大摩闭门会马年开市四问20260223

2026年02月24日14:26 关键词 关税美国中国再通胀AI消费出口政策工具程序法301法案232法案阿依帕通缩固定资产投资产能出清终端需求广告业客服业研发辅助光刻机 全文摘要 当前全球经济与金融市场正面临多重挑战，其中美国关税政策的变化及其对全球贸易格局的影响构成首要议题，最高法院的关税裁决进一步增添了不确定性。全球经济通胀形势亦成为焦点，特别是在中国，PPI与CPI的变动对经济增长产生显著影响。人工智能的飞速发展及其对各行各业的重塑作用，包括广告、客户服务与研发辅助等领域，亦是讨论的核心。 大摩闭门会：马年开市四问-20260223_导读 2026年02月24日14:26 关键词 关税美国中国再通胀AI消费出口政策工具程序法301法案232法案阿依帕通缩固定资产投资产能出清终端需求广告业客服业研发辅助光刻机 全文摘要 当前全球经济与金融市场正面临多重挑战，其中美国关税政策的变化及其对全球贸易格局的影响构成首要议题，最高法院的关税裁决进一步增添了不确定性。全球经济通胀形势亦成为焦点，特别是在中国，PPI与CPI的变动对经济增长产生显著影响。人工智能的飞速发展及其对各行各业的重塑作用，包括广告、客户服务与研发辅助等领域，亦是讨论的核心。此外，旅游行业在中国消费市场中的复苏与增长被视作亮点，对提振整体经济具有重要意义。综上，全球经济与金融市场正面临复杂多变的挑战，亟需灵活应对与策略调整。 章节速览 00:00大摩策略分析：关税变动、AI冲击与消费亮点 探讨美国关税变化对全球贸易谈判的影响，中国物价再通胀的可能，以及AI对行业冲击的分化现象。同时，分析旅游行业在消费寒风中的表现，寻找市场投资的稳定机会。 01:34美国关税政策变化与影响分析 对话围绕美国关税政策的新变化展开，指出短期内名义关税率将下降，但中期存在不确定性，美国可能通过其他工具对重点国家和行业加征关税。长期来看，关税峰值可能已过，尤其是阿依帕法案下的关税被裁定无效，未来将回归程序法路径，如301和232调查，导致关税调整更复杂、耗时更长，且更加精准。非战略消费品行业相对安全，而半导体、造船等行业仍面临加征关税风险。亚洲各国的加权平均关税率下降，但个别国家如新加坡、澳大利亚因122条款可能面临关税上调。 08:40关税下调与亚洲出口：中国再通胀之路道阻且长 讨论了亚洲多数国家对美加权关税下调对出口的潜在积极影响，尤其是劳动密集型国家。分析指出，中国虽短期受益于关税下调，但面临301条款等后续压力，且国内经济复苏关键在于消费回暖、服务业就业及房地产调整。强调实现再通胀需经历抑制过剩行业投资、去产能及提升终端需求三阶段，当前进展有限，PPI改善主因上游价格上涨，中下游利润率低，整体经济仍处于准通缩状态。 14:24 AI冲击下的行业变革与市场反应 对话探讨了AI对各行业的影响，指出AI的非线性进步导致市场对AI颠覆风险的定价大幅上升，从4%飙升至24%。市场开始关注AI难以复制的真实要素支撑行业，如真实资产、关键基础设施、专有数据等。同时，AI基础设施的物理制约成为乐观点，如先进制程、光刻机等。市场对可能被AI替代的服务密集型板块谨慎，如软件、商业服务等。结论指出，美国关税调整、中国弱通缩环境及AI冲击是当前市场开市的三大因素，需寻找AI难以复制的行业配置。 18:38美股市场稳定与AI影响下的全球资产配置策略 对话回顾了全球市场在春节期间的变化，特别强调了美股市场的稳定态势及其对全球资产配置的重要影响。尽管人工智能引发了行业颠覆的讨论，但美股市场通过调整资本开支和生产效率提升，预计未来盈利增长强劲。建议投资者关注从大盘股向小盘股的配置转变，以把握美股市场结构性资本开支加速的机遇。 25:11日本与中国市场前景展望及全球风险偏好提升 对话讨论了日本市场因自民党选举胜利带来的积极影响，包括日经指数的上升空间、企业治理改革及科技领域投资增加等利好因素。同时，分析了中国市场的人民币升值、外资主动型基金的净流入、以及地缘政治与关税调整对中国资产配置的正面作用。尽管A股市场基本面表现疲弱，但资金面、估值和科技进步叙事等因素仍被视为2026年吸引全球投资人配置中国的重要正向因素。 29:42 2023年中国股市与经济前景分析 对话讨论了中国股市的盈利预警情况，指出A股市场盈利预警偏负面，而港股市场则有正面预警，预计港股短期内将跑赢A股。同时，分析了2023年中国经济的物价上涨趋势，探讨了PPI与CPI的变化是否能实现温和通胀，打破通缩局面，并对一季度的经济数据进行了前瞻。 33:59 2026年中国宏观环境：缓和通缩与宽松流动性 对话深入分析了2026年中国宏观经济环境，指出通胀将缓和但不会出现自我可持续的再通胀，主要因需求疲软及供给侧调整不足。货币和金融数据显示流动性维持宽松，政府债融资增加，但企业与居民贷款意愿偏弱。预计货币政策将持续宽松，但进一步宽松需视内外部因素变化。 40:08关税调整与中美经贸关系影响分析 对话深入探讨了美国最高院对等关税裁决的影响，指出中国加权平均关税税率在亚洲国家中下降最多，但未来可能面临更持久的关税政策。尽管中美经贸关系缓和，但整体仍显脆弱，关税对中国经济的边际影响已显著降低。分析认为，供应链重组已能有效缓冲关税影响，未来关税调整对GDP增长的边际提升有限。同时，对话转向消费领域，关注旅游行业在消费寒风中的持续热度，强调在全球增长和贸易下行背景下，中国出口下滑的可能性。 43:54旅游行业增长潜力与春运数据趋势分析 报告指出旅游行业未来五年收入将显著增长，累计达到50万亿人民币，春运前20天客流增长5.5%，航空增长6%，假期期间休闲需求加速增长，出入境客流略快于国内，但未达双位数增长。 48:48航空业产能受限与票价上涨趋势分析 对话深入探讨了航空业产能受限的现象，指出尽管在假期期间客座率和票价有所上升，但整体增长有限，预示着航空业的旺季与淡季表现差异。同时，强调了航空票价的上涨是行业向好发展的信号，并预测随着政策支持和民众对美好生活的追求，航空业将迎来上行周期，尤其是在出入境旅游方面。此外，还提到航空业已开始走出通缩，预计未来几年将实现票价上涨和全行业盈利提升。 发言总结 发言人2 他首先对春节期间参与讨论的各位表示感谢，并回顾了全球经济动态，强调了国际机构投资者在当前复杂环境下进行资产配置决策的重要性，以及地缘政治事件对投资策略的影响。特别提到美国和日本市场在全球市场中的关键角色，分析了人工智能对美股波动的影响，并指出美股正出现企稳的积极迹象。 他接着讨论了日本市场的潜力，尤其是高市早苗领导下的政策变化可能为市场带来的影响。分析了美国市场的资本开支预期上调及其对经济和市场的影响，特别强调了结构性资本开支增加的重要性。 转向中国市场，他讨论了人民币走强对港股和中概股的正面效应，以及美国关税政策调整和特朗普总统访华的预期对市场的潜在影响。强调了科技进步对全球投资人配置中国资产的重要性，并指出当前市场面临的主要挑战是基本面，但资金面和估值为市场提供了支撑。 最后，他提供了对A股和港股的展望，认为短期内港股可能跑赢A股，并期待未来基本面的改善。整个发言强调了宏观经济和政策变化对投资策略的影响，覆盖了全球和中国市场的投资动态。 发言人4 他首先对罗斌总表示感谢，并自我介绍为倩蕾。她分享了春节期间返乡时体验到的热门景点人潮拥挤情况，这反映了旅游业的热度。春节期间，他们发布了关于旅游行业的深度报告，尽管整体消费增长疲弱，但旅游业被视为增长亮点，与国家推动服务业消费、就业和对外开放的宏观政策相吻合。预计未来五年，旅游行业收入将显著超 过消费和GDP的增长，国内游和入境游总收入预计达到50万亿人民币。 春运前半段数据显示，客流量增长了5.5%，其中航空业增长更快，达到6%，表明长假期间人流增长加速，休闲需求强劲。航空业数据显示，假期前客流增长加速，出入境人流略快于国内人流，但增长未达两位数，受限于客容量。尽管飞机起降增长只有4%，假期开始后略有提升，表明航空业产能受限，但票价在假期期间显著上涨。他总结说，尽管春运后半段可能需求和票价会走弱，但仍维持对航空业上行周期的乐观判断，预计2026到27年将继续实现票价上涨和行业盈利上升。 发言人1 他对当前全球经济形势进行了深入分析，重点关注了美国关税政策变动对全球贸易的影响、中国实现再通胀的挑战，以及人工智能(AI)技术进步对市场和行业的冲击。首先，讨论了美国关税政策的变动，虽然短期内关税率有所下调，但中期内可能通过其他政策工具实施定向关税，预示着关税的峰值已过。对于中国经济而言，他认为，实现再通胀的过程仍面临诸多挑战，包括过剩产能去化进展有限、消费需求不足等。最后，探讨了AI技术进步对市场的影响，包括对某些行业的颠覆性冲击和对基础设施需求的增加，以及这可能带来的市场分化。他还提到，尽管面临不确定性，但通过宏观经济策略讨论，有助于投资者应对市场波动，寻找投资机会。整个讨论涵盖了投资市场的多个维度，旨在为听众提供全面的市场洞察和前瞻。 发言人3 他对2023年中国宏观经济环境进行了深入分析。他首先指出，尽管市场对通胀的讨论升温，特别是生产者价格指数(PPI)的改善，但当前更接近于低通胀状态，而非通胀高峰期，强调投资，尤其是房地产和制造业领域的投资，虽在逐步放缓但保持韧性。接着，他讨论了供给侧改革的进展，指出出清过剩产能和提振最终需求的第三步在当前环境下进展有限，需求端政策温和，难以有效支撑通胀回升。在货币和金融数据方面，社融规模略高于预期，但整体融资意愿偏弱，表明流动性维持宽松状态，但进一步宽松需视内外部因素而定。最后，他提到，尽管关税可能继续存在，其对经济增长的边际影响已显著降低，中国出口和经济增长更需关注全球经济和贸易的整体态势。 问答回顾 发言人1问：美国关税的新变数对市场有何影响？ 发言人1答：尽管短期美国对海外各国的名义关税税率会有所下降，但中期5到6个月内仍存在不确定性。白宫可能会动用其他工具组合，更加定向地对重点国家和行业产品加征关税。长期来看，两三年内关税峰值大概率已经过去。 发言人1问：阿依帕裁决停征关税意味着什么？ 发言人1答：美国高院裁决阿依帕法案不能授权总统征收关税，这意味着之前基于阿依帕实施的两波关税（芬太尼关税和对等关税）应该被逆转和取消。不过，川普总统之前通过的301法案及232法案征收的关税依然有效，只是阿依帕项下的部分关税不再执行。 发言人1问：白宫接下来可能采取何种路径调整关税政策？ 发言人1答：白宫更可能回归到拥抱程序法的路径，通过301调查（针对不公平贸易）和232调查（针对国家安全）来实施新的关税措施。这些程序更复杂、耗时更长，落地速度相较于阿依帕时期的快速冲击力有所放缓。 发言人1问：此次裁决后，美国对中国和其他亚洲国家的加权关税有何变化？ 发言人1答：裁决之后，中国面临的美国加权关税从32%降至24%，亚洲大多数国家的平均关税率也明显降低。这表明关税的峰值可能已经过去，且未来通过阿依帕大规模无差别提高关税的可能性减小，但白宫仍可通过程序法框架下的301和232调查对重点国家和行业产品实施针对性关税上调。 发言人1问：哪些行业更容易受到后续关税调查和加征的风险？ 发言人1答：非战略消费品如服装鞋帽、家具、食品饮料、化妆品、玩具等技术含量较低、难以构成安全威胁的品类相对安全。而半导体、造船、海防工业、基础金属部分的医药行业等容易被豁免，但需谨慎对待，因为它们正处在被301或232调查的风险中。 发言人1问：亚洲国家对美国出口的回升是否受到加权关税平均下调的影响，以及对中国而言，这些关税调整的影响是什么？ 发言人1答：多数亚洲国家对美国的出口有望回升，这与我们对今年亚洲整体对美国和海外出口的积极判断一致。中国也会从中受益，因为一次性面临了七个百分点的加权关税下调，短期内会拉动经济增长。然而，150天窗 口期后，美国仍可能通过301、232条