2025年3月份黑色金属分析报告：淡旺季逻辑切换 黑色系估值波动

——2025年3月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：海外扰动因素频发国内政策积极稳健 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 海外方面，美国经济韧性整体偏强，但未来几个月通胀压力可能持续存在，美联储将继续保持谨慎的货币政策立场，我们预计3月份会议美联储将维持利率不变，上半年也将大概率处于暂停降息的状态，年内降息幅度和次数或也将有所下调。欧元区通胀压力有所缓解，但经济面临着增长动能疲弱，外部关税政策不确定性，以及地缘政治风险等诸多挑战，预计欧央行3月议息会议将再次降息，考虑到经济下行压力以及外部贸易冲突的潜在影响，欧央行货币政策调整将更为谨慎，未来降息幅度及节奏均存在不确定性，但年内仍将有一定降息空间。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 国内方面，在政策端持续支持与推动下，制造业创新驱动发展态势明显，制造业投资将保持强劲扩张态势，基建投资保持稳健增长，水利、航空运输和铁路运输等关键领域投资均是推动经济增长的重要支柱力量，房地产市场逐步企稳改善，消费市场也将保持一定的韧性和潜力，国内经济将展现出更加稳健和可持续的增长态势，但经济核心矛盾仍然在于如何有效提振消费市场并拉动内需，这将是未来政策发力的重点方向。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 综合来看，美国贸易、关税、货币政策等均将对全球金融市场及大宗商品市场造成较大扰动，相关政策效果仍待进一步观察。3月国内两会召开，政策主要发力方向仍是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等方面，预计国内经济在政策积极推动下将保持稳中有进的发展态势，但同时也需警惕外部环境的不确定性造成的潜在风险。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 后期关注/市场风险：海外经济走势及货币政策变化，美国关税政策，海外地缘政治风险变化，国内增量政策，终端需求情况。 成文时间：2025年3月6日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 淡旺季逻辑切换黑色系估值波动 ——2025年3月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 成材：春季迎来需求兑现考验钢价存冲高回落压力 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 由于房地产市场疲软，钢材价格压力仍在。尽管有多项政策推出，但2024年地产仅在部分指标上有改善，整体仍是弱势运行。由于今年1月底至2月初是春节长假，房企和潜在购房者活跃度较低，我们认为进入二季度后，去年“930”新政的政策效应将进一步释放，对地产带来提振，但对地产回暖的期待不宜过高。进入2月份后，海外贸易保护主义明显抬头，美国宣布对所有进口钢铁和铝征收25%的关税，我国2024年累计出口钢材11071.6万吨，同比增长22.7%，但出口到美国的比例极低，仅占0.8%左右，因此直接影响较小。但加征关税产品也包括下游钢制品，如工程机械、电器、汽车等，影响间接出口规模。随后越南和韩国也表示对我国钢材加征关税，以上两个国家是我国2024年钢材第一和第二大出口国，出口占比分别达到11.5%和7.4%，此举将导致我国钢材出口压力增大和出口盈利能力下降，其中影响最大的是热轧。从两会定调的今年经济目标看，GDP5%凸显了我国对经济增长充满信心，赤字率提升也显示出政府将更加专注提振内需。从2024年来看，在促进消费政策下，汽车和家电市场取得满意答卷。2025年1月，国家发展改革委、财政部联合发布《2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》，我们认为消费端保持增长。操作上，我们倾向于春季钢价仍有冲高，但价格高度受需求影响有限，或在区间波动中冲高回落。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 后期关注/市场风险：美国针对中国的关税政策进一步上升；国内出台超预期宏观政策；国内再提压减粗钢产能。 成文时间：2025年3月6日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 淡旺季逻辑切换黑色系估值波动 ——2025年3月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 铁矿石：供需转向宽松等待做空机会 核心观点： 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 国内财政政策落地且符合市场预期，短期宏观驱动减弱，市场交投重心回归产业基本面，终端需求恢复缓慢，成材价格重心不断下移以及钢厂利润不断压缩，铁矿石需求增量预期同样偏弱，外矿发运回升以及国产矿开工率小幅增加均削弱供给端支撑力度，预计3月份铁矿石供需关系由阶段性平衡偏紧转向平衡偏宽松，铁矿石期现价格重心将下移。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 供应方面：3月份，外矿发运量将环比大幅增加，预计澳洲补发将贡献主要增量，国产矿处于小幅回升态势，供给端支撑边际减弱。2月份外矿供给同比大幅收缩，澳洲在1月份以及2月份出现三次飓风天气扰动，澳洲发运量同比降幅显著，巴西地区受降雨天气影响，发运量水平整体偏高但也低于去年同期，非主流整体发运水平偏低，2月份供给端收缩支撑铁矿石价格。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 需求方面：展望3月份，需求仍存在增量空间，对价格形成支撑作用。2月份市场对节后复产预期较强，一方面钢厂铁矿石库存偏低，终端需求恢复下存在较强补库预期，另一方面钢厂成材库存低位且钢厂利润相对可观，存在复产动力，但从实际情况来看，终端需求恢复力度偏弱，同时成材价格回落抑制了铁矿石需求空间，螺纹钢在短流程平电成本附近存在较强压力，2月份阶段性去库以及盘面价格上行提振了部分投机需求，钢厂复产进度缓慢导致铁矿石需求增速不及预期。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 库存方面：2月份港口库存出现阶段性去化，主要原因是澳洲发运损失显著，从结构上看，当前库存压力仍主要集中于港口端，而非钢厂需求端，钢厂端库销比处于同期低位，根据当前发运情况以及钢厂需求增加情况推算，预计3月份上半月港口库存将保持阶段去化但绝对库存仍处于高位。 成文时间：2025年3月6日 价格预测：预期2505合约价格760~825元/吨区间，对应普氏62%指数价格约98~105美金/吨。 策略方面：等待反弹做空机会，或逢高卖出看涨期权。 后期关注/市场风险：终端需求变动、主流矿山发运、货币政策增量。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 淡旺季逻辑切换黑色系估值波动 ——2025年3月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 煤焦：供强需弱价格承压运行 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 核心观点： 展望2025年3月，随着市场逐步复苏，预计煤焦呈现供需双增态势，但整体仍受终端需求恢复的压制。 焦煤供应端，内煤的复产高度虽略低于去年同期，但节奏上也符合“两会”前安监环保管控趋严的规律，按照往年情况来看，3月份焦煤产量进一步回升的空间仍存。进口端，当前蒙煤价格仍具备进口性价比，市场反馈随着口岸累库放缓，后期蒙煤通关仍将边际回升。焦煤总的供应压力仍较大，后期关注是否有相关政策进行调控。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 需求端，焦炭第10轮提降已经落地，大部分焦化厂处于亏损状态，焦企提产积极性一般；钢厂端生产也较为平稳，市场存在粗钢产量调控预期，结合现实需求的情况，对焦炭等原料需求不利。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 库存端，目前库存整体呈现假期前增库、假期后去库的规律性变化。焦煤依然存在供应端库存高、消费端库存低的结构性矛盾，短期内或难以改变；焦炭总体供需形势相对平衡，库存未见明显累积。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 价格上，受偏弱的基本面拖累，焦煤、焦炭价格处于近几年低位水平，且表现相对弱于板块内其他品种，后期关注焦煤上游库存向下游转移的节奏变化，若转移良好，则煤价继续下跌的空间有限。不过总体来看，煤焦短期仍是空配品种，但追空需谨慎。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 后期关注/市场风险：关注煤矿及钢厂提产节奏变化、蒙煤及澳煤等进口情况等。 成文时间：2025年3月6日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分【宏观】：海外扰动因素频发国内政策积极稳健..................................1 【市场运行逻辑】............................................................................................................................................................1 一、美国：通胀压力反弹，降息预期再度降温...................................................................................................1二、欧元区：经济压力较大，复苏动能匮乏.......................................................................................................2三、国内：宏观