商用车行业2026年度投资策略：“以旧换新”政策延续2026置换+出口需求主导

“以旧换新”政策延续2026置换+出口需求主导 glmszqdatemark2026年02月23日 推荐 维持评级 2025年重卡回望：政策驱动重卡内需回暖出口持续增长结构优化。总量端，2025年重卡批发销量为114.4万辆，同比+26.8%。结构端，2025年重卡内销79.9万辆，同比+32.7%，中国重卡销量在“以旧换新”政策带动内需复苏，高基数下稳健修复。出口方面，中国重卡出口强劲增长，2025年出口34.1万辆，同比+17.4%，其中，东南亚与中东成为核心增长动力。 2026年重卡展望：新能源重卡扩张加快亚非国家成为出口增长主力。总量端，重卡行业已结束三年低谷期，正处在新一轮上行周期，我们认为“以旧换新”政策有望延续，淘汰置换需求有望维持内需基本盘。出口层面，对俄出口遇冷，非俄地区需求强劲，中东、东南亚、非洲成为销量增长核心；结构端，柴油重卡占比下行趋势显著，天然气重卡有望保持稳定增长，新能源重卡表现亮眼预计将主导销量增长。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 分析师杜丰帆执业证书：S0590525110024邮箱：dufengfan@glms.com.cn 2025年客车回望：内需稳健复苏出口高增驱动新周期。总量端，客车行业步入“内需筑底+出口高增”新周期，2025年大中客批发销量为12.2万辆，同比+5.1%，其中大中客内销6.5万辆，同比-10.6%，大中客出口销量5.9万辆，同比+34.6%。结构端，座位客车市场短期承压但已筑底，公交车市场在“以旧换新”政策驱动下表现强劲。出口方面表现优异，新能源大中客车2025全年出口1.5万辆，同比+33.7%；燃油客车2025全年出口4.4万辆，同比+34.9%。 2026年客车展望：国内需求持续增长海外市场加速渗透。总量端，客车内需将持续稳步提升，预计2026年大中客行业批发销量14.6万辆，同比+20.0%，出口销量7.8万辆，同比+32.0%。结构端，座位客车有望随旅游市场回暖逐步回升，公交车受“以旧换新”政策驱动。出口端，欧洲、拉美成为核心增量市场，新能源大中客车海外加速渗透趋势明朗，我们预计2026年新能源大中客车出口销量为2.0万辆，同比+34.0%。 相关研究 投资建议： 1．汽车和汽车零部件行业周报20260208：地补出台+需求见底建议关注汽车板块-2026/02/082．新势力系列点评二十六：1月车市表现平淡新势力同比表现好于行业-2026/02/043．智能驾驶系列报告四：RoboX：产业奇点已至规模化应用加速-2026/02/024．汽车和汽车零部件行业周报20260202：上海开启2026年以旧换新补贴关注汽车板块-2026/02/025．汽车和汽车零部件行业周报20260125：特斯拉计划2027年销售机器人关注机器人板块-2026/01/25 重卡：2025年内需在“以旧换新”政策带动下全年有望实现高增，2026年内需在国四国五置换需求托底下稳健复苏，非俄地区出口延续高增，新能源渗透提速。看好具备“出海+新能源+产业链”综合优势的龙头，推荐【潍柴动力、中国重汽】。 客车：2025年呈内需筑底、出口主导特征。2026年内需在公交更新政策支持下逐步修复，新能源客车海外渗透加速。看好出口盈利能力强、产品与渠道占优的头部企业，推荐【宇通客车、金龙汽车】,建议关注【中通客车】。 风险提示：商用车政策补贴减少；全球商用车需求不及预期；海外政策影响出海销量利润；原材料波动超预期等。 投资聚焦 本篇报告为《2026年度策略报告之商用车篇》，详细展望2026年中重卡、客车行业总量、结构及行业竞争格局。 首先我们回顾2025年商用车市场总量、结构端的核心变化并总结原因。2025年，“以旧换新”政策发力驱动内需复苏，出口增长成为行业重要引擎，新能源化与结构性升级为全年关键词。重卡方面，行业结束三年低谷期，进入新一轮上行周期，2025年批发量达114.4万辆，同比+26.8%；其中新能源重卡渗透率快速提升，出口在非俄市场（如东南亚、中东）表现强劲。 客车方面，内需市场筑底回升，出口成为核心增长动力，2025年批发销量为12.2万辆，同比+5.1%，2025年客车整体出口销量达5.9万辆，同比+34.6%，新能源大中客车出口尤为亮眼。 我们从销量、结构、格局方面展望2026年商用车国内、出口表现。预计2026年商用车行业将延续“内需稳健、出口主导”的态势。重卡领域，新能源重卡主导增长，渗透率将持续提升，出口有望在亚非国家取得突破。 客车领域，我们预计2026年大中客批发量达14.6万辆，同比+20.0%，出口高增趋势明确，新能源大中客车海外渗透率有望达到30%+，欧洲、拉美将成为主要拉动力量。 本篇报告与市场不同之处： 1）关于行业增长的驱动力：市场普遍关注国内“以旧换新”政策的短期刺激效果，而对出口的持续增长潜力及结构性变化评估不足。我们详细梳理非俄地区（东南亚、中东、非洲）的基建需求、政策环境及竞争格局，论证中国商用车凭借产品力与新能源先发优势，在海外市场具备可持续的份额提升空间，出口将成为跨越国内周期的重要增长极； 2）关于销量增速及结构研判：市场对商用车销量的预测多基于宏观假设，对细分燃料类型（柴油、天然气、新能源）的替代节奏及场景分化缺乏精细跟踪。我们结合交强险终端数据、油气价差、TCO模型及具体运营场景（如短驳、支线物流、干线运输），对新能源与天然气重卡的渗透路径进行了分场景研判，从而对2026年销量结构变化给出更具象的判断； 3）关于企业竞争力与盈利质量：市场担忧行业竞争加剧会导致企业盈利普遍承压。我们认为，龙头企业在规模效应、海外渠道布局、新能源技术储备方面已建立起显著壁垒。出口业务特别是新能源车型的海外销售，往往享有更高的盈利水平。具备“出海盈利+结构升级”双重能力的龙头企业，其盈利韧性与增长质量将远超市场预期。 目录 1回顾重卡2025：政策驱动复苏出口结构优化.........................................................................................................4 1.1总量：内销复苏出口向好重卡总量强势增长..............................................................................................................................41.2结构：传统燃料重卡下行新能源重卡未来可期.........................................................................................................................91.3业绩：2025Q3重卡行业竞争加剧盈利逐渐分化...................................................................................................................12 2展望重卡2026：新能源重卡扩张加快亚非国家成为出口增长主力.......................................................................16 2.1总量：重卡持续复苏国四国五更新驱动内销增长...................................................................................................................162.2结构：新能源主导增长天然气稳固基本盘................................................................................................................................202.3小结：新能源渗透提速出口结构切换驱动增长.......................................................................................................................22 3回顾客车2025：内需筑底修复出口高增领跑......................................................................................................23 3.1总量：“以旧换新”托底内需出口高增引领行业新周期.........................................................................................................233.2结构：内需稳健复苏出口延续高增............................................................................................................................................263.3小结....................................................................................................................................................................................................31 4.1需求预测：客车行业支持政策有望延续出口放量成为核心支撑..........................................................................................324.2销量展望：国内表现稳中有进海外市场加速渗透...................................................................................................................334.3小结....................................................................................................................................................................................................36 5.1行业投资建议....................................................................................................................................................................................375.2重点公司...............................................................................................