首次覆盖报告“易”动全球研创新程，柔性EMS龙头的价值新周期

“易”动全球研创新程，柔性EMS龙头的价值新周期 glmszqdatemark2026年01月23日 推荐首次评级当前价格：40.44元 易德龙为全球布局的柔性EMS行业龙头，迎来研发驱动的价值新周期。公司深耕EMS行业二十余年，业务以“高质量、小批量、多品种”为特点，核心下游行业包括工业控制、通讯设备、医疗设备、汽车电子、消费电子等。2004年至2023年公司实现了EMS业务的高速成长与全球布局的持续深化，2024年开始公司加大研发，拓展“研发+制造”模式及PCB轴向磁通电机等新产品。2025年前三季度，公司实现营收17.23亿元，同比+11.03%，实现归母净利润1.76亿元，同比+26.80%。 EMS行业进入“区域制造+需求重构”的新阶段。EMS即电子制造服务业，参与电子产品设计、工程开发、采购、物流、测试、售后等制造环节。当前EMS行业存在两大趋势，其一，EMS制造由亚太为主向区域化多中心的模式转变；其二，由于市场竞争加剧，国际品牌正重构其供应链体系，希望寻求具备研发制造能力的本体合作伙伴，供应商的参与环节有望从EMS延伸到“研发+制造”。 分析师汪海洋执业证书：S0590525110064邮箱：wanghaiyang@glms.com.cn 海外产能多点布局，研发引领价值延伸。易德龙目前拥有国内、墨西哥、越南、罗马尼亚生产基地，能够凭借“前店后厂”模式触达全球客户，并实现就近交付，有望在新一轮全球EMS分工中实现份额与客户层级双提升。此外，公司加大研发力度，将与客户的合作从制造及供应链管理等环节，前置到研发与定义环节，有望实现高端制造产能的国产替代和研发配套的服务转型。 分析师谢雨晨执业证书：S0590525110065邮箱：xieyuchen_yj@glms.com.cn 前瞻布局高潜赛道，研发PCB轴向电机。PCB轴向电机为轴向电机的技术分支之一，PCB轴向电机的定子取消了铁芯设计，将电路直接印刷在PCB板上，使得其定子重量、体积大幅降低。与经典径向电机相比，PCB轴向电机的核心优势在于轻量化及高功率密度，适用于人形机器人、无人机、电动汽车等对于电机重量及体积敏感的应用场景。易德龙正在积极开发PCB轴向电机相关产品，攻克技术难点，目前公司已在2025年11月25日开幕的德国SPS展会上展出了最新研发的PCB轴向磁通电机产品，是少数发布PCB轴向磁通电机产品的企业之一，产业进展行业领先。 投资建议：易德龙是柔性EMS龙头企业，生产基地全球布局，多点交付能力突出，受益于通讯、工控与医疗电子行业的蓬勃发展，公司主业增长稳健。目前，公司以研发创新为核心驱动力，推进从EMS到“研发+制造”的价值延伸，展望PCB轴 向 电 机 的 蓝 海 空 间 。预 计 公 司2025/2026/2027年 分 别 实 现 营 收24.98/30.03/35.46亿元，实现归母利润2.41/2.91/3.50亿元，对应PE分别为27x/22x/19x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；海外产能爬坡进度不及预期的风险；关税政策变化风险；产品研发不及预期风险。 投资聚焦 区别于市场的观点 行业层面：全球EMS行业虽为稳定扩张的中速赛道，但仍存在结构性的变化。其一，EMS制造正在由亚太为主向区域化多点交付的模式转变，除亚太地区外，东南亚、墨西哥、东欧等地区有望成为区域中心。其二，国际品牌正在重构其全球供应体系以应对市场竞争，希望寻求具备研发能力的制造伙伴，将EMS价值链条延伸到“研发+制造”。 公司层面：易德龙面对EMS行业目前发生的“区域制造+需求延伸”的变化，一方面前瞻性布局了海外三处生产基地以实现就近供应，另一方面，加大研发投入，积极配合国际客户进行产品共研，有望抓住EMS价值链条延伸的机会，并以PCB轴向电机的研发卡位高潜力赛道。 核心假设 产能层面，我们假设公司罗马尼亚工厂能够在2025年至2026年实现产能爬坡与运营优化；研发层面，我们假设公司能够与核心客户保持紧密的送样与验证节奏。 近期催化 当前为公司转型期，公司正由柔性EMS制造向“研发+制造”转变，战略规划中成熟、成长、高潜力业务齐备，存在一定的认知差异。 核心假设对应的风险 1）海外产能爬坡进度不及预期：公司在海外有墨西哥、越南、罗马尼亚三处生产基地，罗马尼亚生产基地尚处于产能爬坡及运营优化阶段，若产能爬坡进度不及预期则可能会影响公司海外订单的交付。 2）产品研发不及预期风险：若ODM业务及PCB轴向电机等项目研发进展不及预期，可能导致产品验证周期加长，公司的收入增长可能会受到不利影响。 目录 1柔性EMS龙头，迎来研发驱动的价值新周期...........................................................................................................4 1.1深耕EMS行业二十年，生产基地布局全球.................................................................................................................................41.2股权结构稳定，创始团队经验深厚................................................................................................................................................51.3营收稳步增长，盈利水平显著回升................................................................................................................................................6 2.1 EMS行业进入“区域制造+需求重构”的新阶段........................................................................................................................92.2海外产能多点布局，研发引领价值延伸......................................................................................................................................11 3.1 PCB轴向电机优势显著，有望用于机器人等领域.....................................................................................................................143.2前瞻布局PCB轴向电机，产品进展行业领先............................................................................................................................18 4.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................204.2估值分析............................................................................................................................................................................................224.3投资建议............................................................................................................................................................................................22 1柔性EMS龙头，迎来研发驱动的价值新周期 1.1深耕EMS行业二十年，生产基地布局全球 易德龙深耕行业二十余年，是全球布局的柔性EMS龙头企业。公司的发展历史可分为三个阶段：（1）2004年至2018年，EMS业务高速成长。2004年公司开始专注于EMS业务，为通讯、工业控制、消费电子、医疗电子、汽车电子等领域客户提供全方位的电子制造服务。（2）2019年至2023年，全球化战略持续深化。公司在中国香港、新加坡建立海外运营中心，在墨西哥、越南和罗马尼亚建立生产基地，并依托海外生产基地开拓北美、欧洲等海外市场。（3）2024年至今，研发加码，探寻成长新动力。2024年公司整合提升研发团队实力，打造“研发-制造-服务”一体化能力，拓展ODM业务及PCB轴向磁通电机等新产品。 资料来源：公司官网，公司公告，国联民生证券研究所 公司业务具有“高质量、小批量、多品种”的特点。公司主业以柔性EMS（电子制造服务）为主，提供PCBA、线束线缆、传感器与线圈等产品，以及电子产品测试、供应链管理、定制化研发服务与工程技术支持等服务。下游行业包括工业控制、通讯设备、医疗设备、汽车电子、消费电子等。根据2024年年报，公司服务超过300家客户，产品超6000种，工业控制/通讯设备/医疗设备/汽车电子/消费电子营收占比分别达到47%/17%/15%/13%/4%。 1.2股权结构稳定，创始团队经验深厚 公司股权结构稳定，实控人钱新栋先生与钱小洁女士实际控制43.59%股权。截至2025Q3，董事长钱新栋先生为第一大股东，持有公司37.12%股权；王明先生为第二大股东，持有公司12.78%股权；钱小洁女士与钱新栋先生为一致行动人，通过凯恩贝拉基金间接持有4.73%股权，为第三大股东。公司整体股权集中稳定，董事长、总经理、副总经理、财务总监等核心管理层均在公司工作十余年，经验丰富。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 1.3营收稳步增长，盈利水平显著回升 2025年营收延续2024年修复后的正增长，海外收入占比逐渐提升。2023年，受到经济波动及电子行业去库存的影响，公司营收同比下降2.86%。2024年，随着下游工控行业需求复苏以及AI服务器市场的快速增长，公司营收恢复增长，2025年，受益于工业控制、通讯设备及医疗电子行业需求增长，公司前三季度实现营收17.23亿元，同比增长11.03%。分地区来看，2019年以来，公司海外营收占比在波动中呈现增长趋势，2025H1中国大陆以外地区营收占比达到48%，原因系易德龙坚持国际化业务开拓并建设了包括墨西哥、越南、罗马尼亚在内的完善的全球生产基地。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 分业务：工控业务营收占比最高，2024年通讯设备营收规模高增。2024年，公司工业控制业务营收占比达47%，通讯设备业务在AI服务器需求高增趋势下实 现近40%的增长，汽车电子业务规模有所收缩，原因系公司优化业务策略，未