2026年度中国期货市场投资报告：聚酯板块：原油低位下的供需博弈

聚酯产业链 张伟伟 内容提要： 商品分析师从业资格证：F0269806投资咨询证：Z0002792TEL：0516-83831165E-MAIL：zhangweiwei@neweraqh.com.cn ◆原油市场仍处于“地缘风险托底”与“供需宽松压顶”的博弈之中。2026年，原油价格运行重心趋于下移，整体维持低位震荡走势，预计WTI原油波动区间50-70美元/桶，OPEC+产业政策及地缘局势将放大油价波动率。 ◆2026年上半年，国内PX几无新装置投产，供应相对平稳；美国芳烃调油需求有限，不过韩国产能缩减，进口货源有小幅减少预期；2025年下半年投产的多套PTA新装置带来一定需求增量，供需维持相对偏紧局面。下半年尤其是四季度，若新装置投产如期落地，PX供应压力将有所增加。 近期报告回顾 ◆2026年国内PTA无新装置投产压力，而上下游均有新装置投产，PTA供需紧平衡，行业加工利润有望改善，价格运行重心趋于上移，密切关注寡头装置运行情况及上下游新装置投产节奏。 成本重心下移，供需支撑不足，聚酯板块整体承压（季报）202509 ◆2026年乙二醇进口或小幅下降，但国内产能继续扩张，存量装置负荷回升，供应压力有所加大。其中，一季度和四季度，累库压力较大，价格相对偏弱运行。不过行业利润影响企业开工积极性，密切关注新装置投产进度及存量装置运行稳定性。 成本驱动博弈供需错配，关注品种间结构性机会（半年报）202507 ◆2026年国内聚酯产能扩张速度放缓，预计新增产能516万吨（包括2025年底可能投产的汇隆40万吨和恒海30万吨涤纶长丝装置）。其中，涤纶长丝是投产的主力，短纤产能增长有所提速，聚酯瓶片扩张速度放缓。 缺乏趋势行情，把握结构性机会（年报）202412 供需错配聚酯板块走势分化（年报）202312 ◆总结及策略推荐：成本支撑转弱，2026年聚酯板块重回供需基本面。供需错配，关注品种之间结构性机会。上半年，PX供应相对偏紧，可择机把握季节性反弹行情；新装置投产预期兑现，可尝试多PTA空PX套利。PTA无新投产压力，乙二醇供应压力较大，可尝试多PTA空乙二醇套利。聚酯瓶片投产速度放缓，可关注多瓶片空短纤套利机会。 ◆风险因素：特朗普政策走向、地缘局势变化、OPEC+产业政策、海外装置稳定性、上下游装置检修及投产进度 第一部分2025年行情回顾 成本驱动博弈供需错配，2025年聚酯板块运行重心下移，品种走势分化，PX、PTA宽幅震荡，短纤及瓶片被动跟随PTA波动，而乙二醇呈现震荡回落走势。具体来看： 第一阶段：1月至4月，贸易冲突加剧全球经济衰退风险，市场恐慌情绪蔓延，聚酯板块弱势下跌。 1月至2月中上旬，在地缘政治风险及寒潮影响美国原油生产的支撑下，原油高位偏强运行，带来成本支撑，聚酯板块基本面驱动不足，整体跟随原油运行重心上移。2月中旬至3月上旬，美国经济数据不及预期，市场担忧美国经济衰退，聚酯板块跟随原油震荡下行。3月中下旬，美国加大对伊朗与委内瑞拉的制裁力度，原油再度拐头上行；与此同时，装置春检陆续启动，供给端有减量，聚酯板块小幅反弹，基本面最弱的乙二醇跟涨不积极。4月，特朗普宣布全球性加关税，宏观恐慌情绪蔓延，油价大幅下挫；聚酯板块终端纺织品服装出口对美国依赖较大，美国关税政策加重需求担忧，聚酯板块断崖式下跌。 第二阶段：5月至6月下旬，贸易关系缓和，加之供需格局改善，聚酯板块集体反弹。 5月，中美两国就关税问题展开对话，并于5月12日达成共识停止互加关税，期限90天，原油见底回升；需求好于预期，加之供给端有减量，聚酯板块修复性反弹。6月下旬，伊以冲突爆发，原油大涨提升成本重心，聚酯板块再度冲高，乙二醇走势弱于其他品种。 第三阶段：7月至8月，“反内卷”题材炒作，聚酯板块高位运行。 7月中下旬，受“反内卷”相关政策扰动，商品市场氛围回暖，聚酯板块亦表现相对坚挺；但基本面而言，供应相对平稳，而终端处于传统淡季，下游采购积极性有限，制约盘面反弹空间。7月底至8月中旬，宏观乐观 情绪降温，供需基本面并无改善迹象，聚酯板块集体调整。8月下旬，传言国内石化和炼油行业或面临重大改革，老旧装置讲逐步淘汰，韩国石化也将削减产能进行重组，宏观情绪再度回暖；与此同时，恒力惠州大型装置因故计划外停车导致PTA供给端收缩，而终端需求淡旺季转换，下游提前备货，基本面阶段性好转，聚酯板块震荡反弹。 第四阶段：9月以来，成本驱动及供需差异，聚酯板块走势分化。 “金九”消费旺季特征不明显，而前期检修装置陆续重启，加之新装置投产预期，成本端亦缺乏强驱动，聚酯板块偏弱震荡。10月下旬以来，海外原料端支撑叠加国内供应收缩，PX及PTA震荡反弹，短纤及瓶片跟随波动；而受存量装置负荷提升、新装置投产压力及累库预期多重利空打压下，乙二醇重心持续下移。 截止12月17日，PX主连报收于6772元/吨，较2024年12月31日收盘下跌3.15%；PTA主连报收于4684元/吨，较2024年12月31日收盘下跌4.25%；乙二醇主连报收于3758元/吨，较2024年12月31日收盘下跌22.45%；短纤主连报收6118元/吨，较2024年12月31日收盘下跌10.37%；瓶片主连报收5640元/吨，较2024年12月31日收盘下跌8.44%。 第二部分原油市场分析 一、2026年全球原油供应过剩压力加大 美国能源信息署（EIA）、国际能源署（IEA）和石油输出国组织（OPEC）对于2026年全球原油供需预估仍存差异，但在“供应转向宽松”这一基本判断上已形成共识。 EIA在报告中继续上调对美国原油产量的预期，预计2025年美国原油产量将达到创纪录的1361万桶/日，较11月预测的1359万桶/日进一步上升，相比2024年增加38万桶/日。不过将2026年美国原油产量下调5万桶/日至1353万桶/日。EIA 11月报告曾指出，全球原油产量增速持续快于需求增速，预计到2026年，全球原油库存将呈现累积态势。 IEA自5月以来首次下调其对全球石油供应过剩规模的预估值。12月报告预计2026年全球石油供应将比需求高出384万桶/日，较11月报的409万桶/日有所收窄，但整体供应过剩的绝对水平依然偏高。此外，IEA维持对非OPEC+产油国产量增长的预估不变。 OPEC在11月报告中基调转向保守，将2026年全球原油市场预期从此前的“供应短缺”调整为“供需平衡”。报告预计，2025年美国、加拿大等非OPEC+国家原油产量将增加80万桶/日，2026年将进一步增产60万桶/日；同时将2026年全球对OPEC+的原油需求预测下调至4300万桶/日。分析显示，若OPEC+维持11月4306万桶/日的产量水平，2026年全球原油市场将出现6万桶/日的小幅过剩。若未有新的减产举措跟进，供应过剩压力可能进一步加大。 二、地缘政治风险加剧市场不确定性 2025年俄乌冲突的外交博弈与军事行动交织并行，俄乌局势仍不明朗，加大原油波动风险。12月中旬，俄鸟和谈出现积极进展，据央视新闻报道，当地时间12月15日，美方官员表示，美乌柏林谈判整体进展“非常积极”在多个关键议题上已形成初步共识，并正向达成和平协议迈进，美国总统特朗普认为，现在比以往任何时候都更接近达成实现俄乌和平的和平协议”。若俄乌冲突走向终结，被制约的俄罗斯原油出口有望恢复，从而改变当前供应格局。 此外，美委紧张关系再度升级，为国际原油供应端增添了新的不确定性。11月29日，美国总统特朗普宣称“关闭”委内瑞拉领空；12月上旬，美国在委内瑞拉海岸扣押了一艘受制裁的油轮；12月中旬，特朗普下令全面封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮。据了解，在11月约95万桶/日的委内瑞拉原油出口中，约40%是通过美国财政部海外资产控制办公室指定的油轮运输，这意味着如果华盛顿继续扣押其制裁名单上的船只，委内瑞拉原油出口可能面临高达40万桶/日的风险。 但值得关注的是，受制裁影响，目前全球范围内浮式储油库存已显著攀升。油轮跟踪公司Kpler数据显示，截止11月中旬，亚洲浮式储油设施中的石油储量达到5300万桶，较两个月前增加2000万桶，其中大部分来自受制裁的俄罗斯、伊朗和委内瑞拉。这些库存仍在攀升，若在未来随局势缓和而集中释放，将进一步加剧市场的供应压力。 三、2026年美元指数预计震荡偏强运行，将对大宗商品价格构成压制作用 美联储12月会议宣布降息25个基点，联邦基金利率目标下调至3.5%-3.75%区间，符合市场预期。货币政策声明上调未来三年经济增速预期，下调今明两年核心PCE通胀预期，利率点阵图维持对明后两年各降息1次的预测，宣布每月购买400亿美元国库券，取消对常备回购便利操作的限制。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，经济以温和的速度扩张，通胀水平略显偏高，劳动力市场正在逐步降温。重申货币政策没有预设的路径，将采取逐次会议的方式做出决策，购买短期国库券仅用于准备金管理，当前利率处于中性水平区间的上端，可以等待并观察经济如何发展。 由此来看，进入2026年，美国减税政策对经济的刺激作用将开始显现，关税对物价的影响可能在下半年消退，美联储进一步降息的门槛明显升高，预计首次降息的时间最早在6月份。相比美国而言，欧元区经济表现疲 软，制造业持续萎缩的形势没有改变，且影响逐渐向服务业、商业等其他领域传导，进而拖累居民收入和消费。美强欧弱的经济格局下，美欧国债利差将边际走阔，从而推动美元指数震荡偏强运行，这将对以美元计价的国际原油等大宗商品价格构成压制作用。 综合而言，原油市场仍处于“地缘风险托底”与“供需宽松压顶”的博弈之中。基本面而言，三大机构一致指向供应过剩格局，OPEC+产油国产量恢复及非OPEC+国家增产强劲，共同强化了中长期宽松预期。地缘方面，俄乌冲突及美委关系紧张带来供应不确定性，成为油价短期支撑因素，但局势如转向缓和，反而可能释放更多潜在供应，加剧平衡表压力。宏观层面，美元指数预计震荡偏强运行，将对油价形成压制作用。展望2026年，原油价格运行重心趋于下移，整体维持低位震荡走势，预计WTI原油波动区间50-70美元/桶，OPEC+产业政策动态及地缘局势变化将放大油价波动率。 第三部分PX市场分析 一、2025年国内PX产量窄幅增加，进口有所恢复 2023年下半年至2025年年底，国内PX没有新装置投产，总产能持稳于4373万吨。国内装置运行呈现季节性波动，一季度维持高负荷，二季度检修增多负荷下降，三四季度歧化和短流程效益向好，推升PX负荷回升至年内高位水平。隆众数据显示，截止12月12日，PX年内平均开工率85.58%，较去年同期上升1.02个百分点。1-11月国内PX累计产量3488.9万吨，同比微增0.43%；预计全年产量3820万吨左右，同比略有增加。 二三季度海外装置检修偏多，2025年亚洲PX整体开工率不高。隆众数据显示，截止12月12日，亚洲PX年内平均开工率75.30%，较去年同期下降1.68个百分点。1-11月亚洲PX累计产量5559.8吨，同比下降1.80%。 二季度中后期，韩国、文莱等地向美国出口的PX回流中国大陆，2025年国内PX进口量小幅增加。海关数据显示，1-10月累计进口量785.7万吨，同比回升3.84%。从进口来源分布上看，1-10月PX主要进口国家及地区为韩国、日本、文莱、中国台湾、越南等，其中进口量最大的国家是韩国，1-10月累计进口量343.2万吨，占比43.7%；其次是日本，1-10月累计进口量130.1万吨，占比16.6%；文莱及中国台湾省位列第三及第四位，1-10月累计进口量分别为123.5万吨和98.4万吨，占比15.7%和12.5%。 二、2026年国内PX投产速度再度加快，但压力集中于下半年尤其是四季度 2026年国内PX投产速度再度加快，不过新产能投放时间多集中于下半年。据隆众资讯统计，2026年上半年仅福佳大化计划改造扩能60万吨，预计年初兑现；裕龙石化规划的300万吨产能原计划20