2026年度中国期货市场投资报告：天气扰动豆系，去化主导生猪

饲料养殖 内容提要： 葛妍 ◆国际大豆供需格局总体宽松，关注南美天气扰动。2026年全球大豆供应预计维持宽松格局。美国大豆丰产格局稳固，但价格上行仍受全球供应宽松抑制；巴西大豆产量仍处创纪录水平，出口节奏保持强劲；阿根廷播种进度加快，虽新作面积略有下调，但整体供应充足；中美经贸关系进入“交易式管理”新阶段，大豆采购协议执行情况将成为影响美豆出口与价格结构的关键。拉尼娜仍可能对南美单产构成扰动，需持续关注天气演变对全球供应预期的调整。 分析师从业资格证：F3052060投资咨询证：Z0017892TEL：0516-83831165E-MAIL：geyan@neweraqh.com.cn 英国萨塞克斯大学管理与金融专业理学硕士，FRM持证人，中级经济师。主要从事饲料养殖期货研究。 ◆国内大豆进口维持高位，豆粕库存压力制约价格上行。2026年中国大豆进口量预计再创新高，供应节奏呈现“前低后高”特征。一季度到港偏紧或对近月价格形成支撑，但随着南美新作上市，后续到港压力渐显。油厂压榨量延续高位，豆粕库存预计逐步累积。饲料需求在养殖业温和复苏背景下保持稳定，但低蛋白日粮推广持续推进，豆粕添加比例有望进一步下降，需求端拉动有限。全年豆粕市场预计延续供强需弱格局，价格上行空间受压制。 近期报告回顾 供给宽松延续关注贸易流扰动（季报）202509供应端施压饲料养殖关注事件驱动（半年报）202507贸易格局重构豆市格局供强需弱生猪难言乐观（年报）202412 ◆生猪产能缓慢去化，价格预计在低位区间震荡筑底。能繁母猪存栏虽已回落至正常保有量附近，但因生产效率提升，2026年上半年生猪出栏仍将保持充裕，供给压力持续。政策层面延续“反内卷”导向，推动行业降体重、限二育、稳产能，二次育肥对价格的扰动减弱。需求端随季节性波动，节假日消费可带来阶段性支撑，但在供应宽松背景下反弹幅度有限，产能去化速度将是影响下半年猪价走势的关键。 ◆总结及策略推荐：豆粕方面，全球供应宽松、国内库存累积的基本面下，整体上行空间有限，重点关注南美天气炒作、中美采购协议执行情况等边际变量。生猪方面，上半年供应压力依旧，价格预计低位震荡，可关注季节性消费回暖带来的反弹机会，同时密切跟踪产能去化进程与政策引导效果。 ◆风险点：贸易谈判（影响多维度）、南美种植季天气异常（利多豆粕）、国内大豆到港超预期（利空豆粕）、生猪产能去化超预期（利多猪价）。 第一部分行情回顾 2025年豆系市场主要围绕贸易关系展开，此外受国内大豆到港节奏、美豆产区天气与出口预期等因素扰动。3月美国关税政策调整，内外盘走势分化明显，10月末受贸易缓和情绪提振，美豆出现反弹，进口成本带动国内豆粕上行。 一季度（1-3月）：分化初现，内强外弱。年初国内外走势基本一致，1月公布的USDA供需报告利多，随后南美物流扰动，巴西罢工，降雨延迟收割，美豆回升至1050美分之上。春节前后备货需求支撑国内豆粕价格。3月起，我国大豆进口量创同期新低、海关检验收紧导致供应紧张，国内现货飙升带动期货走强。三月底，贸易关系变化初现，国内外走势开始分化。 二季度（4-6月）：供应压力凸显，价格承压。4月因港口拥堵和到港延迟，现货价格一度飙升。5月后随着海关通关加快及巴西大豆集中到港，国内供应压力显著增加，库存快速累积，豆粕价格上行动能受限。美豆方面，6月进入关键种植期，天气炒作升温，叠加中美沟通改善需求预期及生物燃料政策提振，市场获得支撑。 三季度（7-9月）：美豆区间震荡，国内成本驱动。7月美豆产区天气良好，叠加报告多空交织，价格跌破1000美分关口。8月USDA报告意外利多推动美豆反弹至1050美分附近震荡，但因缺乏贸易实质性利好，上行乏力。国内受进口成本支撑，期货引领现货小幅走高，但现货承压，基差持续为负。 四季度（10-12月）：贸易情绪主导，探底回升。10月上旬市场开始交易中美关系缓和预期，10月末期，中美关系缓和明显提振美豆出口预期，CBOT美豆显著上涨，期价触及17个月高点1169.5美分蒲，成本传导推动国内豆粕价格在11月初走强。全年豆粕现货波动大于期货，基差在上半年经历两次大涨大跌，下半年多数时间为负值。 2025年生猪市场在产能过剩的背景下整体重心下移，价格受政策预期、二育情绪和出栏节奏扰动而频繁波动，呈现震荡下行，反弹乏力的格局。 第一季度（1-3月）：需求先强后弱，猪价偏弱震荡。年初受春节前备货支撑，猪价相对坚挺，但节后需求迅速转淡，价格跌破14.5元/公斤。2月下旬后，因标肥价差走扩引发二育和压栏情绪，猪价止跌反弹。3月供需宽松格局持续，现货维持低位震荡，而期货因前期深度贴水，在2503和2505合约上出现明显的期现回归行情，现货价格并未随期货价格反弹。 第二季度（4-6月）：政策引导初现，价格先扬后抑。4月在二育进场、集团压栏及政策支撑下，猪价反弹至15元/公斤附近，期货主力2509合约触及上半年高点。5月底，气温回升，大猪需求受限，标肥价差修复，备货收尾，大猪集中出栏，猪价回落至14元/公斤一线，盘面再度走弱；6月，随着猪价低迷，二育补栏积极性升温，养殖端缩量挺价，猪价止跌企稳。 第三季度（7-9月）：供需宽松加剧，期现走势分化。7月，短期供应端减量明显：集团场缩量出栏，散户压栏挺价，推升生猪价格。7月23日，农业农村部召开“推动生猪产业高质量发展座谈会”，首次把“反内卷”确立为行业调控总基调，提出“降体重、稳产能、限二育”三大措施，标志生猪政策由“稳产保供”转向“提质增效+产能去化”，市场对远期供应担忧，猪价飙升。8月，现货缺乏提振，月内计划出栏量偏高，屠宰量放大，集团出栏均重续降，散户出栏增加，肥标价差仍高，猪价震荡回落，叠加玉米、豆粕价格走弱，成本端压制盘面。9月消费短暂提振后市场重回宽松，政策持续引导但产能去化缓慢，期现走势分化，期货重心逐步下移。 第四季度（10-12月）：国庆后需求淡季叠加二育进场不及预期，猪价大幅下跌，部分地区跌破10元/公斤，创年内新低。随后超跌引发二育抄底和屠宰入库，价格反弹至12.5元/公斤附近。11月至12月，出栏压力持续，消费回暖力度有限，猪价再度震荡走弱。期货整体承压，呈现近弱远强格局，在现货疲软与缓慢去产能的背景下于低位区间震荡筑底。 第二部分国际大豆市场供给分析 2026年国际大豆市场供应将延续宽松格局。美国、巴西、阿根廷为全球三大大豆主产国，从季节性看：北半球的大豆主产国美国，播种期一般在4月至6月，收获期在9月至11月；南半球的主产国巴西和阿根廷，播种期一般在10月至12月，收获期在次年的3月至5月4。截至12月末，美豆收割工作基本完成，大豆上市压力持续，中方美豆采购拉动有限，美豆出口需求支撑不足；巴西大豆播种超9成，尽管前期部分产区存在干旱情况，但大豆总体长势尚可，丰产压力仍存；阿根廷播种进度加快，虽新作面积略有下调，但整体供应充足，全球大豆丰产格局延续。 一、USDA报告：全球大豆供应延续宽松态势 根据美国农业部发布12月农产品供需报告，全球方面，2025/26年度全球大豆产量预估为4.23亿吨，较上一年度调减了461万吨，较11月预测值调增79万吨，其中美国、巴西、阿根廷产量均未做调整；大豆压榨量增加30万吨至3.652亿吨，这主要归因于俄罗斯和印度供应量的增加；全球大豆出口量减少30万吨，原因是乌克兰和贝宁的出货量下降，日本、俄罗斯和沙特阿拉伯的进口量减少；全球大豆期未库存增加40万吨，达到1224亿吨，这主要归因于巴西和俄罗斯的库存量有所增加；整体下来，全球大豆库存消费比环比增加0.65%，同比增加0.11%，全球大豆供需仍延续宽松格局持续，通常USDA公布的1月供需报告会出现较大幅度调整，需保持密切跟踪。 美豆方面，12月报告对美豆数据暂无调整，美豆2025/26年度大豆库存消费比为6.74%，供需基本面在近三年逐步收紧.目前美豆出口受南美大豆出口挤占但因中美关系变化市场关注中国采购美国商品进度，故本月 USDA暂未对美豆出口进行调整，2025/26年度美豆自身供需基本面已经较历史年度有所收紧，短期来看对于美豆价格底部存在支撑效果，但美豆向上也还受制于全球大豆的宽松格局限制。 南美方面，12月维持南美大豆产量数据不变，巴西产量预计为1.75亿吨；阿根廷产量预计为4850万吨，巴拉圭产量预计为1100万吨。 巴西新作期末库存增加，主因进口量稍增；压榨量维持不变为63.3万吨，进口量小幅上调15万吨为500万吨，整体期末库存为3651万吨，数据变化幅度相对较小。 阿根廷旧作消费小幅增加，新作期末库库存稍有下降本次报告阿根廷数据变化不大，主要对2024/25年度阿根廷大豆消费增加1万吨，从而导致2025/26年度期初和期末库存下降1万吨。目前阿根廷库存消费比为28.81%，同比增加0.5%，主因新作中大豆进口量同比增加影响。 总体来说，本季全球大豆整体单产增加，但总产量减产，整体供应维持宽松，USDA供需报告虽未调整南美大豆产量，但后续南美天气依旧是关注重点。 二、巴西：播种进入尾声产量预测仍创纪录 伴随着产区规律的降雨，巴西本季大豆播种进入尾声，早期作物评级良好。据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月13日，巴西25/26年度大豆播种率为94.1%，上一周公布值为90.3%，2024年同期96.8%。出苗率4.5%，萌发率56.8%，开花率21.1%，灌浆率17.6%。 目前多家机构预测巴西大豆2025/26年产量在1.75-1.78亿吨。巴西国家商品供应公司（CONAB）最新公布的数据小幅下调2025/26年度巴西大豆产量至1.77亿吨，但仍为创纪录水平。近期播种期巴西中部持续降雨，有利于稳定巴西新季大豆丰产预期。 在创纪录产量支持下，2025年巴西大豆出口总量创纪录。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，2025年12月巴西大豆出口量估计333万吨，高于一周前预估的281万吨，较2024年同期的147万吨增长126.5%。作 为参考，11月份大豆出口量为423万吨，同比提高80.8%。10月份出口量为639.8万吨，同比增长44.3%。ANEC估计，2025年全年巴西大豆出口量将达到创纪录的10850万吨，高于2024年的9730万吨，也超过2023年的前历史纪录1.013亿吨。 预计2026年巴西大豆产量将继续保持平稳增长势头，在全球需求，特别是中国进口需求的持续拉动下，巴西大豆出口量预计将进一步攀升，巩固其全球最大大豆出口国的地位。可能出现的拉尼娜现象，仍是威胁单产的主要风险。 三、阿根廷：播种进度加速推进 阿根廷大豆播种进度正加快推进。12月11日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所周报显示，阿根廷大豆播种进度达到58.6%，较上周推进14%，高于近5年同期均值54.9%。目前大豆作物整体长势优秀，已播种区域中，97%的作物评级正常到优良，91%的豆田水分评级为适宜—最优，反映本季水分条件相较过去三年明显改善。土壤墒情充足，为大豆早期生长和结荚奠定良好基础。该交易所预计2025/26年度阿根廷大豆产量为4850万吨，低于上一年度的5030万吨。大豆种植面积下降4.3%至1760万公顷。由于大豆种植盈利很低，促使农户改种玉米等作物。 从产量前景看，本季大豆受益于充沛降雨、较低温度压力以及良好的土壤储水，出苗均匀度与早期生长情况普遍优于2024年。除部分低洼地块仍有积水风险外，全国范围内并未出现作物生长压力。若未来1–2个月关键降雨能保持稳定，单产潜力有望持续改善。大豆生产正在进入关键加速期，播种恢复和优良的生育状况为后续产量目标奠定坚实基础。 阿根廷降低谷物、大豆和豆制品的出口税。阿根廷经济部长LuisCaputo周二在社交媒体X上称，阿根廷的大豆出口税将从26%下调到24%，而大豆副产品的税率将从24.5%下调到22.5%。此外，阿根廷小麦和大麦的出口税则由9.5%削减至7.5%;玉米和高粱出口税将自9.5%下调至8.5%，密切关注后续进