研究早观点

2026年2月26日星期四 【今日要点】 【行业评论】煤炭：行业周报（20260209-20260222）-关注海外煤价上涨对国内煤价所带来的影响 【公司评论】鼎通科技(688668.SH)：鼎通科技2025年业绩预告点评-CAGE持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升 【行业评论】【山证电新】20260225光伏产业链价格跟踪-产业链上游价格下降 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：行业周报（20260209-20260222）-关注海外煤价上涨对国内煤价所带来的影响 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：供应收缩，价格稳中调整。春节假期，煤矿陆续公布停产放假计划，停产煤矿增加，动力煤产量有所减少。国内动力煤市场价格稳中调整。截至2月13日，环渤海动力煤现货参考价717元/吨，周变化+0.70%；秦皇岛港动力煤平仓价718元/吨，周变化+3.31%。截至2月22日，环渤海九港煤炭库存2366.2万吨，周变化-0.7%。 冶金煤：多数地区煤矿集中放假，市场价格暂稳。春节煤矿逐步进入放假周期，终端需求暂未回暖，炼焦煤市场价格窄幅下调。截至2月13日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1280元/吨，周变化-5.88%；日照港喷吹煤1048元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价248美元/吨，周持平。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别1118.27万吨和838.05万吨，周变化分别+2.12%、+1.71%；喷吹煤库存451.1万吨，周变化+1.86%。247家样本钢厂高炉开工率80.15%，周变化+0.6个百分点；独立焦化厂焦炉开工率71.99%，周变化0.74个百分点。 本周观点及投资建议 春节假期煤矿陆续停产，节后煤炭供应将逐步恢复，后续需关注下游补库需求及市场恢复供应情况。 投资建议：美元信用体系松动带动大宗商品等实物资产重估，实物资产定价权提升逻辑传导。但印尼减产、美伊博弈和美联储主席更换等事件或致短期波动加剧。煤炭反内卷趋势未变，供给受约束，业绩存改善预期。【广汇能源】煤油气共振，充分受益实物资产定价权提升；炼焦煤关注【盘江股份】、【山西焦煤】、【淮北矿业】、【潞安环能】；动力煤关注【兖矿能源】、【山煤国际】、【晋控煤业】、【中煤能源】、【陕西煤业】、【中国神华】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【公司评论】鼎通科技(688668.SH)：鼎通科技2025年业绩预告点评-CAGE持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升 【投资要点】 公司发布2025年度业绩预告。公司预计2025年实现营收15.9亿元，同比增长54.4%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长119.6%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长143.3%。报告期内，在AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G产品持续放量，公司产能不断释放带动业绩增长。 112GCAGE和背板连接器wafer持续扩产上量。光模块与交换机CAGE通常1比1以上配套，公司配套安费诺、泰科等CAGE大厂高度受益于光模块出货量爆发。根据Lightcounting预测，全球100G以上以太网光模块市场规模将从2025的165亿美元增至2026的260亿美元。随着客户订单落地，公司2026年112G产品月出货有望突破200万、224G月出货有望达40-50万。公司可转债募投后将新增年产1200万通讯连接器CAGE和20000万件通讯连接器精密结构件产能。此外，随着GB200/300NVL72、亚马逊Trainium2、AMDHelios机柜、华为CM384等超节点服务器快速上量，下游组件厂商安费诺、泰科、molex、立讯、华丰等或产生大量连接器结构件外溢需求（包括wafer、Housing、PIN等），公司背板连接器收入目前占通讯产品30%左右，预计未来与CAGE产品保持同比例增长趋势。 1.6T、3.2T时代，光模块液冷渗透率有望快速提升，公司已进入量产状态。随着光模块迈入1.6T时代，1.6TDR8DSP版本功耗将达到30w，与之配套的交换机功耗达到2kw以上，3.2T增长更为明显。业内如英伟达、思科推出的1.6T端口交换机均加速向全液冷架构渗透。公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达20-30万套，可同时用于交换机以及服务器光模块CAGE应用。目前，公司液冷产品散热性能已得到客户认证，产线已经备好，正等待客户批量通知。公司可转债募投后或新增年产780万OSFP224GCAGE和873.6万液冷CAGE生产能力，为明后年光模块液冷渗透率进一步提升做好准备。 汽车连接器持续推进大客户BMS项目，可转债募投后产能再获提升。公司2019年布局新能源汽车以来专注于电控连接器、高压连接器以及BMS项目规模量产，客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等。2025年公司汽车业务板块保持稳健发展，正在推进BMSGen6电池项目发展，作为汽车业务新增长点，2025年已成功试产，通过客户认证，正在布置自动产线。公司可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元。 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 公 司 净 利 润2.4/5.9/8.5亿 元 ， 同 比 增长120.7%/143.8%/43.0%，对应EPS为1.75/4.26/6.10元，2月24日收盘价对应PE为82.6/33.9/23.7倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：产能扩张不及时导致订单履行低于预期，224G产品上量不及预期导致收入增速放缓，液冷CAGE产品尚处于产业化导入初期存在落地节奏不及预期风险，大客户BMS项目订单落地不及预期。 【行业评论】【山证电新】20260225光伏产业链价格跟踪-产业链上游价格下降 多晶硅价格持平：根据Infolink数据，本周致密料均价为52.0元/kg，较节前下降3.7%；颗粒硅均价为50.0元/kg，较节前下降3.8%。春节期间交易频次降低，硅料库存持续上行，预计一季度月均产量降至8.5万吨以内。预计短期内，硅料市场供需双弱，价格低位震荡。 硅片价格下降：130um的182-183.75mmN型硅片均价1.10元/片，较节前持平；130um的210mm型硅片均价1.40元/片，较节前持平。近期硅片库存已超30GW，2月硅片产量环比下降超3%，减产幅度略超预期。下游电池片环节同样面临需求不振和成本压力，采购意愿低迷。预计短期硅片价格底部震荡。 电池片价格下降：182-183.75mmN型电池片均价为0.44元/W（转换效率25.0%+），较节前持平；210mmN型电池片价格为0.44元/W（转换效率25.0%+），较节前持平。受下游组件需求和白银价格波动影响，电池厂开工意愿下降。上游价格松动，下游国内市场需求未恢复，预计短期电视片价格承压。 组件价格持平：182*182-210mmTOPCon双玻组件价格0.739元/W，较节前持平；210mmN型HJT组件价格为0.770元/W，较节前持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.80元/W，较节前持平，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较节前持平，较TOPCon溢价10.5%。在3月底出口退税政策正式调整前，海外订单的交付仍对组件价格形成一定支撑，但由于上游各环节面临高库存和价格下跌的压力，预计短期组件价格持平。 光伏玻璃价格持平：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，较节前持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，较节前持平。 重点推荐：重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份；供给侧方向：大全能源、福莱特；光储方向：海博思创、阳光电源；电力市场化方向：朗新集团；国产替代方向：石英股份，关注博迁新材。关注太空光伏：连城数控、拉普拉斯、晶盛机电、双良节能、帝科股份、迈为股份、隆基绿能、协鑫科技。 风险提示：光伏装机不及预期等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座