2023年四季度中国期货市场投资报告：供需格局转变，四季度聚酯板块或先扬后抑

聚酯产业链 张伟伟 内容提要： 商品分析师从业资格证：F0269806投资咨询证：Z0002792TEL：0516-83831165E-MAIL：zhangweiwei@neweraqh.com.cn ◆新增检修量有限，国内PX开工率维持相对高位，新装置持续释放产能，国内供应压力增加；随着泰国多套装置及越南装置陆续重启，进口货源呈现回升态势，加之调油需求转弱，四季度PXN回落风险加大。 ◆四川能投、逸盛石化及珠海英力士检修，且加工费低迷，不排除后期仍有计划外的装置减停，10月PTA供应有缩减预期；但四季度中后期，检修装置重启，仪征化纤3#300万吨和台化150万吨两套新装置有投产预期，市场供应压力再度增加。 近期报告回顾 ◆10月卫星石化、上海石化、四川石化、扬子石化、内蒙古建元等多套装置继续检修，华谊及渭河装置重启待定，山西沃能及陕煤装置有检修计划，国内存量装置供应萎缩；海外部分装置重启时间推迟，9-10月乙二醇进口量持续减少；但四季度中后期，检修产能陆续重启，且有两套新装置投产预期，国内乙二醇供应增加。 需求预期转换9月聚酯板块或先扬后抑202309 供需矛盾不突出区间震荡思路（季报）202307 ◆四季度聚酯仍有约170万吨新装置计划投产，亚运会后聚酯负荷回升，聚酯端有支撑；传统消费旺季支撑下，10月终端需求有恢复预期，但海外订单不振，国内消费季节性转淡，四季度中后期终端驱动不足，密切关注装置动向。 成本重心有望上移6月存阶段性反弹机会202306 寄希望于需求，3月或有季节性反弹202303 ◆总结及策略推荐：供应缩减而需求恢复，10月聚酯板块仍有反弹动能；但四季度中后期，检修产能陆续重启，叠加新装置投产预期，供应压力再增，而终端需求转淡，聚酯板块调整风险加大。原油及宏观影响市场波动节奏，提防震荡加剧风险。 投产压力博弈需求复苏聚酯板块或先抑后扬（年报）202301 供需格局差异，聚酯板块强弱分化2022Q2 ◆风险因素：地缘政治风险、OPEC+产业政策、美联储加息节奏、宏观系统性风险、海外装置稳定性、上下游装置检修及投产进度 第一部分三季度行情回顾 成本重心上移，三季度PTA震荡反弹；供应压力相对偏大，乙二醇走势被动，两者价差持续走扩。具体来看： 6月底至7月底，OPEC+超预期减产及中国稳增长政策加码，原油企稳反弹，成本重心上移；部分装置意外停车及降负，供给端恢复不及预期，而下游聚酯维持高负荷，供需基本面亦有支撑，聚酯板块震荡上行，PTA走势相对更强，与乙二醇价差走扩。8月上半月，终端消费淡季，市场担忧聚酯降负，基本面支撑转弱，聚酯板块集体承压，乙二醇表现相对更弱。8月中旬至9月中上旬，受亚运会影响，秋冬季订单前置，需求端有支撑，加之成本重心上移，聚酯板块共振反弹，PTA主力合约最高一度突破6500元/吨关口，供应压力暂缓，乙二醇跟涨积极性有所提高。9月下旬，亚运会期间部分区域限产，且亏损延续下聚酯瓶片企业减产，需求支撑转弱，加之成本端调整，聚酯板块弱势回调，乙二醇重新跌回低位震荡区间。截止9月27日，PTA2401报收于6146元/吨，较6月30日收盘上涨13.6%；乙二醇主力报收于4139元/吨，较6月30日收盘上涨1.95%；PTA与乙二醇价差2007元/吨，较6月30日扩大657元/吨。 第二部分PX市场分析 一、新装置释放产能叠加开工率相对高位，三季度国内PX供应增加 产能方面，年内四套合计770万吨的新装置上半年全部投产，国内总产能达到4373万吨，较2022年年底增加21.37%。目前广东石化及盛虹炼化接近满负荷，宁波大榭开工率50-60%，惠州炼化开工率80-85%。 7月中上旬，浙石化装置降负，国内PX开工率一度下滑至74.56%；但随后浙石化及盛虹装置提负，7月底至9月上旬，开工率基本维持于80%之上；9月中旬，彭州石化更换催化剂及浙石化装置歧化检修，广东石化装置降负2天，开工率最低降至75.88%；但随后福海创80万吨装置重启及浙石化提负，开工率再度回升至81%之上。新装置量产叠加存量装置开工率相对高位，三季度国内PX产量明显提升。隆众数据显示，9月国内PX产量预估288万吨左右，三季度产量合计873万吨，环比二季度增加14.82%，比去年同期增加36.27%。 9月10日，彭州石化75万吨装置更换吸附剂停车，预计11月中旬重启；11月初，中金石化160万吨装置计划停车，预计检修50天左右。若无其他计划外检修，四季度国内PX开工率维持相对高位，加之新装置持续释放产能，PX供应压力增加。 三、海外检修装置陆续重启，四季度进口量料呈现回升态势 泰国PTT、中国台湾FCFC及韩国多套装置检修，7-8月PX进口相对低位。海关数据显示，7月我国PX进口量73.36万吨，8月进口量79.90万吨，低于6月的86.41万吨；1-8月累计进口量619.99万吨，同比减少13.22%。9月计划内检修依旧偏多，预计进口量维持低位。四季度海外新增检修计划有限，随着泰国多套装置及越南装置陆续重启，进口料将呈现回升态势。 四、欧美出行旺季结束，调油需求转淡 7月，欧美成品油消费旺季，市场寄希望于调油需求，PXN基本维持于450美元/吨附近；8月，海外货币持续紧缩拖累经济修复，出行旺季成品油的实际需求改善有限，调油需求并无亮点表现，PXN收窄至400美元/吨附近；9月，供应阶段性收紧，PXN略有走高。隆众统计数据显示，截止9月26日，中国台湾PX到岸中间价1110.33 美元/吨，较6月底增加134美元/吨；与石脑油价差411.08美元/吨，较6月底减少31.37美元/吨。美国与亚洲PX价差维持低迷，截止9月26日，两者价差80.09美元/吨，较6月底下降8美元/吨，较2022年同期回升20.42美元/吨。欧美出行旺季结束，调油需求转淡，PXN调整风险加大。 综合而言，新增检修量有限，国内PX开工率维持相对高位，新装置持续释放产能，国内供应压力增加；随着泰国多套装置及越南装置陆续重启，进口货源呈现回升态势，加之调油需求转弱，四季度PXN回落风险加大。 第三部分供给分析 一、检修装置重启叠加新装置投产预期，四季度中后期PTA供应压力增加 （一）新装置产能释放叠加开工率回升，三季度国内PTA产量增加 产能方面，三季度新投产一套装置，恒力惠州2#250万吨装置7月11日投料，7月17日负荷9成并计入产能，8月25日提至满负荷，国内总产能达到7900万吨。 7月中旬，四川能投意外停车及逸盛新材料、逸盛海南降负，国内PTA开工率一度下降至73.27%；但随着装置恢复及检修装置重启，7月下旬开工率回升，月度平均开工率78.02%。8月，威廉化学、逸盛新材料、福建百宏及珠海英力士多套装置意外降负，国内PTA开工不稳定，月度平均开工率80.4%。9月，恒力石化3#、虹港石化2#、四川能投装置检修，逸盛部分装置临时降负，但东营威联、福海创、威廉化学、新疆中泰等多套装置提负，月度平均开工率回升至81.81%。存量装置开工率回升叠加恒力惠州2#250万吨新装置投产，三季度国内PTA产量增加。隆众资讯统计，三季度累计产量1685.68万吨，环比二季度增加8.20%，较去年同期增加28.51%。三季度PTA社会库存累库，截止9月28日，PTA周度社会库存294.74万吨，较6月底增加34.59万吨，同比增加84.64万吨（根据2023年8月份进出口数据，PTA库存数据相应调整）。 （二）四季度PTA供应先减后增 四季度来看，9月20日四川能投100万吨装置停车，计划检修至11月下旬；9月26日逸盛大化1#225万吨装置降负至5成，预期持续7天附近；逸盛石化4#220万吨装置计划10月9日开始检修,3#200万吨装置计划于10月30日开始检修；珠海英力士2#110万吨装置计划10月中附近停车检修，预计11月底重启。不过企业加工费持续低迷，截止9月28日当周平均加工区间仅有150.82元/吨，同比降低81.60%，不排除后期仍有计划外的装置减停。产能方面，仪征化纤3#300万吨和台化150万吨新装置四季度有投产计划。 综合来看，10月装置检修计划偏多，PTA供应有缩减预期；但四季度中后期，检修装置重启，叠加新装置投产预期，市场供应压力再度增加。 二、10月国内乙二醇供应有减量，但四季度中后期供应压力增加 （一）三季度国内乙二醇供应增加 产能方面，海南炼化80万吨新装置2月14日顺利投氧，3月1日计入产能，但4月7日停车检修至6月28日，二季度带来的供应增量几乎忽略不计；三江化工70万吨新装置5月中旬投料生产，5月下旬计入产能；盛虹2#100万吨新装置8月18日计入产能；国内乙二醇总产能增加至2749.1万吨，其中煤制乙二醇产能925万吨，非煤制乙二醇产能1824.1万吨。 6月底7月初，浙石化、海南炼化、卫星石化等多套装置重启，乙烯法装置开工率一度提升；不过7月下旬以来，中海壳牌、中科炼化及三江化工相继检修，恒力部分装置转产，开工率再度下滑。7-8月，陕西渭河、陕煤集团、神华、延长等装置相继检修，煤制装置开工率有所下降；9月，检修装置陆续重启，开工率回升。隆众数据显示，截止9月22日，国内乙烯法开工率58.75%，较6月底下降5.15个百分点，较2022年同期回升8.65个百分点；国内非乙烯法开工率58.04%，较6月底下降1.37个百分点，较2022年同期回升26.35个百分点。 存量装置开工率高于二季度，加之新装置释放产能，三季度国内乙二醇产量回升。隆众数据显示，三季度累计产量441.99万吨，环比二季度增加16.309%，同比增加48.80%。 （二）10月国内乙二醇供应有减量 10月来看，卫星石化、上海石化、四川石化、扬子石化、内蒙古建元等多套装置继续检修，华谊及渭河装置重启待定，山西沃能计划于10月1日停车检修，预计停车20-30天，陕煤装置10月也有检修计划，存量装置供应萎缩；但国能榆林40万吨新装置预计在10月出料，将带来一定增量，关注具体落地情况。四季度中后期，检修产能陆续重启，新疆中昆60万吨新装置有投产计划，国内乙二醇供应压力再度增加。 （三）9-10月进口量呈现持续萎缩态势 7月部分进口货源延期至8月，8月进口环比大幅增加。海关数据显示，8月进口量88.49万吨，环比大增60.89%，同比增加47.48%;1-8月累计进口量452.58万吨，同比下降12.77%。美国部分装置检修，南亚36万吨装置、马来西亚75万吨装置及沙特延布91万吨装置重启时间推迟，台湾两套合计45万吨装置检修，预计9-10月乙二醇进口量持续减少。 库存方面，三季度乙二醇港口累库。隆众数据显示，截止9月28日华东港口库存109.3万吨，较6月底增加13.17万吨，较去年同期增加28.81万吨。10月国内外供应减少，亚运会后聚酯提负，港口库存或阶段性去库；但四季度中后期，再度面临累库压力。 第四部分需求分析 一、10月终端需求仍可期，但四季度中后期有走弱预期 三季度织机开工维持相对高位。隆众数据显示，截至9月21日江浙织机开工率为65.59%，较6月底回升2.54个百分点，较去年同期上升2.73个百分点。订单来看，受亚运会影响，秋冬季订单有所前置，8月下旬至9月中旬订单情况较好；但亚洲会期间部分企业限产且国庆短期放假，9月下旬订单相对平稳。隆众数据显示，截至9月29日，终端织造订单天数平均水平14.95天，较前一周减少0.38天，较8月中旬增加5.64天，较去年同期增加1.51天，但仍显著低于2021年的22.67天。随着亚运会的结束，传统消费旺季支撑下，10月终端需求有恢复预期；但海外订单不振，国内消费季节性转淡，四季度中后期需求端驱动不足。 亚运会期间部分区域聚酯企业限产，且亏损延续下聚酯瓶片企业减产，9月中下旬聚酯负荷下降。隆众数据显示，截止9月27日，聚酯开工率86.21%，较9月13日降低3.59个百分点，较2022年同期回升2.