国泰君安期货金银周报

Special report on Guotai Junan Futures黄金：美国经济数据表现强劲；白银：比价修复强弱分析：黄金中性、白银偏强价格区间：760-780元/克、8800-9400元/千克本周伦敦金回升0.09%，伦敦银回升2.05%。金银比从前周的89.4回落至87.5，10年期TIPS回落至2.03%，10年期名义利率回升至4.44%（2年期3.88%），美元指数录得98.46。本周黄金价格继续保持窄幅震荡，略有回升。6月CPI数据公布小幅超出预期，核心CPI同比录得2.9%，总体CPI录得2.7%，符合我们前期对三、四季度美国通过将明显反弹的判断。同时，本周公布的7月美国费城制造业指数、6月零售销售表现均有所回升，表明美国经济在关税冲击后现实仍具韧性。在此基础上，黄金难以走出趋势行情，而本周金银比继续下修，且白银突破9000元/千克位置。我们近期提及，白银的价格倾向于相对黄金看强，金银比或频频修复。若突破9000位置，三季度有望触及40美元附近，近期最高已达39.5美元/盎司，即内盘10000元附近。然而下半年价格仍有一定向下压力，主要基于银浆需求的明显走软。我们重申近期观点，白银突破之际可能会迎来一波快速上行，金银比继续下修，黄金亦偏强。数据来源：Wind、国泰君安期货研究所5101520253035404519-0120-0121-01伦敦现货白银:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年020406080100120140160伦敦现货白银:以美元计价 ◆◆ 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓）01 Special report on Guotai Junan Futures海外期现价差期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2025-07-182025-07-172025-07-162025-07-152025-07-142025-07-112025-07-102025-07-092025-07-082025-07-072025-07-04期货收盘价(活跃合2025-07-182025-07-172025-07-162025-07-152025-07-142025-07-112025-07-102025-07-092025-07-082025-07-072025-07-04 Special report on Guotai Junan Futures黄金海外期现价差-70-60-50-40-30-20-100102022-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05伦敦现货-COMEX黄金主力-80-60-40-200204060COMEX黄金连续-COMEX黄金主力本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-15.55美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-10.5美元/盎司。 24-1125-0125-0325-0525-07-70-60-50-40-30-20-1001020304001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-03美元/盎司伦敦现货-COMEX黄金主力201720182019202020212022202320242025-80-60-40-20020406001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-03美元/盎司COMEX黄金连续-COMEX黄金主力201720182019202020212022202320242025数据来源：WInd、国泰君安期货研究所 Special report on Guotai Junan Futures白银海外期现价差-1.5-1-0.500.511.5伦敦现货-COMEX白银主力-1.5-1-0.500.511.52021-11-242022-11-242023-11-24COMEX白银连续-COMEX白银主力本周伦敦现货-COMEX白银主力价差重新拉开至-0.686美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.145美元/盎司。 -1.5-1-0.500.511.501-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27美元/盎司伦敦现货-COMEX白银主力201720182019202020212022202320242025-2-1.5-1-0.500.511.501-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27美元/盎司COMEX白银连续-COMEX白银主力201720182019202020212022202320242025数据来源：WInd、国泰君安期货研究所 Special report on Guotai Junan Futures黄金国内期现价差-20-15-10-50517-1118-05 18-11 19-05 19-11 20-05 20-11 21-05 21-11 22-05 22-11 23-05 23-11 24-05 24-11 25-05元/克上海金交所黄金现货:收盘价:AuT+D期货收盘价(活跃合约):黄金黄金期现基差2025-07-18773.37777.02-3.652025-07-17770.92776.28-5.362025-07-16772.20776.66-4.462025-07-15776.13780.40-4.272025-07-14777.46781.40-3.942025-07-11769.30773.56-4.26本周黄金期现价差为-4.26元/克，处于历史区间下沿。 黄金期现基差60日平均值60日标准差-3.571.85-3.551.86-3.441.94-3.342.05-3.342.05-3.302.07 Special report on Guotai Junan Futures白银国内期现价差上海金交所白银现货:收盘价:Ag(T+D)期货收盘价(活跃合约):白银白银期现基差60日平均值2025-07-1892119273-622025-07-1791239166-432025-07-1691099152-432025-07-1591849225-412025-07-1491729207-352025-07-1190289040-12-400-300-200-1000100200元/千克本周白银期现价差为-12元/克，处于历史区间上沿。 60日标准差-2718-2618-2518-2418-2418-2418 Special report on Guotai Junan Futures黄金月间价差10元/克日期12月-6月沪金价差绝对值近60日平均值近60日标准差ma+std*12025-07-115.405.442025-07-105.645.402025-07-095.705.352025-07-086.025.302025-07-076.045.262025-07-046.105.22本周黄金月间价差为5.4元/克，处于历史区间上沿。 012345678912月-6月沪金价差绝对值1.036.471.086.481.146.481.176.471.196.451.216.43 Special report on Guotai Junan Futures白银月间价差-20020406080100120140160元/千克日期12月-6月沪银价差绝对值近60日平均值近60日标准差ma+std*1 ma-std*12025-07-1870642025-07-1770642025-07-1671642025-07-1566642025-07-1471642025-07-117463本周白银月间价差为74元/克，处于历史区间上沿。 12月-6月沪银价差绝对值973973973973973973 Special report on Guotai Junan Futures金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金品种au合约AU(T+D).SGEau12M.shf合约交割时间2025-07-182025-12-16套利天数（天）备注：仓单持有天数151.00期货价格776.13782.54价差6.41费用项目费用描述单位交割手续费/过户费沪金交割手续费0.06元/克元/克移库费用仓单系统内部不需要移库费用元/克入库费仓单系统内部不需要入库费用元/克检验费仓单系统内部不需要检验费用元/克现货增值税近远月价差的增值税部分（注：黄金交割无增值税）元/克过户费仓单系统内部不需要过户费用元/克交易手续费10元/手元/克固定成本小计仓储费按照近月交割持有到远月交割时间，金仓储租金0.0018元/克*天元/天/千克仓单资金成本按照近月交割持有仓单到远月交割时间的资金成本利率乘数期货资金成本套利资金成本按照单边测算，以当前时点到远月交割的时间为测算周期保证金浮动成本小计合计元/克备注沪金跨期价差成本计算（仓单系统内部）仓单集中注销时间、仓单持有期限、仓单扣费等。因各期货品种费用明细不同，可按实际情况对费用项目调整。数据来源：WInd、国泰君安期货研究所 Special report on Guotai Junan Futures金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月品种au合约au12M.shfau06M.shf合约交割时间2025-12-162026-06-16套利天数（天）备注：仓单持有天数182期货价格779.14785.30价差6.16费用项目费用描述单位成本计算交割手续费/过户费沪金交割手续费0.06元/克元/克0.12移库费用仓单系统内部不需要移库费用元/克0.00入库费仓单系统内部不需要入库费用元/克0.00检验费仓单系统内部不需要检验费用元/克0.00现货增值税近远月价差的增值税部分（注：黄金交割无增值税）元/克0.00过户费仓单系统内部不需要过户费用元/克0.00交易手续费10元/手元/克0.01固定成本小计0.13仓储费按照近月交割持有到远月交割时间，金仓储租金0.0018元/克*天元/天/千克0.33仓单资金成本按照近月交割持有仓单到远月交割时间的资金成本利率乘数11.86期货资金成本套利资金成本按照单边测算，以当前时点到远月交割的时间为测算周期保证金2.26浮动成本小计14.44合计元/克14.57备注沪金跨期价差成本计算（仓单系统内部）仓单集中注销时间、仓单持有期限、仓单扣费等。因各期货品种费用明细不同，可按实际情况对费用项目调整。数据来源：WInd、国泰君安期货研究所 Special report on Guotai Junan Futures金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银品种ag合约AG(T+D).SGEag12M.shf合约交割时间2025-07-182025-12-17套利天数（天）备注：仓单持有天数