研究早观点

2026年2月27日星期五 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20260209-20260215）-国产大模型春节档密集推新，NPO和柜内光3月重点关注 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20260209-20260215）-国产大模型春节档密集推新，NPO和柜内光3月重点关注 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）国产大模型春节档密集更新，算力告急下国产GPUDay0适配市场巨大。春节档豆包、元宝、千问“红包大战”与春节主题密集投流体现出国内大模型C端争抢流量入口进入白热化阶段，我们认为智能体APP渗透率的快速提升叠加智能体能力的开放有望带来Token的非线性增长维持资本开支的刚性。大模型推新方面，厂商密集发布与市场的热烈反馈表明我国在大模型算法创新和训练方面与全球一线梯队接近。其中，字节豆包大模型2.0系列除夕上线，重点强化多模态交互、AGENT自主任务能力和代码生成效率，seedance2.0更是支持60秒生成电影级多镜头视频并为春晚部分视觉内容提供创作支持；阿里除夕同步上线千问Qwen3.5plus性能超越前代Qwen3-max；智谱AI春节前夕发布了GLM-5开源大模型，参数量扩至744B，编程能力显著提升，成为AgenticEngineering开源标杆；Minimax上线了原生Agent模型M2.5并同步开源，复杂任务处理速度提升，大幅降低Agent部署成本；DeepSeek最新更新将上下文窗口升级1MToken可一次性处理超长文本，在智能体编程工作流中实用性大幅提升。 投资建议：1、我们认为GLM5、M2.5等旗舰agentic模型的开源属性，不仅拉动互联网大厂的资本开支更有可能拉动央国企等AI+行动和地方智算中心的投入力度；2、春节期间主流AIAPP排队现象严重，算力供不应求将成为2026主旋律，这将加速国产推理芯片的导入，而例如GLM5发布之初便明确原生适配昇腾、摩尔线程、海光、寒武纪、昆仑芯、沐曦、燧原等国产芯片；3、旗舰agentic模型的部署需要Scaleup，例如GLM5采用了8节点的EP64+DP64推理部署，超节点渗透率将快速提升。 2）CPO、NPO催化剂预期密集，柜内光在光引擎封装、高密度插芯跳线的机会值得强烈关注。2月底到3月，光通信行业催化剂密集，例如英伟达业绩发布、博通业绩发布、GTC2026、OFC2026，我们认为技术创新和订单披露等有望回击近期的“AI泡沫论”等负面叙事，建议择机加仓核心标的。目前，市场对于Scaleup光的全新增量已有观点认可，对于英伟达将在GTC2026上发布的“全新芯片”和CPO/NPO的中长期技术路线图指引具有一定预期。随着超节点规模扩展到百卡以上且从单一机柜扩展到分布式资源池架构，光进铜退成为唯一选择，NPO则成为可维护性和性能提升的折中选择。国内方面，阿里云近期宣布全球首款基于OIF标准封装的3.2TNPO模块成功点亮，标志着Scaleup光迈入工程落地新阶段。该模块基于两颗16通道收发一体硅光芯片，搭配线性直驱Driver/TIA，采用成熟的2D封装工艺，PIC与EIC倒装集成于mSAP基板，具备快速量产能力。我们认为，Scaleup光引擎将成为 光模块之后的巨大增量市场，硅光芯片设计封装能力成为关键，传统光模块优势企业有望强者恒强。无源器件方面，NPO/CPOhighRadix设计需要shuffle混线设备，高芯数FAU、MMC插芯较传统光模块布线量价提升建议重点关注。 建议关注：1）昇腾链：烽火通信、华丰科技、华工科技、深南电路、飞荣达；2）国产GPU：寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯；3）光引擎：天孚通信、中际旭创、新易盛、环旭电子、鸿腾精密；4）柜内无源光：天孚通信、致尚科技、长芯博创、太辰光、光库科技、蘅东光。 市场整体：节前一周（2026.02.09-2026.02.13）市场整体上涨，科创50指数涨3.37%，申万通信指数涨2.81%，深圳成指涨1.39%，创业板指数涨1.22%，上证综指涨0.41%，沪深300涨0.36%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为光缆海缆（+24.88%）、液冷（+13.52%）、连接器（+8.24%）。从个股情况看，华丰科技、网宿科技、天孚通信、长飞光纤、曙光数创涨幅领先，涨幅分别为+27.90%、+25.60%、+23.17%、+22.10%、+18.91%。通宇通讯、震有科技、鼎通科技、信科移动-U、中国卫星跌幅居前，跌幅分别为-11.66%、-10.84%、-9.70%、-9.32%、-4.75%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层