[中泰证券]：软饮料行业2026年度策略报告：需求景气延续，关注新消费下的结构性机会

2025年软饮料行业回顾

行情回顾：截至2025年11月28日，申万软饮料指数年初以来涨幅7.6%，相对上证指数/食品饮料指数超额收益分别为-8.4%/12.4%。估值层面，软饮料行业最新PE-TTM（剔除负值）约28.3倍，位于近三年46%分位数，三季度以来板块估值水平回落。
行业层面：量增推动销额较好增长、品类表现分化。尼尔森数据显示，我国软饮料销售额近年保持中高个位数增长，量增为主、价基本持平，其中MAT2503销售额、销售量、单价分别同比增长7.4%、7.2%、0.2%。分月度看，25H1软饮料全渠道销售额同比增速均为正，7月份开始转负且下滑趋势在8、9月有所扩大，主要受外卖大战及新兴渠道如会员店、零食集合店崛起影响。细分品类看，马上赢数据显示仅运动饮料连续3个季度保持较好增长，植物饮料H1销额双位数增长但价格略承压，即饮果汁个位数增长、单价上行，其他品类销售额则不同程度承压。

2026年展望

宏观周期：积极价格信号已现，软饮料需求不惧环境扰动。2025年10月CPI同比转正、PPI同比跌幅持续收窄且环比实现年内首次上涨。展望2026年，可关注供给端优化的经营拐点机会、新品类新渠道推动的消费结构性增长、提振消费政策催化的行业β机会。
品类周期：健康化、功能化结构性繁荣，心/质价比、性价比共存。疫后软饮料行业需求修复好于其他快消品，行业营收复合增速亦在食饮子板块中位居前列。主要影响因素：1）新品类、新消费属性，无糖茶、功能饮料、中式养生水等快速增长，满足消费者“水+营养+功能+情绪”多样化需求；2）持续拓展下沉渠道，而餐饮渠道占比尚低。
成本周期：价格涨跌不一，预计成本红利延续。展望2026核心看白砂糖、PET价格预计延续偏弱，瓦楞纸价格上涨具备支撑性，饮料行业或持续受益成本红利但边际影响减弱。
竞争格局：集中度提升+平台化，龙头扩大领先优势。2019年以来龙头公司在营收抗风险性、成长性及利润率提升等方面表现好于区域性及细分品类公司。原因一：景气赛道如功能饮料、无糖茶等行业龙头公司市占率提升，包装水行业格局松动农夫市占率有望持续修复；原因二：龙头公司迈向平台化，赛道选择围绕需求景气、适配自身渠道特性、品类升级等趋势。东鹏核心竞争力在于性价比及下沉渠道，品牌力持续提升；农夫则践行长期主义，“天然、健康”理念深入人心，两大超百亿单品验证平台化能力。

投资建议

主线一：优选有增速的景气赛道、紧握行业龙头，演绎行业增长红利+市占率提升逻辑，持续看好东鹏饮料、建议关注农夫山泉。1）能量饮料&电解质水：东鹏饮料凭借高性价比、强渠道充分受益行业增长，补水啦势能向上；2）无糖茶：低价+大包装+口味推新降维打击，东方树叶作为行业龙头有望加速抢占市场份额。
主线二：原材料及包材成本红利延续，业绩确定性较好+高分红率，建议关注康师傅、统一。