软饮料行业深度报告（系列五）：椰子水：新消费浪潮下的破圈与成长

5年1112/2. 7 22 :: + ⚫⚫⚫⚫⚫⚫⚫ 推荐分期师创光点营: t1l- J75--,v1B: Tiueune: vi l inas.ok.c.en研完助理D: >inginy 5d (:hiatk.ccon.cm.1··2 ....相研究[.[1.[3·K+ 4:费- 2L 口求Gatalog，抑了水：从小众轻若果江到大众健康饮料的破围，一）烹模式：人然能性次一，表下验一英IFHH：内邮+水龙头，轻资产模式品速扩业：续：营收河高书，2利产稳上了：）一：水效增长技，积投开拓多类业务二产：海，代为：农大代一！11创始人控（日：共道：不商制分前为“：线-与线下并行(:五)管理股投：股投集户成高，高管行业经验。、欢乐家：帮汁饮料头部品牌、佛子水片第二川段：产收恒可的：盗利阶股下：二）：与为，非%、其头轮验动）产：「生为：产以（日）实追：经销投心为四、投证建议：关注排求双于丘.风险概示 15IF&&乐家" 椰子水：从小众轻奢果汁到大众健康饮料的破圈（一）生意模式：无然功能性饮品，农产品骗动型品类其盘链康功能性品：邦了长子大然之座收，立三消安势，多多心点：1）低：：：区补：动，场景件：，引际。农产品动型品：二本用的州，成点龄，子"，，高含赔食纤维原料本冠输本包装成本促达弱道螺动表水中(需地()不良引起的炮无然功能性饮品flk(PEn/)+iftf ()中fx(丰产区建厂)IR (PRT)富含肝心点，电督航，具各较好的补求，补电效步H子汁中适用于运动，日官保降等泊费场量PHTFIT:M:: 元,E.F :YFH.3(,个:?1-1::147±I:-;:-1II:,;:47会 253.15:*1:1,.533E: :1 I,2..1.:rI:4;x:*-:1-:1.-J.I,. （）成长复世：从小众轻含果到大众大然性康饮料阶授一（2U1非-221年）：定值价怖币的小众果汁；阳腔：（2022年2024H）：品宽观来高座怕长明，间复台旧理的70；阶轻一2024H2举今：量玩家册入，充圳做效，格册小断打证L到亿元，CVGR-uX(, $Nd:i7D !231 :M177t01小于期 (零, )RU: 16:1．阶投－（2(1作-2021年」：定依高滑价格带的小存果非201非作平2021年子水行业较为拍，内行业所售额从1达元确加至17亿元，期间CAGR约26，发股受限卡整图下：1）求销：，营，多产的，消家业对料、，：，效：计力智卡总，中！，1想不，以*然5抢，了：，少:(rl:14:11,- ta +?2.1:-I unc.4.1+.21;21121 CACR-ETS7027 ;+; 25i5 ±, ,. 2) f+,DrF:2ulU-2U2Ha9I..v21;1;1I .:11.7.：， Ita farn1133Uml 2.前段二（222年-2124111）：品类来地长期，消费场量扩张要加成本下2021作至2024作，国内行业舒售晚从17亿元增加至78亿元，删间CAGR约67%，背绍动力紫体益于：、,: :+?.:.1-I:117r:7:1.1k:11,↓; 1,.: :1+:I,.座：：水打一人：外i单M:.2:1;L: $$B30ML242H%7* +* 71:17 1 -* 21：，A，Ae，，阶股三（24H2今）：人量案施入，兑争加放盟，作格带不断打低班家：年家家，家，4+！！道型分司1，台马与711品，本，，It: pfi 2 :115约头 2:.2.7373it.E 10价格争用显：实部品社宝价，1价带，分！通价价学实，宝价1：，要以教我）：，，5“15"报，格“U“三中"品醇，尺、成，科次，浓10：家（年情连1：)2..~ 17F°1M".;I$; (7I s+.1:.151：，求产照产品气价择止.:容物vilI c1:1'1. :1103. :IL-Jx12302. 2i::512.:UL:1. :11.71f3%树1 &1(-3%23U312.:119i*1.5711I:12G1. 51.3%些4 s1f-1%12I(-3% #.IBH.树.+农兆二7'1三* （三）空问展：预计2029年接近20亿元，销量为增长核心动力因据均识资款据，2(24年评子求行业规概约73亿元，预计2(29年煤近2(11)达元：对成术米5AGR约2%，抚们次为销项长慎心动：2一：量，广：“为“求”轻不路空：以米有，4子受，对双达，」，R排人量..,，221年7IsS1.2.11.41.33.5J.s:1.-:.:*i1.r.rs:1.:12.2: :.2:2.24：，：，（四）竞争展望：供成链与架为竞争壁垒，简相天优劳的企业长期胜出供产选能：1」：：产厂与没产，大气影检：行似给4检定双约个持：）长，，，，之，要，欧成区第润能力：这托以心交，，做小：业，以光人二非人总，+划行一强大的似应特能与能， E w*：，[-实1x的4-,*1 、IFBH：国内挪子水龙头，轻资产模式高速护张（一）业：芒利润高增长，盘利能力稳步上升公收人，科制购实理域发件用长，3年公实划营业受；11艺儿（等述关叫, 12 ..长99:公司利向：或用控和优：公司113-1.71202-的%.7%要结：费费1513 (4.1B;: HM1:r-5i:14lis2254042t.2°242,2.2*路：，19营7.7.47..7c;4.2%?1,764:.I137t1.14:1.1 42321 12 33;234134(4: 18：利能31. :t*_5.1:2J =1 52323 【二】产品：椰子水筑增长根坚，规摄开拓多品类业务子求饮料：收人比98：长心大单品增显开：223021个人列5：，日上，：其地设料：收占此2，富品美牌，322人.2区，比约，产益小，量.位物业需售：收入占比不是1"%，为位物业产品线延。2"5:23：上收入公或约方.n1.0i,:产品代业证人（记元人院市）sussua（）生产：海外工厂代工为主，最大代工厂由创始控制主费等眼代技式，前五供感商占%，产，公元生完汇二一，1324年公收五大供位商照新2亿人片1，总买立的97%核2531%共：安1的例始人控股接心代工）商，原料求账商：控股股：、治人下约《：1：：：能卡为量大一，的心求，“，.，外，代广之，224录的.U. 超价（量：千公开：价：美元/公开）X/ （四）梁道：大商制分销为卡，线1与线下并行大商制分简为重，大陆市共3大分第商，公六真举已前资.三心进举证！，公，医中，工人台计上公气的以上，公元小情量出券当市进行，人的台作，“国出仅2学前合产，上，T效m+设践上与路下行，集中于路市场与规第，中地场：的5品产上东分：主箱，东是产：的的一的下费分，需中，一二线的大型陷家，(e，黑（7-，，家:325：222-2244-1谨南数置个）=| IP+I-114 *silrltI - :32i;'4.*1'2:2221:2:[x的*1 了24:1.！.上比2:1: 21:21 E■上L表下 （五）节理与股：股权集中度高，高管行业经验丰高技华中应高，股快结挥品晰二个人长情股及上股的可合1公可6.股的：2）一家轮格业股.1%；31十片公交东全股大15.6%.上1实控股共1.24：Padaker.91:.:5.5,5t5,T15tiF:5 <i !21.1. Et.. -.d2.4- , + 1心+r.s1 :++?163511 79 (5113.42.7.2.17%. UBS AM Singapore Black DragonUBS AM SingaporeBlack Dragon 接心高肾产业格专资商划淀深厚：1）量F“1m2：家，为办用，点e，：1.作限历l 1( 11+4*.F* ,2 1.1-2024.4+: (t1 -2(011可生两公L证.7点总7，20122-2(23.3先.三生Ger32c8gcFM1，2223.4主位兴同的“设北发2：23.5主Gr:nTrr:n原理，高理12.1常：，2三控股股东为回知务款料制造：112011:1：，，三家，2 2 ， e ，H公 1.. ：1，，：用用，市组后：标三原券，深热本：十，青统后Ge.er：rage.日谱，-,2011-022222-20232221>:上市FESAIEAIilpw, I,imverm23224.2212.4Ihzl:X23iLUILE1IscL±22X44+5,1iLamal3产1.常1 、炊乐家：挪汁饮料头部品牌，椰了水开启第二曲线（一）业绩：营收批对平稳，盈利阶段性乐压收入网平检增，24年出规段作被动.(72公可空收：1净测注CAG为6%5%成术升+费培加，半、净利率，2u11/.，-ct：中率4.：比4.6：费受格上：空2产品架变：净自.川四1.%，同比3.4，主共线2注年求人非关代方26：11:2IH. Iia::r:1L(4i.1-21/.1s.42;2.222.21n：我家我fμ.2J ;1.6731.t*;11347.33:>/233..1,..:.1,.:.,.+.1.1_:2.21:α."1 图：我东家亚利能力, 5:3, ::. （二）产品：果本为，椰了引饮料、水求果罐头戏轮动子计饮料：收比市约%，公可项长要动力，2017-01二计次收人.点"富管），上，边，北水端头：收入比的14，收入增速州，771水警头入（方5.21：+产气：2021年收入占出营业款入（1元）59.3%N35 $5S (8S (8S ES SItS SItS (It51.5%EI) X/S K9 5 S17) 25 X63.56Y/17 911835.5%7 215: 31 X00 1 6 XY0 >31.00%PEIT 31I XI9 71I X01 717 3 XN317 XA 7E 7I Y01 X7) 1 M4（三）牛产：白卡牛产为，而上布品产业链源头公产+订单农业收税式利料科定供成“，公“三产互，心来外，-，公采目“+公规来原料产业经源，第主产区建」上，1；1：内，公三未工产区南科北这！、法长和广港产共池，2）海外：南·司家为主求立安：：兴交产心，司产效不招00，西安公可产平1. i （四）柒道：经销模武为主，布局多心化渠道经销拨成为土，华中，华东。西为优区。221终司终收1：21午：：：华，，西为区，1汽蓝5%，区6多元化拓集道，架道和销收快连陷2比，+路计收：多儿集fuh1hi"chit. 21252;21222 *潼E、拉、元:H，食过行， 四、技资建：关注排广水双广星IF&炊乐家1FBTT：轻资产模式在前划实域快连护张，不求存单究借供应些理能力-管筋能力效所"料企业（GT：营业务邦了，技功安·：大的【，高岁壶一：1：产儿，作产定：）产：产，与料，：内产，场件：：：11，N：，5，1331：2）：，周，1准，：要.公长：路十具开，，2025十排行产生产L.> t上, itta%> 3R, 4/(1-Ivm(11.人2.A胞:29 (55%;, ±.主>IP, SIYIY★±，*77±> 上, itR> * H * 1*量RA.#AAWaR, 4)vm((m(11> 下, %, 5)→ RAet达,o 公19 九、风险提示。，导， 图表口录 ：排子水点科本文其他改料:, 5邮了原料价指期性波显4:六邮了水行北成长5:22022 车:了水这时期酒伟价交产、家少7:>±,0:排子水主订低培人然4器，:6≤户外中行"总场票需求叶盛# 10 :了求玩家效：2024个快培川11:排求业竞争（2021年：F12:的车测额计2621年废证21亿.13:1 :美抑子求竞争降尚淀变袭5 1.i :l心:1111非收A股增4 17:RH净总均F1H:*19:11511要中± 20:IFRI H..≤ 21 :IHRHiA代T.* 22 :IFBII 市i大11± 23:20222321金会地区会销商数（个：22:线上销合"比较高* 25 :I