2025年3月份黑色金属分析报告：淡旺季逻辑切换 黑色系估值波动

宏观：海外扰动因素频发国内政策积极稳健

核心观点： 美国经济韧性偏强，通胀压力持续，美联储或将维持利率不变；欧元区经济面临挑战，欧央行或将再次降息；国内政策积极支持经济，制造业投资强劲，基建投资稳健，消费市场展现韧性，经济将保持稳健增长，但核心矛盾在于提振消费。

关键数据： 美国PMI指数下降，通胀压力反弹，美联储维持利率不变；欧元区PMI指数回升，通胀压力缓解，欧央行或将再次降息；国内制造业PMI指数回升，经济景气度积极向好。

成材：春季迎来需求兑现考验钢价存冲高回落压力

核心观点： 房地产市场疲软，钢材价格压力仍在；海外贸易摩擦加剧，政策专注内需经济；螺纹钢低库存，价格弹性增强；粗钢平控传闻再起，产量上半年以增产为主；车市稳中向好，促销政策是关键；补贴政策延续，家电市场仍有增长。

关键数据： 2024年新房销售连续三年下跌，新开工面积连续下滑六年；美国对中国钢铝加征关税；国内GDP目标为5%左右，赤字率提升；汽车和家电市场在促进消费政策下取得满意答卷。

铁矿石：供需转向宽松等待做空机会

核心观点： 终端需求恢复缓慢，成材价格重心下移，钢厂利润压缩，铁矿石需求增量预期偏弱；外矿发运回升，国产矿开工率小幅增加，供给端支撑减弱；港口库存绝对量仍偏高。

关键数据： 2月份外矿供给同比大幅收缩，3月份外矿发运量将环比大幅增加；2月份港口库存出现阶段性去化，3月份上半月港口库存将保持阶段去化但绝对库存仍处于高位；预期2505合约价格760~825元/吨区间。

煤焦：供强需弱价格承压运行

核心观点： 煤焦供需双增，但受终端需求恢复压制；焦煤供应能力仍较强，关注政策导向；焦煤需求焦化产能释放受限；焦煤库存结构性矛盾仍存，短期内或难以改变；焦煤、焦炭价格处于近几年低位水平。

关键数据： 2024年2月以来，焦煤焦炭期价延续震荡偏弱走势；523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.8%；甘其毛都口岸监管区库存超460万吨。