首次覆盖报告国内超细纤维龙头，技术突破开启转型新程

聚杰微纤(300819)[Table_Industry]纺织服装业/可选消费品 ——聚杰微纤首次覆盖报告 本报告导读： 公司作为国内超纤龙头，超纤主业转型仿皮面料、无尘洁净制品等高端工业用途迎来价值拐点。深度布局固态电池、具身智能等前沿科技，捕捉未来发展机会。 投资要点： 超纤主业转型高端工业用途带来价值拐点。2021年公司突破含浸面料工艺，生产的环保含浸超纤皮作为仿皮面料的高端选项，成功打开消费电子、汽车等高端工业用途：1）消费电子主要用于包覆材料，目前已切入苹果产业链，苹果外壳市场稳健增长，折叠屏手机/VR新品贡献额外需求增量；2）汽车主要用于中高端车型内饰，公司已通过上汽、一汽供应商严格认证，并引入上汽金控战略投资，参考日本竞品经验，未来高端车型内饰业务有望快速放量。3）此外公司拥有国内少有的Class 1级别洁净室，所生产的超纤无尘洁净布达到国际先进水平、国内少有竞争对手，广泛用于高端晶圆厂、PCB、CCL等下游行业，未来有望凭借技术优势与国产替代取得高速成长。深度布局前沿科技，传统主业发挥现金牛功能。公司凭借在超纤领 域的深厚积累，布局前沿科技挖掘未来机会：1）固态电池骨架膜解决固态电池材料高脆易碎痛点，切入百亿规模市场，目前已有产品小批量供货下游；2）人工肌肉纤维深度布局具身智能下一站，联合中科院纳米所开发，将用于仿生肌肉与机器人面部。传统纺织主业面向迪卡侬供应超纤制品，我们预计未来自然收缩，转向贡献稳定现金流。公司分红比率有望维持70%左右、持续回馈投资者。 投资建议：我们看好公司工业用新材料营收占比逐年提升，超越传统纺织业务从而带来“剪刀差”拐点，带动整体毛利率持续提升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.9、6.5、7.5亿元，同比分别-1.2%/+10.2%/+14.8%；归母净利润分别为0.65、0.89、1.17亿元，同比分别增长1.1%/35.9%/32.6%。考虑到公司新业务带来高成长性，采用PEG估值法，考虑可比公司平均水平，给予聚杰微纤PEG 4.2X，对应目标价62.85元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：原材料成本暴涨，下游需求不及预期，竞争格局恶化。 目录 1.国内超细纤维龙头，技术赋能开启新程............................................41.1.消费电子：切入苹果产业链，VR/折叠屏蓄势待发......................61.2.半导体洁净耗材：技术领先、国产替代加速................................71.3.汽车：引入上汽金控战略投资，高端车内饰业务有望放量...........82.深度布局前沿科技材料，挖掘未来机会..........................................102.1.固态电池骨架膜：解决行业痛点，百亿规模市场.......................102.2.人工肌肉纤维：深度布局具身智能下一站.................................103.传统主业战略收缩，贡献稳定现金流...............................................114.财务分析与盈利预测......................................................................125.风险提示........................................................................................14 1.国内超细纤维龙头，技术赋能开启新程 国际品牌核心供应商，深耕超细纤维面料20余年。聚杰微纤成立于2000年，专注于超细复合纤维面料及制成品的研发、生产、销售业务，是国内最早从事超细复合纤维材料加工、应用的企业之一。作为目前国内超细复合纤维面料领域的龙头企业，公司具有20多年超细纤维面料研发生产、专业染整、超细纤维服装及家纺制成品研发生产经验，与迪卡侬、ZARA、C&A、H&M、IKEA等国际知名品牌建立了合作关系，迪卡侬为公司第一大客户。 资料来源：聚杰微纤招股说明书，聚杰微纤2020年报、2022年报，聚杰微纤公司官网，金融界，国泰海通证券研究 超细纤维通常指单丝纤度小于0.3旦尼尔（Denier）的纤维，1旦尼尔表示9000米长的纤维重量为1克，因此超细纤维的直径比头发丝（约20-50旦尼尔）还要细数十倍。超细纤维通常由聚酯（涤纶）和聚酰胺（锦纶）两种材料通过特殊工艺复合而成，具有极高的比表面积和细腻的纤维结构。超细纤维的核心优势在于其极细的纤维直径和独特的截面结构，使其具备 优异的物理和化学性能，如高吸附性、柔软性、耐磨性、透气性和易清洁性。 公司专注于超细纤维面料及制成品的研发、生产、销售业务，上游原材料超细纤维主要从石化公司采购，公司负责织造、前处理、染色、后处理等环节得到成品超细纤维面料以后，再经剪裁、缝制得到超细纤维面料制品。 数据来源：聚杰微纤招股说明书，聚杰微纤2024年报，迪卡侬小程序，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of152021年突破含浸超纤面料工艺，应用仿皮高端领域。公司于2021年突破含浸超纤面料工艺，并于当年实现生产与销售。2022年公司生产的含浸超纤 面料已经进入全球知名品牌手机供应链体系并形成了销售，同时也已 进入国内多家汽车制造商供应体系并开始试用。含浸超纤面料属于仿皮面 料的高端选项，相比PVC皮、PU皮有更似真皮、性能更好、更为环保的优点，被广泛用于消费电子、汽车内饰等高端领域。 数据来源：大东树脂化学，东丽，国泰海通证券研究 数据来源：东丽 国内几无对手、国外对标日本东丽。公司旗下高端超纤仿麂皮已形成品牌Musues®，原料37%来自植物基，领先国内同行。并且在手感与性能方面已接近国际龙头日本东丽等旗下面料品牌，有望凭借性能与性价比优势 加快市场渗透。 数据来源：各公司官网，瑞旭绿循，国泰海通证券研究 参考日本东丽，打开高端工业用途空间。公司的含浸超纤面料有望打开电子产品、高端汽车内饰等高端工业用途，较传统服装用途拥有更高的利润率。其中电子产品包覆材料主要指电子产品直接接触机体或人体的部分， 旨在保护机体、避免划伤，或以绒面触感发挥舒适体验功能；汽车内饰则以超纤皮代替传统真皮，在保障使用体验之余，减少动物材料的使用，降低成本。 数据来源：东丽 数据来源：东丽 1.1.消费电子：切入苹果产业链，VR/折叠屏蓄势待发 切入苹果产业链，产品品质得到验证。2023年公司生产的超纤含浸面料成功切入苹果产业链，产品品质得到验证。我们预计目前营收规模已过亿，毛利率在40%以上，竞争对手以日本东丽等公司为主。主要用途包括iPhone手机壳内衬、iPad键盘包覆材料等。 数据来源：苹果官网 数据来源：苹果官网 苹果外壳市场预计将稳健增长，折叠屏手机/VR新品贡献额外需求增量。SNS Insider预测2023年苹果外壳类产品市场规模有望达176亿美元，2024-2032CAGR达8.2%。根据中关村在线，折叠屏手机iPhone Fold预计将于26年下半年上市，售价约2000美元，属于高端机型，苹果研发攻关已久，有望带动相关壳类配件销售。此外VR新品有望在2027年上市，相比此前推出的Vision Pro，Vision Air重量将减轻40%，属于定位更为亲民的VR产品。Vision Air在头带和眼镜处都使用大量超纤皮，我们预计用量远超手机壳等产品，后续放量将刺激公司超纤面料需求大幅上升。 数据来源：SNSInsider，国泰海通证券研究 数据来源：科技每日推送，环球Tech，国泰海通证券研究 1.2.半导体洁净耗材：技术领先、国产替代加速 无尘布是高端制造不可或缺的关键耗材。无尘布是一种在高洁净环境中使用的清洁擦拭材料，主要用于精密仪器、光学设备及电子产品等敏感表面的清洁，用于高端晶圆厂、PCB、CCL等行业。它通常在洁净室内生产，具备不掉毛屑、不产生微尘、吸水性强、耐磨性好与清洁效率高等特点，并可满足严格的防尘、防静电要求。其主要由聚酯纤维等材料制成，质地柔软，纤维结合紧密，生产通常在超净车间中完成，并常采用激光或超声波等工艺进行封边以确保边缘完整性。 无尘布分类体系多元，超细纤维具有独特优势。按纤维细腻程度可分为聚酯纤维、超细纤维等多个类别；按洁净度分为十级、百级、千级、万级等不同等级；此外还有针对核工业、光电、PCB等领域的防辐射、抗静电、导电等特种功能无尘布。由于超细纤维相比普通纤维纤度更细，除尘效果更强，因而在无尘布应用上拥有独特优势。 资料来源：德立Deli 国内无尘布市场规模近300亿元，需求稳定增长。经过二十多年的发展，我国防静电超净技术产品整体已接近国际先进水平。随着集成电路、平板显示、医疗器械等下游高端产业的快速发展，无尘布作为关键工业耗材，市场需求持续增长。2023年，我国无尘布产量达737.7亿片，较2022年增长62.2亿片；需求量769.47亿片，较2022年增长85.9亿片；市场规模292.4亿元，较2022年增长8.7亿元。在产业技术不断进步与下游应用持续扩展的驱动下，无尘布市场前景广阔。 资料来源：智研瞻，国泰海通证券研究 资料来源：智研产业研究院，国泰海通证券研究 无尘布生产环境决定无尘布适用场景等级。早期国际通行的洁净室等级采用美国联邦标准FS 209E，该标准自2001年被ISO颁布的14644-1标准所取代，但FS 209E的Class1-100000分级标准目前仍被业界使用。洁净室等级核心指标有空气粒子浓度与粒子控制精度，等级越高代表无尘环境 标准越高，生产出来的无尘洁净制品能满足洁净需求越高的场景。 公司拥有最高等级Class 1洁净室，是国内屈指可数的高端无尘布生产商。目前国际龙头Texwipe建有Class 1级别洁净室，国内仅有聚杰微纤、迈思德超净建有同等级的洁净室，其余竞争对手如兴业卓辉、经纬无尘、硕源科技、新纶超净、元欣防静电等洁净室等级最高均为Class 10级。聚杰微纤作为国内屈指可数的高端无尘布生产商，可生产用于7nm及以下先进制程环境下的无尘洁净布，国内少有对手。公司产品具备“不掉毛、可循环清洗5次”的显著成本与质量优势。在技术领先与国产替代双重驱动下，我们预计公司无尘布相关产品有望加速渗透国内市场。 1.3.汽车：引入上汽金控战略投资，高端车内饰业务有望放量 超纤皮被广泛用于座椅、仪表盘等汽车内饰领域。在严苛环境法规及追求更高舒适度的驱动下，采用合成皮革与可持续材料大势所趋。公司作为上游关键原材料生产商，负责向中游的汽车内饰系统生产商销售含生物基 的含浸超纤皮，被广泛用于座椅、仪表盘、车顶、立柱、遮阳板等汽车内饰领域。 数据来源：新泉股份港股招股说明书，国泰海通证券研究 中高端车型内饰市场规模有望快速增长。根据弗若斯特沙利文，2029年中国汽车内饰系统解决方案市场规模将达到1673亿元，2024-2029年CAGR为5.1%，其中<10万元/10~20万元/>20万元三类车型对应内饰市场规模CAGR分别为-5.6%/+2.5%/+10.1%，原因在于经济型车型将通过平台化及标准化策略持续优化成本，中高端及新能源汽车内饰将凭借个性化、场景化定制等领增行业。 引入上汽金控战略投资，高端车型内饰业务有望放量。东丽旗下超纤皮品牌Ultrasuede®被广泛用于中高端车型内饰，例如蔚来ET9（70万元+）、EC6（20万元+）。目前聚杰微纤生产的含浸超纤面料已通过上汽乘用车、一汽大众等知名车企的严格认证，并于2025年12月通过大宗交易的方式引入上汽金控作为战略投资者，加深了与汽车产业界的联系。我们认为公司的含浸超纤面料采用机织工艺带来高质感与高单价，与国内主要竞争对