首次覆盖报告“易”动全球研创新程，柔性EMS龙头的价值新周期

易德龙作为全球布局的柔性EMS行业龙头，正迎来研发驱动的价值新周期。公司深耕EMS行业二十余年，业务以“高质量、小批量、多品种”为特点，核心下游行业包括工业控制、通讯设备、医疗设备、汽车电子、消费电子等。2004年至2023年公司实现了EMS业务的高速成长与全球布局的持续深化，2024年开始公司加大研发，拓展“研发+制造”模式及PCB轴向磁通电机等新产品。2025年前三季度，公司实现营收17.23亿元，同比+11.03%，实现归母净利润1.76亿元，同比+26.80%。

EMS行业进入“区域制造+需求重构”的新阶段。EMS制造由亚太为主向区域化多中心的模式转变，国际品牌重构其供应链体系，希望寻求具备研发制造能力的本体合作伙伴，供应商的参与环节有望从EMS延伸到“研发+制造”。

海外产能多点布局，研发引领价值延伸。易德龙目前拥有国内、墨西哥、越南、罗马尼亚生产基地，能够凭借“前店后厂”模式触达全球客户，并实现就近交付，有望在新一轮全球EMS分工中实现份额与客户层级双提升。此外，公司加大研发力度，将与客户的合作从制造及供应链管理等环节，前置到研发与定义环节，有望实现高端制造产能的国产替代和研发配套的服务转型。

PCB轴向电机为轴向电机的技术分支之一，PCB轴向电机的定子取消了铁芯设计，将电路直接印刷在PCB板上，使得其定子重量、体积大幅降低。与经典径向电机相比，PCB轴向电机的核心优势在于轻量化及高功率密度，适用于人形机器人、无人机、电动汽车等对于电机重量及体积敏感的应用场景。易德龙正在积极开发PCB轴向电机相关产品，攻克技术难点，目前公司已在德国SPS展会上展出了最新研发的PCB轴向磁通电机产品，是少数发布PCB轴向磁通电机产品的企业之一，产业进展行业领先。

预计公司2025/2026/2027 年分别实现营收24.98/30.03/35.46亿元，实现归母利润2.41/2.91/3.50亿元，对应PE分别为27x/22x/19x。首次覆盖，给予“推荐”评级。