国泰君安期货商品研究晨报：贵金属及基本金属

国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 铜：不确定性增强，价格震荡2锌：区间震荡4铅：供需双弱，区间震荡6锡：关注关税影响7铝：节后风偏偏强8氧化铝：区间震荡8铸造铝合金：跟随电解铝8铂：受白银走强提振10钯：关税扰动再起，震荡偏强10镍：沪镍投机情绪仍存，持续关注镍矿矛盾12不锈钢：成本支撑重心上移，淡季累库约束弹性12 2026年02月24日 铜：不确定性增强，价格震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，AI担忧加剧、关税战风险重燃，三大美股指至少收跌约1%，金融和软件股拖垮美股。（华尔街见闻） 美国海关：将从2月24日起停止征收被最高法院裁定违法的关税。美民主党将阻止任何延长关税企图，力推强制退款方案。欧洲议会暂停批准欧美贸易协议。（华尔街见闻） 产业方面，Harmony黄金公司称新收购的澳大利亚铜矿需要两年时间进行改造。（SMM） 国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资。（华尔街见闻） Cochilc公布的数据显示，智利国有矿商Codelco铜公司2025年12月铜产量同比增长3.7%，至181,400吨。（SMM） 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年12月，全球精炼铜产量为225.06万吨，消费量为215.26万吨，供应过剩9.8万吨。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260224 锌：区间震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.商务部：敦促美方取消对贸易伙伴加征的有关单边关税措施。商务部表示，中方一贯反对各种形式的单边加征关税措施，反复强调贸易战没有赢家，保护主义没有出路。美方对等关税、芬太尼关税等单边措施既违反国际经贸规则，也违反美国内法，不符合各方利益。事实反复证明，中美双方合则两利，斗则俱伤。中方敦促美方取消对贸易伙伴加征的有关单边关税措施。我们也注意到，美方正在准备采取贸易调查等替代措施，以期维持对贸易伙伴加征的关税，中方将对此保持密切关注并坚定维护中方利益。（华尔街见闻） 2.华尔街深度解读“特朗普IEEPA关税被否”：下半年关税或下调，退税或变全面刺激，潜在的行业利好。华尔街分析认为，尽管政府迅速启动替代关税，但有效税率小幅下降，且7月后政策趋向温和。裁决 的核心变量在于高达1800亿美元的潜在退税，其中约1200亿美元或转化为中期选举前的中产阶级刺激款项。由于通胀传导已基本完成，该裁决对经济增长和物价的直接冲击有限，但可能通过财政扩张支撑经济，并因关税工具受限而导致美元中期走势偏弱。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260224 铅：供需双弱，区间震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 AI担忧加剧、关税战风险重燃，三大美股指至少收跌约1%，金融和软件股拖垮美股。（华尔街见闻） 美国海关：将从2月24日起停止征收被最高法院裁定违法的关税。美民主党将阻止任何延长关税企图，力推强制退款方案。欧洲议会暂停批准欧美贸易协议。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年2月24日 锡：关注关税影响 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com唐文豪（联系人）期货从业资格号：F03152608tangwenhao@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、特朗普称玩花招的国家将面临更高的关税。2、因美关税风险，欧盟拟暂停批准美欧贸易协议。3、德国总理默茨将于2月25日至26日对中国进行正式访问。4、美联储理事沃勒：CEO们称AI将致大量裁员。 【趋势强度】 锡趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20260224 铝：节后风偏偏强氧化铝：区间震荡铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美民主党将阻止任何延长关税企图，力推强制退款方案。在最高法推翻其去年对等关税等IEEPA关税后，特朗普援引替代法律工具第122条款实施15%的全球关税。若国会不批准延期，新关税将于今夏到期。15%正是去年美国与欧盟等地区签署贸易协议确定实施的关税税率，若不能保持这一关税水平，这些协议地区原本因关税威胁作出的投资承诺都可能泡汤。美国参议院一群民主党议员发布了一项法案，要求强制退还根据特朗普总统此前提高的关税所支付的税款。（华尔街见闻） 2.特朗普被曝考虑对伊朗先“小打”再“大打”。据新华社，报道援引特朗普政府内部知情人士的话说，尽管尚未作出最终决定，但特朗普倾向于在未来数日对伊朗进行初步打击，借此向伊朗领导人表明，伊朗方面必须同意放弃制造核武器的能力。特朗普正在考虑的打击目标范围广泛，包括伊朗伊斯兰革命卫队总部、伊朗核设施和弹道导弹等。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：1；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年02月24日 铂：受白银走强提振 钯：关税扰动再起，震荡偏强 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：金十数据） 1、白宫官员确认：特朗普将于3月31日至4月2日访华。 2、因特朗普新关税政策缺乏明确性，欧盟议会主要党团决定暂停美欧贸易协定立法。 3、美国经济数据：1）美国12月核心PCE物价指数年率录得3%，为2025年2月以来新高。2）2025年美国GDP同比增长2.2%，为2021年以来的最低水平。 4、美伊：1）美国和伊朗谈判代表预计将于周四在日内瓦会晤；特朗普倾向未来几天对伊实施初步打击，未来数月可能发动更大规模攻击；2）美媒：特朗普身边几人建议不要轰炸伊朗，参议员格雷厄姆持反对意见。3）伊朗官员：伊美谈判内容涉及核承诺、美方承诺解除制裁以及经济合作等。 5、香港特区政府全力推动香港成为国际黄金交易中心，目标3年内黄金仓储超2000吨。 6、玻璃纤维短缺加剧，台湾制造商将掀起第二轮涨价潮。 7、美国12月份贸易逆差扩大，全年逆差达到9015亿美元，仍是自1960年有记录以来最大的逆差之一。 8、特朗普将把对俄制裁延长一年。 9、高市早苗确认当选日本新任首相。 【趋势强度】 铂趋势强度：0；钯趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年2月24日 镍：沪镍投机情绪仍存，持续关注镍矿矛盾 不锈钢：成本支撑重心上移，淡季累库约束弹性 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickelmatte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。 2）根据钢联，印尼镍矿商协会(APNI)透露，能源和矿产资源部（ESDM）将于2026年初修订镍矿商品的基准价格公式，修订要点之一是政府将开始将镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费。 3）SMM报道印尼林业工作组披露了多家企业违规占用林地，面临的潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分受影响的矿山正与政府部门进行积极协商以解决这些处罚，最终的罚款金额可能会低于最初估算的80.2 万亿印尼盾。 4）据Mysteel调研了解，1月17日印尼KPPU对IMIP园区进行工作访问，1月19日KPPU报告表明该园区港口仓储物流存在垄断行为。截止23日园区船舶运输顺利，到港离港的镍及不锈钢产品的船只均未受到影响。KPPU认为该园区港口服务和管理应该开放，园区正在与KPPU协商。 5）根据钢联资讯，印尼能源和矿产资源部（ESDM）证实，已开始批准2026年矿业工作计划和预算（RKAB）。除了PT Vale Indonesia Tbk.(INCO)的RKAB之外，能源和矿产资源部还公布了属于Antam的几项采矿RKAB。 6）根据钢联，总部位于瑞士的索尔威投资集团称，该公司计划在几个月内重启其在危地马拉的镍矿业务，原因是镍价大幅反弹以及美国取消了对其当地设施的限制。危地马拉综合体包括：PRONICO公司，年产能为25000吨镍铁合金；CGN，一座年产镍矿220万吨的矿山。CGN矿的预计重启时间大约在2026年4月至5月，与PRONICO镍铁厂的重启时间一致。 7）根据钢联，能源和矿产资源部(ESDM)发布了2026年镍工作计划和成本预算(RKAB)，ESDM部矿产和煤炭总干事Tri Winarno透露，批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。Eramet向市场通报，其合资企业PT Weda Bay Nickel（“PT WBN”）已收到印尼当局的初步通知，可以提交一份工作计划和预算（RKAB），反映出年度生产和销售（内部和外部）量为1200万吨（而2025年最初批准的RKAB为3200万吨，并在2025年7月向上修订为4200万吨）。 8）根据金十数据，菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 9）根据钢联，2026年2月18日（周三），位于印尼中苏拉威西省的莫罗瓦利工业园（IMIP）内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。2月19日，IMIP园区发言人DedyKurniawan表示，滑坡发生于园区尾矿区，疑似由地质条件（软土）引发。事故造成数台挖掘机和推土机被掩埋，一名当地工作人员遇难，无其他人员失踪。截至2月19日，相关尾矿区域已暂停运营，当地有关部门正在对事件进行调查。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不