铝产业链2026年度投资策略：供应主导价格走向，关注电力约束扰动

策略报告 铝产业链2026年度投资策略 2025年12月18日 氧化铝供需过剩格局深化，价格或随成本支撑继续下探；电解铝宏观环境偏暖，国内供应限制，叠加电力约束加剧海外供应扰动，价格中枢或持续上移；铝合金取消返税政策稳步推进，成本支撑逻辑强化，价格中枢或持续上移。 氧化铝：锚定过剩主基调，捕捉阶段性反弹窗口 价格趋势：全年以低位震荡为主，国内价格核心运行区间或在2700-3000元/吨，海外价格中枢300-350美元/吨。若现货价格跌破现金成本触发大规模减产或几内亚矿端发生黑天鹅事件，可能引发阶段性反弹，但反弹高度受过剩格局限制；若投产进度超预期，价格或下探成本支撑下限。 操作策略：产业企业可依托成本线逢高开展套保，锁定生产利润；投机资金可关注减产预期带来的波段反弹机会，采取快进快出的交易策略。 风险提示：国内氧化铝投产不及预期、海外电解铝投产超预期、几内亚矿端政策扰动。 电解铝：供应刚性约束下，价格中枢稳步抬升 价格趋势：全年以偏强震荡、中枢上移为主，国内价格核心运行区间或在21000-25000元/吨，海外LME铝价中枢2800-3200美元/吨。若海外电力约束进一步加剧，导致供应端扰动持续放大，可能推动价格突破区间上限，迎来阶段性冲高行情；若印尼电解铝项目投产进度超预期，或终端需求表现偏弱，价格或向区间下限回落，但在国内产能天花板与全球低库存格局的支撑下，下行空间相对有限。 研究员：曹澄+86-18565299926caocheng@cmschina.com.cnF03101787Z0021223 操作策略：产业多头可卖出看跌期权增厚收益；投机资金逢低布局多头头寸。风险提示：中美贸易摩擦、海外投产超预期、终端需求不及预期。 铸造铝合金：成本支撑强化下，价格中枢稳步抬升 价 格 趋 势 ： 全 年 以 偏 强 震 荡 、 中 枢 上 移 为 主 ， 价 格 核 心 运 行 区 间 或 在20000-24000元/吨。价差方面，当前ADC12-A00价差处于相对低位，具备回升潜力。 操作策略：产业多头可卖出看跌期权增厚收益；投机资金逢低布局多头头寸；滚动参与多AD空AL套利策略。 风险提示：产业政策变化，终端需求不及预期。 正文目录 一、氧化铝：锚定过剩主基调，捕捉阶段性反弹窗口...............................................................................................5（一）市场回顾..................................................................................................................................................5（二）矿端：国产矿供需紧张局面趋缓，几内亚地缘与政策风险仍是关键变量...............................................7（三）供应：新增产能深化过剩格局，但投产进度受利润约束.......................................................................12（四）需求：电解铝增量难及预期，需求增长力度有限..................................................................................15（五）库存：供应叠加推动库存扩张，累库格局难逆转..................................................................................16（六）估值：供需宽松主导利润承压，规模减产或开启修复通道...................................................................17（七）后市展望................................................................................................................................................18二、电解铝：供应约束下，价格中枢稳步抬升........................................................................................................20（一）市场回顾................................................................................................................................................20（二）宏观：整体格局偏向乐观，风险偏好持续改善......................................................................................21（三）供应：国内增量有限，海外扰动凸显....................................................................................................25（四）需求：聚焦新兴领域消费增长潜力........................................................................................................30（五）库存：库存持续低位，支撑铝价韧性....................................................................................................36（六）估值：高盈利成常态，资金关注度提升................................................................................................36（七）后市展望................................................................................................................................................38三、铸造铝合金：成本支撑强化下，价格中枢稳步抬升.........................................................................................40（一）市场回顾................................................................................................................................................40（二）政策：税返政策推进，推动行业合规化和集中化..................................................................................40（三）废铝：废铝延续偏紧格局，价格中枢逐步上移......................................................................................42（四）供应：产量维持温和增长，进口压力有所抬升......................................................................................43（五）需求：汽车增速或放缓，摩托车保持韧性增长......................................................................................44（六）库存：汽车购置税扰动下，去化节奏或偏缓.........................................................................................45（七）估值：成本支撑坚挺，关注AD和AL价差套利机会............................................................................46（八）后市展望................................................................................................................................................47 图表目录 图1氧化铝主力合约价格走势图（单位：元/吨）..............................................................................................7图2国内铝土矿产量（单位：万吨）................................................................................................................8图3河南铝土矿产量（单位：万吨）.................................................................................................................8图4山西铝土矿产量（单位：万吨）.................................................................................................................8图5广西铝土矿产量（单位：万吨）.................................................................................................................8图6贵州铝土矿产量（单位：万吨）.................................................................................................................8图7国产低品铝土矿价格（单位：元/吨）.........................................................................................................9图8国产高品铝土矿价格（单位：元/吨）........................................................................................................