2023年四季度中国期货市场投资报告 投资有风险 理财请匹配 供需格局转变 四季度聚酯板块或先扬后抑 聚酯产业链 内容提要： ◆ 新增检修量有限，国内PX开工率维持相对高位，新装置持续释放产能，国内供应压力增加；随着泰国多套装置及越南装置陆续重启，进口货源呈现回升态势，加之调油需求转弱，四季度PXN回落风险加大。 ◆ 四川能投、逸盛石化及珠海英力士检修，且加工费低迷，不排除后期仍有计划外的装置减停，10月PTA供应有缩减预期；但四季度中后期，检修装置重启，仪征化纤3#300万吨和台化150万吨两套新装置有投产预期，市场供应压力再度增加。 ◆ 10月卫星石化、上海石化、四川石化、扬子石化、内蒙古建元等多套装置继续检修，华谊及渭河装置重启待定，山西沃能及陕煤装置有检修计划，国内存量装置供应萎缩；海外部分装置重启时间推迟，9-10月乙二醇进口量持续减少；但四季度中后期，检修产能陆续重启，且有两套新装置投产预期，国内乙二醇供应增加。 ◆ 四季度聚酯仍有约170万吨新装置计划投产，亚运会后聚酯负荷回升，聚酯端有支撑；传统消费旺季支撑下，10月终端需求有恢复预期，但海外订单不振，国内消费季节性转淡，四季度中后期终端驱动不足，密切关注装置动向。 ◆ 总结及策略推荐：供应缩减而需求恢复，10月聚酯板块仍有反弹动能；但四季度中后期，检修产能陆续重启，叠加新装置投产预期，供应压力再增，而终端需求转淡，聚酯板块调整风险加大。原油及宏观影响市场波动节奏，提防震荡加剧风险。 ◆ 风险因素：地缘政治风险、OPEC+产业政策、美联储加息节奏、宏观系统性风险、海外装置稳定性、上下游装置检修及投产进度 张伟伟 商品分析师 从业资格证：F0269806 投资咨询证：Z0002792 TEL：0516-83831165 E-MAIL：zhangweiwei @neweraqh.com.cn 近期报告回顾 需求预期转换 9月聚酯板块或先扬后抑 202309 供需矛盾不突出 区间震荡思路（季报）202307 成本重心有望上移 6月存阶段性反弹机会 202306 寄希望于需求，3月或有季节性反弹 202303 投产压力博弈需求复苏 聚酯板块或先抑后扬（年报）202301 供需格局差异，聚酯板块强弱分化 2022Q2 1 投资有风险 理财请匹配 2 2023年四季度中国期货市场投资报告 成本重心上移，三季度PTA震荡反弹；供应压力相对偏大，乙二醇走势被动，两者价差持续走扩。具体来看： 6月底至7月底，OPEC+超预期减产及中国稳增长政策加码，原油企稳反弹，成本重心上移；部分装置意外停车及降负，供给端恢复不及预期，而下游聚酯维持高负荷，供需基本面亦有支撑，聚酯板块震荡上行，PTA走势相对更强，与乙二醇价差走扩。8月上半月，终端消费淡季，市场担忧聚酯降负，基本面支撑转弱，聚酯板块集体承压，乙二醇表现相对更弱。8月中旬至9月中上旬，受亚运会影响，秋冬季订单前置，需求端有支撑，加之成本重心上移，聚酯板块共振反弹，PTA主力合约最高一度突破6500元/吨关口，供应压力暂缓，乙二醇跟涨积极性有所提高。9月下旬，亚运会期间部分区域限产，且亏损延续下聚酯瓶片企业减产，需求支撑转弱，加之成本端调整，聚酯板块弱势回调，乙二醇重新跌回低位震荡区间。截止9月27日，PTA2401报收于6146元/吨，较6月30日收盘上涨13.6%；乙二醇主力报收于4139元/吨，较6月30日收盘上涨1.95%；PTA与乙二醇价差2007元/吨，较6月30日扩大657元/吨。 图1.PTA与乙二醇走势明显分化（单位：元/吨） 资料来源：文华财经 新纪元期货研究 图2.PTA主力基差（单位：元/吨） 图3.乙二醇主力基差（单位：元/吨） 资料来源：文华财经 新纪元期货研究 资料来源：文华财经 新纪元期货研究 第一部分 三季度行情回顾 oPvMnPpQnMrRoNsOrPqPtP6MaO8OoMpPtRmPfQpOrRfQmNoM6MmNqNNZnOtRvPsQqM1 投资有风险 理财请匹配 3 2023年四季度中国期货市场投资报告 一、新装置释放产能叠加开工率相对高位，三季度国内PX供应增加 产能方面，年内四套合计770万吨的新装置上半年全部投产，国内总产能达到4373万吨，较2022年年底增加21.37%。目前广东石化及盛虹炼化接近满负荷，宁波大榭开工率50-60%，惠州炼化开工率80-85%。 表1.PX新装置投产计划（单位：万吨） 地区 企业名称 年产能 投产时间 揭阳 中委广东石化 260 2022年12月试车，2023年2月下旬产出合格品，计入产能 连云港 盛虹炼化2# 200 2023年1月上旬投产，计入产能 宁波 大榭石化馏分油四期 160 2023年3月底投料，二季度陆续释放产能 惠州 中海油惠州二期 150 2023年6月中旬开机，预计7月计入产能 2023年合计 770 资料来源：隆众 新纪元期货研究 7月中上旬，浙石化装置降负，国内PX开工率一度下滑至74.56%；但随后浙石化及盛虹装置提负，7月底至9月上旬，开工率基本维持于80%之上；9月中旬，彭州石化更换催化剂及浙石化装置歧化检修，广东石化装置降负2天，开工率最低降至75.88%；但随后福海创80万吨装置重启及浙石化提负，开工率再度回升至81%之上。新装置量产叠加存量装置开工率相对高位，三季度国内PX产量明显提升。隆众数据显示，9月国内PX产量预估288万吨左右，三季度产量合计873万吨，环比二季度增加14.82%，比去年同期增加36.27%。 图4. 国内PX开工率（单位：%） 图5. 国内PX月度产量 （单位：万吨） 资料来源：隆众 新纪元期货研究 资料来源：中国海关 新纪元期货研究 二、计划内检修有限，四季度国内PX供应压力增加 第二部分 PX市场分析 1 投资有风险 理财请匹配 4 2023年四季度中国期货市场投资报告 9月10日，彭州石化75万吨装置更换吸附剂停车，预计11月中旬重启；11月初，中金石化160万吨装置计划停车，预计检修50天左右。若无其他计划外检修，四季度国内PX开工率维持相对高位，加之新装置持续释放产能，PX供应压力增加。 表2.近期国内PX装置运行情况及检修计划（单位：万吨） 企业名称 年产能 检修时间 重启时间 检修原因 洛阳石化 21.5 2023/5/16 不定 例行检修 辽阳石化 75 2023/4/6 5月底 例行检修 乌鲁木齐石化 100 2023/4/11 2023/7/11 例行检修，重启后低负荷 彭州石化 75 2023/9/10 2023/11/13 更换吸附剂 惠州炼化 95 2023/3/16 5月底 例行检修 富海石化 200 3月24日及4月初各检修一套 6月初/6月中上旬 例行检修 浙江石化 900 2023/7/1 2023/7/15 歧化装置检修 盛虹石化 400 6月上旬 7月上旬 降负至7成 中化弘润 60 2023/8/15 不确定 需求影响，停机 福海创 80 2023/6/20 2023/8/31 例行检修 海南炼化 60 2023/6/30 2023/8/30 例行检修 浙江石化 900 2023/9/12 2023/9/26 歧化装置检修 福海创 80 前期长停装置 2023/9/20 中金石化 160 2023年11月初 2023年12月下旬 计划检修50天 合计 3206 资料来源：隆众 新纪元期货研究 三、海外检修装置陆续重启，四季度进口量料呈现回升态势 图6. PX月度进口量（单位：吨） 资料来源：中国海关 新纪元期货研究 1 投资有风险 理财请匹配 5 2023年四季度中国期货市场投资报告 泰国PTT、中国台湾FCFC及韩国多套装置检修，7-8月PX进口相对低位。海关数据显示，7月我国PX进口量73.36万吨，8月进口量79.90万吨，低于6月的86.41万吨；1-8月累计进口量619.99万吨，同比减少13.22%。9月计划内检修依旧偏多，预计进口量维持低位。四季度海外新增检修计划有限，随着泰国多套装置及越南装置陆续重启，进口料将呈现回升态势。 表3.近期亚洲其他国家PX装置检修计划（单位：万吨） 国家 企业名称 年产能 检修时间 韩国 SOIL 100 6月初检修，7月下旬重启 中国台湾 FCFC 27 8月上旬停车检修，8月下旬重启 泰国 PTT 77 7月中上旬停车检修，8月24日重启 韩国 GS Caltex 55 8月初停车，原计划检修一个月，推迟至9月下旬重启 韩国 GS Caltex 40 8月22日停车，计划检修一个月 韩国 现代 56 8月中旬停车，9月中旬重启 韩国 乐天 50 8月中旬停车，9月中旬重启 越南 NSRP 70 8月25日停车检修，计划检修50天左右 日本 ENEOS 87 9月计划检修两个半月 日本 出光 21 9月计划检修半个月左右 日本 ENEOS 29 10月以后关停 合计 612 资料来源：隆众 新纪元期货研究 四、欧美出行旺季结束，调油需求转淡 图7. PX与石脑油价差（单位：美元/吨） 图8. 美国和亚洲PX价差（单位：美元/吨） 资料来源：隆众 新纪元期货研究 资料来源：隆众 新纪元期货研究 7月，欧美成品油消费旺季，市场寄希望于调油需求，PXN基本维持于450美元/吨附近；8月，海外货币持续紧缩拖累经济修复，出行旺季成品油的实际需求改善有限，调油需求并无亮点表现，PXN收窄至400美元/吨附近；9月，供应阶段性收紧，PXN略有走高。隆众统计数据显示，截止9月26日，中国台湾PX到岸中间价1110.33 1 投资有风险 理财请匹配 6 2023年四季度中国期货市场投资报告 美元/吨，较6月底增加134美元/吨；与石脑油价差411.08美元/吨，较6月底减少31.37美元/吨。美国与亚洲PX价差维持低迷，截止9月26日，两者价差80.09美元/吨，较6月底下降8美元/吨，较2022年同期回升20.42美元/吨。欧美出行旺季结束，调油需求转淡，PXN调整风险加大。 综合而言，新增检修量有限，国内PX开工率维持相对高位，新装置持续释放产能，国内供应压力增加；随着泰国多套装置及越南装置陆续重启，进口货源呈现回升态势，加之调油需求转弱，四季度PXN回落风险加大。 第三部分 供给分析 一、 检修装置重启叠加新装置投产预期，四季度中后期PTA供应压力增加 （一） 新装置产能释放叠加开工率回升，三季度国内PTA产量增加 产能方面，三季度新投产一套装置，恒力惠州2# 250万吨装置7月11日投料，7月17日负荷9成并计入产能，8月25日提至满负荷，国内总产能达到7900万吨。 表4.2023年PTA新装置投产计划（单位：万吨） 地区 企业名称 年产能（万吨） 投产时间 东营 东营威廉化学有限公司 250 另一套125万吨装置2月10日投料，2月14日计入产能 惠州 恒力石化6# 250 一套125万吨3月计入产能，另一套125万吨4月计入产能 南通 嘉通能源2期 250 5月2日投产，5月中旬计入产能 惠州 恒力惠州2# 250 7月11日投料，7月17日计入产能，8月25日满负 扬州 仪征化纤3# 300 2023年四季度 宁波 台化 150 2023年四季度 2023年合计 1450 资料来源：隆众 新纪元期货研究 7月中旬，四川能投意外停车及逸盛新材料、逸盛海南降负，国内PTA开工率一度下降至73.27%；但随着装置恢复及检修装置重启，7月下旬开工率回升，月度平均开工率78.02%。8月，威廉化学、逸盛新材料、福建百宏及珠海英力士多套装置意外降负，国内PTA开工不稳定，月度平均开工率80.4%。9月，恒力石化3#、虹港石化2#、四川能投装置检修，逸盛部分装置临时降负，但东营威联、福海创、威廉化学、新疆中泰等多套装置提负，月度平均开工率回升至81.81%。存量