国泰君安期货：金银周报

刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年2月23日 黄金：关税政策再起来风波；白银：关注现货变化 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：1100-1200元/克、21000-25000元/千克 假期间截至20日伦敦金涨幅2.8%，伦敦银涨幅10%。金银比从假期前的66.2回落至63.5，10年期TIPS回升至1.8%，10年期名义利率回落至4.08%（2年期3.48%），美元指数录得97.74。 假期间，海外消息不断：1、2月21日，美国最高法院否决了白宫依据《国际紧急经济权力法》征收的关税。影响规模涉及特朗普政府依据IEEPA征收的关税包括对所有国家征收的10%基线关税、在10%以上对各国征收的“对等关税”、对中国、加拿大和墨西哥等征收的“芬太尼”关税等。2、为了填补这一政策真空，特朗普政府迅速打出了“组合拳”：一是特朗普周五宣布，依据《1974年贸易法》第122条，实施为期150天的10%临时全球进口关税。二是美国贸易代表办公室（USTR）宣布启动覆盖大多数主要贸易伙伴的新一轮“301条款”调查，重点剑指医药与科技行业。这或标志着美国贸易政策的执行重心并未因司法挫折而减弱，反而通过法律工具的切换，维持了高压态势。3、美国阿克西奥斯新闻网站20日报道，美国国防部已向美国总统特朗普提供了打击伊朗的多种方案，其中之一是“清除”伊朗最高领袖哈梅内伊及其儿子穆杰塔巴。4、根据俄罗斯央行本周五公布的数据，该国1月黄金持有量减少了30万盎司，降至7450万盎司。这是自去年10月以来，该国黄金储备首次出现下降。 对贵金属影响路径上，政策并不直接影响金银关税税率，但我们认为在关税政策不确定性增加的情况下，贵金属的避险属性重现，且考虑到可能的那1750亿美元的退税，据美国联邦预算委员会估算，如果这部分收入无法替代，该裁决可能在未来十年为现有38.7万亿美元的国家债务增加超过2万亿美元负担，加重对美债的担忧，增强黄金的配置价值。我们判断黄金将继续维持反弹态势，但整体不改区间震荡判断。以20日外盘收盘价测算，沪金开盘约在1141元/克附近。 黄金：关税政策再起风波；白银：关注现货变化 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：1100-1200元/克、21000-25000元/千克 白银方面，假期间海外租赁利率快速下行至1.56%，且白银SLV ETF周度流出524吨，这代表了当缺乏中国市场买盘，全球白银现货紧俏就会有明显缓解。另外由于伦敦EFP价差持续倒挂，COMEX库存周度减少403吨，非美市场持续宽松。 后续白银反弹强度高度取决于假期后国内市场需求情况，若产业补库与零售投机需求均旺盛，则白银3月仍有逼仓风险，且可考虑以内外反套为主的套利策略，但若节后成交清淡，现货升水持续回落，白银则落得震荡区间，波动跟随黄金。目前来看，我们认为前者可能性较大，2-3月白银或以震荡偏强为主。以20日外盘收盘价测算，沪银开盘约在21760元/克附近。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-18.875美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-59美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至0.055美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.155美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-1.6元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-512元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.92元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少403吨至11391吨，注册仓单占比回落至24.1%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加1.02吨，白银期货库存增加3.66吨至353吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓增加1.72吨，国内黄金ETF增加3.5吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓减少524吨。 金银比 本周金银比从前周的65.1回升至63.5。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.26%，白银3M租赁利率为1.56%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING