大摩周一宏观闭门会议20260223

2026年02月24日14:26 关键词 关税美国中国再通胀AI消费出口政策工具程序法301调查232调查阿依帕阿依塔高院裁决关税率亚洲国家非科技出口固定资产投资社会保障体系广告业 全文摘要 本次对话涵盖了全球经济与金融市场多个方面，着重分析了A股和港股春节期间的市场动态，以及美国关税政策调整对全球市场的冲击。中美贸易谈判的不确定性被提及，对中国经济发展及市场表现构成潜在影响，讨论聚焦于中国通货膨胀情况与经济复苏前景。对话还探讨了人工智能（AI）对各行业的影响，指出AI在资本开支和推动产业转型中既带来挑战也蕴藏机遇。 大摩周一宏观闭门会议-20260223_导读 2026年02月24日14:26 关键词 关税美国中国再通胀AI消费出口政策工具程序法301调查232调查阿依帕阿依塔高院裁决关税率亚洲国家非科技出口固定资产投资社会保障体系广告业 全文摘要 本次对话涵盖了全球经济与金融市场多个方面，着重分析了A股和港股春节期间的市场动态，以及美国关税政策调整对全球市场的冲击。中美贸易谈判的不确定性被提及，对中国经济发展及市场表现构成潜在影响，讨论聚焦于中国通货膨胀情况与经济复苏前景。对话还探讨了人工智能（AI）对各行业的影响，指出AI在资本开支和推动产业转型中既带来挑战也蕴藏机遇。同时，分析了美国和日本市场的股市波动、企业盈利状况及政策导向，反映全球经济复杂态势。最后，对话转向旅游行业，评析了春节期间旅游市场的表现及未来发展趋势，特别关注航空和交通行业如何在消费疲软中寻觅增长机会。整体而言，此次对话呈现了全球经济动态、金融市场走势及特定行业未来展望的复杂图景。 章节速览 00:00关税变化与AI冲击：全球市场波动及中国通胀前景 讨论了美国关税变化对全球贸易谈判的影响，中国物价再通胀的可能性，以及AI对各行业冲击的市场反馈，分析了这些因素对马年投资市场稳定性的影响。 02:21美国高院裁决影响全球关税政策 美国高院裁决阿依塔法案不能授权总统征收关税，导致2025年实施的两批关税无效，白宫转而使用贸易法122条作为临时措施。未来，美国行政当局将回归程序法路径，如301和232调查，这些程序更复杂、耗时，标志着全球关税率峰值已过，美国将减少广泛征收关税，转而针对重点国家和行业。 05:48关税下调影响分析与亚洲出口展望 对话分析了美国对亚洲国家加权平均关税率的下调趋势，指出大多数亚洲国家的关税率明显降低，但个别国家如新加坡和澳大利亚的关税率有所上升。中国面临关税率从32%降至24%，短期内对经济增长有拉动作用。强调了未来关税政策将更加精准针对特定国家和行业，而非全面加深，尤其是对盟友的关税调整难度加大。对于非战略消费品行业，如服装、家居等，关税上调风险较低，而半导体、医药等行业仍面临加征关税的风险。亚洲劳动密集型国家对美出口有望回升，但中国需关注国内消费、服务业复苏及房地产市场调整，以实现再通胀和经济回暖。 10:26惊蛰无声：中国再通胀之路的挑战与局限 讨论了中国实现再通胀的难度，指出尽管部分行业投资增速放缓，但供给端控制和去产能进展有限，且终端消费需求提振不足。当前PPI环比改善主要源于上游有色煤炭，而CPI核心部分仍疲软，中下游利润率低位，难以实现广泛持久的再通胀。 14:23 AI冲击下的行业变革与市场反应 对话探讨了AI对各行业的影响，指出AI的非线性进步导致市场对AI颠覆风险的定价大幅上升，引发服务密集型行 业股价承压，同时市场对AI基础设施的物理制约相关行业持乐观态度。此外，还分析了美国关税政策对中国出口的影响，以及弱通缩环境下消费与就业的疲软状态。 18:38美股稳定助力全球风险资产配置 对话强调美股市场近期企稳，对标普500指数构成分析，认为AI影响可控，市场反应过度。预计美股盈利增长，资本开支预期上调，建议投资者从小盘股配置入手。美股稳定对外部环境，尤其是港股和中概股有积极影响。 25:11日经指数与全球股市增长展望 对话探讨了日本市场在自民党选举胜利后，日经指数的大幅上升潜力及全球经济背景下，对中国和日本股票市场的积极影响，强调了外资主动型基金对市场的支持。 27:28中国股市展望：人民币升值与盈利预警分析 对话聚焦于中国股市的未来走势，强调人民币对美元持续走强的利好影响，以及港股相对于A股的潜在优势。提及了美国对华关税政策调整和特朗普访华的积极影响，同时指出A股市场盈利预警较为负面，而港股市场则有正面预警。预计资金流动性和估值将支撑中国资产配置，但需基本面改善以实现长期增长。 33:27 2020年中国通胀分析：结构性修复非脉冲式再通胀 对话聚焦于2020年中国宏观经济环境，特别是通胀问题。分析指出，尽管PPI边际改善，但2020年更似轻微通缩而非真正通胀年份。投资放缓、过剩产能出清有限及需求提振缺位，导致成本压力难以向下传导，上游原材料价格改善有限，中下游利润率被压缩，整体需求偏弱，供给侧调整难以引发广谱再通胀。 37:54 2026年通胀预期与货币金融数据分析 讨论了2026年通胀缓和但不自持再通胀的预期，分析了社融平稳但结构分化，政府债融资增加，企业融资意愿偏弱，私人部门投资购房谨慎，货币供应偏宽松，预计货币政策将维持宽松，具体宽松程度取决于内外部因素变化。 40:09关税调整与中美经贸关系影响分析 美国最高院对等关税裁决影响市场，中国关税税率下降，但未来可能面临更持久的关税政策。中美经贸关系虽有护栏，但整体缓和偏脆弱。关税对中国经济边际影响降低，供应链重组缓冲关税影响，预计对GDP增长影响有限。 43:20旅游行业逆势增长与航空业趋势分析 报告指出旅游行业未来五年收入将显著增长，跑赢整体消费和GDP增速，预计累计收入达50万亿人民币。春运前半段数据显示，整体客流增长5.5%，航空增长6%，假期期间休闲需求加速增长。航空业产能受限，飞机起降增长4%，票价同比上涨5%以上，客座率显著提升。 发言总结 发言人2 他首先表达了对饶斌总的感谢，并祝大家马年吉祥，随后深入讨论了全球市场在农历新年假期期间的变化，特别强调国际机构投资人如何根据全球动荡和地缘政治分布调整资产配置策略。他特别关注了美国和日本市场，指出人工智能对该两国市场带来的影响及波动，并看好美股的稳定性及其对全球市场的正面作用，同时期待日本市场在新政府领导下能有新的增长机会。 接着，他分析了中国市场的外部环境，提到外资流入增加、人民币升值对中国股市的利好，以及中美关系和关税政策调整等因素对中国市场的正面影响。尽管他认为中国股市的基本面仍面临挑战，但预计A股和港股在盈利预警、资金流入和技术进步的叙事支持下，短期内有望获得支撑，并期待盈利改善能进一步推动市场。 总的来说，他的发言聚焦于全球及中国市场的动态，强调了外部环境变化对投资策略的影响，特别提到了人工智能对美国和日本市场的影响，看好美股稳定性和日本市场的增长潜力，同时对中国的市场前景持谨慎乐观态度，强调基本面挑战与盈利改善的双重影响。 发言人3 他对2026年中国宏观经济环境进行了深入分析，指出该年可能呈现低通胀态势，而非显著通胀。尽管市场对“再通胀”现象讨论增多，由于生产者价格指数（PPI）的改善主要体现为缓慢、结构性的修复，未见显著变化。他将再通胀过程分为三个阶段：一是过剩行业投资减速但未显著下降；二是过剩产能调整有限，多为临时性而非永久性 退出；三是需求提振不足，消费政策温和，供给侧调整缺乏有力支撑。此外，他提及货币和金融数据，尽管社融规模略高于预期，但私人部门融资意愿减弱，货币政策趋向宽松，其进一步宽松程度取决于外部因素。最后，他分析了中美关税问题及其影响，认为尽管关税持续存在，其对经济增长的边际影响已显著降低，出口下滑需在全球增长和贸易环境恶化的大背景下考虑。 发言人1 深入分析了当前全球经济形势，着重探讨了美国关税政策调整对全球贸易的影响，特别是其对中国及全球经济的潜在冲击。他指出，尽管短期内美国对部分国家的关税有所放松，但预计从中长期看，美国将通过其他政策工具实施更为精准的关税策略，暗示关税的峰值可能已过。此外，他强调了人工智能(AI)技术的快速发展正在重塑多个行业，影响资本开支，并带来行业结构的深刻变革，同时不同市场对AI技术的反应呈现出分化态势。他进一步讨论了中国实现经济再通胀的挑战，分析了经济增长的驱动力、消费市场、旅游行业，并评估了AI技术对就业市场的影响。总体而言，他的发言全面覆盖了全球贸易、中国经济、技术创新等关键领域，为理解当前市场走势提供了深刻见解。 发言人4 首先表达了对罗斌总的感谢，并自称为倩蕾。她分享了春节期间返乡体验中观察到的人满为患现象，反映出旅游行业的热门趋势。在节前两周，他们发布了关于旅游行业的深度报告，尽管消费整体增长疲弱，但旅游行业作为亮点受到关注。发言人强调了政策对服务业、就业、对外开放的积极影响，以及反内卷和文化自信的导向，认为旅游行业将迎来蓬勃发展。 她提到，未来五年，旅游行业收入增长将显著超过整体消费和GDP增长，预计国内游和入境游收入规模累计将达到50万亿人民币。春运数据支持了这一乐观预测，显示出航空客流和票价的显著增长，尤其是假期期间。 她对旅游行业，特别是航空业的未来持乐观态度，认为其将迎来更加繁荣的发展。 问答回顾 发言人1问：美国关税的新变数对全球贸易有何影响？ 发言人1答：尽管短期美国对海外各国名义关税税率会有所下降，但中期可能会动用其他工具组合定向对重点国家和行业加征关税。长期来看，关税峰值大概率已经过去。 发言人1问：阿伊塔裁决对美国关税政策意味着什么？ 发言人1答：阿伊塔裁决取消了基于国家紧急状态法案实施的部分关税，包括对中国、加拿大、墨西哥征收的特定关税以及去年4月份的全球对等关税。然而，此前通过301法案和232法案对中国等国征收的关税依然有效，且白宫可能会通过贸易法122条设定全球15%的暂定税率进行衔接，但这只是权宜之计。 发言人1问：白宫未来可能采取什么样的关税政策路径？ 发言人1答：白宫更可能回归到拥抱程序法路径，如使用301调查和232调查来实施加征关税措施，这些过程复杂、耗时较长，相较于之前通过阿伊帕能实现快速、广泛的关税冲击，现在只能针对重点国家和行业产品采取措施，无法再像以前那样“广开地图炮”。 发言人1问：目前美国对亚洲各国的关税率有何变化？ 发言人1答：在裁决之后，美国对亚洲各国的加权平均关税率明显降低，其中对中国面临的加权关税率从32%下调至24%，大多数亚洲国家的关税水平也有所降低。不过，由于白宫提出的15%关税率，某些国家如新加坡、澳大利亚等原本享有互惠较低水平关税的国家，其关税实际上有所上调。 发言人1问：行业层面是否会受到关税上调的影响？ 发言人1答：行业间存在明显分化。非战略消费品如服装鞋帽、家居家具、食品饮料、化妆品和玩具等技术含量较低的行业相对安全。而半导体、造船、海防工业、基础金属部分的医药行业等可能更容易受到301和232调查带来的关税上调风险。 发言人1问：亚洲国家对美国出口的回升是否受到关税下调的影响？ 发言人1答：是的，多数亚洲国家的加权关税平均下调了一个百分点，劳动密集型国家对美国出口有望回升，这与我们对今年亚洲总体对美国和海外出口持积极态度的判断一致。中国也会从中受益，因为面临七个百分点的加权关税下调，短期内会对经济增长有所拉动。但长期来看，美国仍可能通过301、232等条款针对个别国家和行业提高关税，因此双方仍处于博弈状态。对中国而言，决定消费和经济回升的关键变量在国内，如消费、服务业、就业、价格内生回暖、房地产调整及产能出清进度等。 发言人1问：中国实现再通胀的情况如何？ 发言人1答：实现再通胀是一个渐进的过程，不易达成。目前处于“惊蛰无声”的阶段，即抑制和放缓已经明显过剩行业的投资与产能，但实际效果并不明显。虽然名义固定资产投资数据下行，但其质量存在问题，实际资本形成的数据显示的仅是减速而非实质性的供给减少。制造业投资增速虽低于