国泰君安期货研究周报

期货研究 2023年12月24日 商品研 究国泰君安期货研究周报 观点与策略 黄金：震荡偏强3 白银：鸽派信号刺激上行3 铜：美元回落和总库存走低共振，支撑价格18 铝：增仓上行，关注区间上沿能否突破23 国氧化铝：短时消息刺激，冲高23 泰锌：供需双弱，区间震荡41 君铅：延续震荡，中枢或上移48 安镍：海外宏观扰动镍价，供需过剩累库施压53 期不锈钢：库存消化修复利润，上方高度仍有压力53 货锡：保持震荡态势61 研碳酸锂：宽幅震荡，深C结构已经达到相对高位66 究工业硅：结构性短缺，本周社库再次去化75 所铁矿石：预期反复，高位震荡83 螺纹钢：政策预期反复，高位震荡92 热轧卷板：政策预期反复，高位震荡92 硅铁：板块情绪共振，有限修复102 锰硅：产需驱动不足，利润承压102 焦煤焦炭：宏微观市场公正，高位震荡110 动力煤：产销平衡，高位震荡116 玻璃：短期有压力中期震荡市120 纯碱：短期有压力中期震荡市120 PTA、MEG、PF周报：地缘政治风险抬升估值136 橡胶：关注BR联动，震荡偏强151 合成橡胶：供应端扰动，偏强运行160 沥青：跟随成本区间震荡173 LLDPE：短期偏强182 PP：市场或逐步震荡偏强187 纸浆：关注物流影响持续性，震荡偏强195 甲醇：绝对价格偏强震荡205 尿素：基本面压力偏大，承压运行214 苯乙烯：短期反弹，中期偏弱221 PX周报：趋势偏强228 PVC：整体上涨，短期偏强走势为主239 烧碱：短期偏强244 棕榈油：受原油走势影响248 豆油：受远期成本变动影响248 豆粕：“天气市”持续，下方或仍有限256 豆一：政策支撑仍在，下方有限256 玉米：关注储备收购261 白糖：偏弱运行为主267 期货研究 棉花：短钱维持震荡走势274 鸡蛋：维持观望280 生猪：反套继续持有285 花生：震荡偏弱292 期货研究 2023年12月23日 二〇二三年度 黄金：震荡偏强 白银：鸽派信号刺激上行 国泰君 安王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 期刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com货研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏强，伦敦金上行1.21%，伦敦银上行1.68%。金银比从前周的84.2回落至83.5，美国5年期TIPS回升至1.74%（10年期TIPS回升至1.69%）。 本周贵金属价格上半周价格继续下跌，但是周四的FOMC会议的鸽派信号令金银重新回升。本次FOMC会议点阵图显示，中位数为2024年降息75bp，比9月点阵图抬升25bp。且鲍威尔在记者会上的发言也提及，即便明年是软着陆的情形，也可能会降低政策利率，使得市场降息预期进一步发酵。然而，周五美联储官员又重新发言说现在降息不在考虑范围之内，金银再度受到影响而跌落。我们认为，这样预期的反复是接下来的大概率情形，美联储不可能口风完全偏鸽或偏鹰，结果为金银会持续的走势震荡。但只要是降息概率越来越大，我们认为逢低做多仍然是更为安全的策略。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏强，伦敦金上行1.15%，伦敦银下行-0.02%。金银比从前周的83.5回升至84.9，美国5年期TIPS回落至1.71%（10年期TIPS回升至1.69%）。 本周贵金属价格保持震荡偏强状态，周五的美国PCE继续低于预期，令贵金属继续获得上行动能。目前，在下一个打破降息预期的经济数据出来之前，12月FOMC会议的鸽派信号会令贵金属均将保持强势状态，重心上移，黄金重破新高指日可待。当然，在上涨的过程中经历预期的反复是接下来的大概率情形，美联储不可能口风完全偏鸽或偏鹰，结果为金银会持续的走势震荡。但只要是降息概率越来越大，我们认为逢低做多仍然是更为安全的策略。 （正文） 1.周度数据表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2302 6,090 1.31% 4380 -1.68% 白银T+D 6,081 1.49% 4351 -1.98% Comex白银2302 24.470 1.24% - - 伦敦银现货 24.180 1.37% - - 沪金2302 479.54 0.86% 388.30 -0.49 黄金T+D 478.30 0.89% 386.86 -0. Comex黄金2302 2,064.5 1.51% - 伦敦金现货 2,052.8 1.65% - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 沪银2302 448,156 -154816 379,962 Comex白银2302 43,338 -23901 108,212 沪金2302 96,880 -35981 167,366 Comex黄金2302 132,867 -40090 368,300 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 Comex白银期货及期权 #N/A 非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨） 13,674.30 Comex黄金期货及期权 42,741 非商业净多持仓（单位：手） SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 878.25 【库存变动】 本周库存 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,040,154 -992 Comex白银（单位：金衡盎司） 274,929,606 5234306 沪金（单位：千克） 3,078 -45 Comex黄金（单位：金衡盎司） 20,041,015 -209 【国内期现价差变动】 本周五价差 白银现货对期货主力价差 -9 黄金现货对期货主力价差 -1.24 【国内月间价差变动】 本周五价差 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 沪金12月合约对6月合约价差绝对值沪金买6月抛12月跨期 套利成本 【内外价差变动】 白银T+D对伦敦银的价差黄金T+D对伦敦金的价差 【外汇】 美元指数美元兑人民币（CNY美元兑人民币（C 欧元兑美元英 注：成交量注：沪 （折合注 82 2.8 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金上行1.15%，美债5年期TIPs回落至1.71%，前周五在2.02% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的12.28回落至13.03 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 11-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储2024年降息150bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少58760百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差走窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 160 150 140 130 120 110 100 美元兑日元欧元兑美元 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 7.5 7 6.5 6 5.5 5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 900.9 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：11月新增就业19.9万人，小幅低于市场预 期图15：11月失业率3.7%，劳动参与率为62.8% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 66 16 65 14 64 12 63 10 62 8 61 6 60 59 4 58 2 57 0 -20000 09-09 10-04 10-11 11-06 12-01 12-08 13-03 13-10 14-05 14-12 15-07 16-02 16-09 17-04 17-11 18-06 19-01 19-08 20-03 20-10 21-05 21-12 22-07 23-02 23-09 -25000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：11月非农时薪同增小降，环增回升图17：11月美国非农每周工时同比小升 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %%美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 95美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342 33.81 33.60 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：11月美国核心PCE同增大降，PCE同增亦降图19：11月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 %% 6025 5020 4015 3010 205 100 0-5 -10-10 -20-15 -30-20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：11月原油均价回落，10月核心PCE同增小降图21：11月储蓄率走低，核心物价走低 美国:核心PCE:当月同比 美国个人储蓄率（右轴，逆序） 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月%%% 美国:核心PCE:当月同比 160660 5 140 55 12010 44 100 15 8033 20 60 22 25 40 11 2030 08-01 08-10 09-07 10-04 11-01 11-10 12-07 13-04 14-01 14-10 15-07 16-04 17-01 17-10 18-07 19-04 20-01 20-10 21-07 22-04 23-01 23-10 08-01 08-10 09-07 10-04 11-01 11