国泰君安期货金银周报

国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年2月1日 黄金：加速下跌；白银：快速宣泄情绪 强弱分析：黄金偏弱、白银偏弱 价格区间：1000-1100元/克、21000-25000元/千克 本周伦敦金回升0.72%，伦敦银回升4.23%。金银比从前周的50.3回落至47，10年期TIPS回升至1.9%，10年期名义利率回落至4.26%（2年期3.52%），美元指数录得97.1。 1月30日周四夜盘起，贵金属开启了历史性的暴跌，伦敦金从最高点接近5600美元在48小时内完成了约16%的跌幅，最低回到4700美元下方；伦敦银则进一步彰显了其弹性，最高从121美元回到78美元附近，跌幅超过35%。当金银以超乎历史的斜率上行时，这样的暴跌仅仅是时间问题。而近期的拐点或早有暗示。我们观察诱发踩踏式暴跌的原因主要始发于美股的回落，周四晚微软财报不及预期导致核心圈资产下跌，引发连锁的流动性挤兑。恰逢金银交易极端趋同，多项指标显示超买情绪爆表，引发多杀多行情。新任美联储主席Wash政见在候选人中偏向鹰派，其对美联储独立性的维护使得美元强势反弹，进一步在周五行情中施压金价，但更多像是为恐慌性抛售提供了理由，本质上依旧是交易层面的极端反应。 当然，从白银的视角，我们更能提前感知下跌的风险。当白银现货挤兑引发加速上涨，我们发现：1、国内白银溢价极高，显示国内情绪更为激进、买货意愿更强，故进口窗口打开。而随着货物进口，国内供给呈现边际宽松的迹象。2、全球白银货物流动，从纽约至伦敦至国内，而当最终端的承接者更多是散户投机性抢购，且在部分厂家频频暴雷之际，需求显得尤为脆弱。3、白银02合约随着进入交割月，挤兑暂告一段落。 从策略观点上，我们认为短时间金银将先降波，可优先考虑以卖权为主的期权策略。同时白银内外价差或收敛，故考虑内外正套策略。单边上，黄金下方4600美元附近为第一支撑位，跌破的概率较小，节奏上4800美元附近搭震荡平台后或震荡回升。白银则下方70美元附近为第一支撑位，关注3月重新挤兑可能，但若2月现货大幅缓解，则考虑以逢高空为主要思路。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-27.466美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-27.9美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至0.009美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为0.48美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为2.57元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-411元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为8.64元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为424元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少327吨至12624吨，注册仓单占比回落至25.8%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加1.02吨，白银期货库存减少126吨至455吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加0.57吨，国内黄金ETF增加20.8吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减少566吨。 金银比 本周金银比从前周的50.3回落至47。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.2%，白银3M租赁利率为2.12%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING