大摩周一闭门会

大摩宏观策略谈探讨了供给侧改革是否是新瓶旧酒，分析了当前中国面临的通缩问题、内卷现象以及反内卷供给侧改革的可能性和影响。

核心观点：

• 关税影响滞后： 近期美国加征关税，市场反应平淡，但关税的影响会逐渐显现，尤其在第三季度后，可能影响美国企业利润和通胀，并推迟美联储降息时点。
• 反内卷供给侧改革的必要性： 中国经济面临通缩问题，供给侧失衡是重要原因，需要通过改革解决。
• 反内卷供给侧改革的三大不同： 与2015-2018年相比，此次改革涉及的产能更先进，行业分布和所有制不同，国际环境和宏观背景也不同。
• 反内卷供给侧改革的路径： 此次改革更依赖行业自律，而非行政命令，需要更长时间和更多细节才能看到效果。
• 需求侧政策的重要性： 仅靠去产能不足以解决通缩问题，需要需求侧政策配合，例如消费政策和社会保障体系改革。
• 下半年经济增速风险： 上半年经济相对坚挺，但下半年面临下滑风险，政策可能需要等到三季度后才能加码。

关键数据：

• 美国关税：对越南、日本、韩国、东南亚、加拿大和欧盟加征关税，部分行业关税税率可能高达15%-20%。
• 中国光伏装机：2024年全行业装机容量预计280GW，前五个月已完成约三分之一，预计下半年需求80-100GW。
• 光伏硅料库存：超过30万吨，相当于超过100GW需求量。

研究结论：

• 反内卷供给侧改革是必要的，但执行过程会比较谨慎和渐进。
• 需求侧政策配合至关重要，需要改变地方政府激励机制，加强社会保障体系。
• 下半年经济增速存在下滑风险，政策可能需要等到三季度后才能加码。
• 短期内市场可能持续震荡，但中长期来看，反内卷供给侧改革对中国经济投资回报率的提升是有利的。
• 建议更多关注A股机会，并关注行业具体反内卷和产能出清的细则出台。