钢厂整体盈利水平较好，市场盈利率维持60%以上，钢厂主动减产意愿不强，仅在阅兵周落实了环保减产，预计在影响消除后，钢厂将逐步复产，是拉动原料需求、支撑原料价格的关键因素。不过需要注意的是，随着钢材出口需求的持续释放，接单量有所下滑，且国内五大成品材持续增库，后期注意需求负反馈向原料端的传导。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 库存方面，7、8月份焦煤总库存小幅下降，且库存结构发生变化，矿端库存逐步转移至下游焦钢企业，煤价拉高后，下游补库积极性明显下降，近两周矿端再次呈现增库趋势。但由于前期库存降幅显著，短期累库压力相对可控。9月中下旬关注国庆节假期前下游企业的补库动作。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 整体来看，煤矿减产低于预期叠加进口煤量回升，促使矿端及港口端再次累库，叠加步入9月合约交割期，短期偏弱的买交割逻辑带动价格下行，不过煤焦整体刚性需求仍在高位，待市场偏空情绪释放后，有望支撑价格回暖。煤焦价格波动仍较为剧烈，参与者保持谨慎乐观对待。 成文时间：2025年9月9日 后期关注/市场风险：关注煤焦钢生产节奏、进口煤量变化、需求负反馈压力传导等。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分【宏观】：美联储或重启降息国内需求仍存压力...................................