国泰君安期货研究周报：贵金属及基本金属

期货研究 2023年11月26日 商品研 究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：内外价差显著收敛2 白银：重回6000关键整数关口2 铜：库存低位，支撑价格17 铝：重心继续承压，关注18500关口附近支撑22 国氧化铝：震荡收敛，2900-3000区间波动22 泰锌：缺乏持续上行动能，盘整运行40 君铅：供需双弱，短期震荡47 安镍：印尼镍矿价格下调，镍价考验低成本空间52 期不锈钢：库存边际缓慢消化，原料坍塌边际趋缓52 货锡：突破20万后，多空博弈或加大60 研碳酸锂：止跌，偏弱震荡运行65 究工业硅：供应收缩或驱动硅价上行，但上方空间则取决于去库幅度74 所 期货研究 2023年11月26日 二〇二三年度 黄金：内外价差显著收敛 白银：重回6000关键整数关口 国泰君 安王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 期刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com货研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏弱，伦敦金上行2.03%，伦敦银上行6.67%。金银比从前周的86.1回落至82.5，美国5年期TIPS下行至2.2%（10年期TIPS回落至2.16%）。 本周贵金属走势兑现我们上周回调仅为短期走势的看法，显著反弹上行，其中白银走势更为显著。从驱动上来看，10月份美国重要经济数据，尤其是PMI+非农就业数据+CPI数据的同步走弱打出组合拳，更加清晰地勾勒出美国经济四季度在财政退坡后显著走弱的局势，由此美元指数和美债收益率的高位回落给予黄金白银一定的反弹动力。同时，在尚未进入深度衰退的情况下，工业金属属性并未给白银造成拖累，反而在风险偏好转好的情况下令白银获得更大的上涨弹性，故走势更强。展望后市，我们对四季度金银表现依然维持较强的判断。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现偏弱，伦敦金上行1%，伦敦银下行-1.21%。金银比从前周的82.5.7回升至84.4，美国5年期TIPS回升至2.28%（10年期TIPS回落至2.21%）。 本周海外COMEX金银表现偏强，同步向上反弹，但是内盘贵金属走势出现一定的走势分化，沪银走势突破6000元/千克的同时，沪金明显偏弱。我们认为这与黄金内外价差收敛有关，目前已经回到5元/克上方，相较于此前拉开的价差极值已经大幅回落，或因伴随人民币显著升值，国内黄金供应有所增加。单边来看，我们仍然认为，四季度贵金属走势偏强，10月份美国重要经济数据，尤其是PMI+非农就业数据 +CPI数据的同步走弱打出组合拳，更加清晰地勾勒出美国经济四季度在财政退坡后显著走弱的局势，由此美元指数和美债收益率的高位回落给予黄金白银一定的反弹动力。同时，在尚未进入深度衰退的情况下，工业金属属性并未给白银造成拖累，反而在风险偏好转好的情况下令白银获得更大的上涨弹性，故走势更强。展望后市，我们对四季度金银表现依然维持较强的判断。 沪银买6月抛12月跨期套利成本 沪金12月合约对6月合约价差绝对值沪金买6月抛12月跨期 套利成本 82 2.0 【内外价差变动】 白银T+D对伦敦银的价差黄金T+D对伦敦金的价差 【外汇】 美元指数美元兑人民币（CNY美元兑人民币（C 欧元兑美元英 注：成交量注：沪 （折合注 （正文） 1.周度数据表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2302 5,872 -0.68% 4380 -1.68% 白银T+D 5,845 -0.76% 4351 -1.98% Comex白银2302 24.380 2.54% - - 伦敦银现货 24.300 2.54% - - 沪金2302 465.90 -1.59% 388.30 -0.49 黄金T+D 465.43 -1.17% 386.86 -0. Comex黄金2302 2,043.1 3.00% - 伦敦金现货 2,001.8 1.06% - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 沪银2302 759,124 -178449 464,359 Comex白银2302 59,015 -8870 35,259 沪金2302 159,178 9659 198,939 Comex黄金2302 157,378 -870 33,521 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 Comex白银期货及期权 15,703 非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨） 13,690.93 Comex黄金期货及期权 42,741 非商业净多持仓（单位：手） SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 882.28 【库存变动】 本周库存 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,018,367 -18050 Comex白银（单位：金衡盎司） 267,615,181 495776 沪金（单位：千克） 2,823 -6 Comex黄金（单位：金衡盎司） 19,870,682 -122 【国内期现价差变动】 本周五价差 白银现货对期货主力价差 -27 黄金现货对期货主力价差 -0.47 【国内月间价差变动】 本周五价差 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 39 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金上行1%，美债5年期TIPs回升至2.28%，前周五在2.2% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的13.8回落至12.5 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 11-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0523-05 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储全年不再加息 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周继续收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少4176百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 美元兑日元欧元兑美元即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 1601.25 1501.2 1401.15 1301.1 1201.05 1101 1000.95 900.9 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：10月新增就业15万人，小幅低于市场预期图15：10月失业率3.9%，劳动参与率为62.7% 千人 10000 5000 0 -5000 美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 66 16 65 14 64 12 63 10 62 8 61 6 60 59 4 58 2 57 0 -10000 -15000 -20000 09-08 10-03 10-10 11-05 11-12 12-07 13-02 13-09 14-04 14-11 15-06 16-01 16-08 17-03 17-10 18-05 18-12 19-07 20-02 20-09 21-04 21-11 22-06 23-01 23-08 -25000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：10月非农时薪同增小降，环增降低图17：10月美国非农每周工时同比小降 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %%美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 95美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342 33.81 33.60 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：9月美国核心PCE同增大降，PCE同增亦降图19：10月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 7 6 5 4 3 2 1 0 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 %% 6025 5020 4015 3010 205 100 0-5 -10-10 -20-15 -30-20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：10月原油均价回落，9月核心PCE同增小降图21：9月储蓄率走高，核心物价走低 美国:核心PCE:当月同比 美国个人储蓄率（右轴，逆序） 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月%%% 美国:核心PCE:当月同比 160660 5 140 55 120 10 44 100 15 8033 20 60 22 25 40 11 2030 07-12 08-09 09-06 10-03 10-12 11-09 12-06 13-03 13-12 14-09 15-06 16-03 16-12 17-09 18-06 19-03 19-12 20-09 21-06 22-03 22-12 23-09 07-12 08-09 09-06 10-03 10-12 11-09 12-06 13-03 13-12 14-09 15-06 16-03 16-12 17-09 18-06 19-03 19-12 20-09 21-06 22-03 22-12 23-09 00035 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图22：10月美国CPI同增小降，核心CPI同比小降图23：10月美国CPI环增下行，核心CPI环比小降 美国:CPI:季调:当月同比 美国:核心CPI:季调:当月同比 %%美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比 102 81.5 61 0.5 4 0 2 -0.5 0-1 -2-1.5 2004-08 2005-05 2006-02 2006-11 2007-08 2008-05 2009-02 2009-11 2010-08