2017年中国天胶期货市场投资报告：供需格局前紧后松，沪胶料将先扬后抑

2017年中国期货市场投资报告 内容提要：  2016年四季度胶价的大幅反弹或促使胶农割胶积极性提升，加之2009-2011年大面积扩种所带来的新增产能释放，2017年东南亚天胶供应有望恢复增产。但每年的3-4月泰国、印度尼西亚和马来西亚三大主产国普遍进入停割期，上半年全球天胶供应仍将呈现偏紧的格局。  2017年1.6升及以下排量的乘用车购置税七五折优惠，乘用车销量仍将乐观，但由于2016年的高基数及消费的提前释放，或难持续两位数的增长率。  虽然房地产市场提振力度有限，但在基建投资加码、公路货车“治限治超”政策、黄标车淘汰及物流业调整等诸多利好的推动下，2017年尤其是上半年重卡市场需求仍将保持高速增长态势。  中国需求好转抵消东南亚供给增加，预计2017年全球天胶供需紧平衡。  2016年，上期所多次增加交割库库容，目前总库容已扩大至51.7万吨；同时新增两个可交割的注册品牌。若后期期现价差过大，卖出套保和套利仓单将成为制约胶价反弹空间的重要阻力。  其他方面，美联储加息频率、东南亚产业政策、合成胶价格走势及中国混合胶进口关税是否调整等诸多因素亦将影响胶价走势。  供需格局前紧后松，2017年沪胶或呈现先扬后抑的走势，沪胶指数运行区间为15500-27000元/吨。上半年，沪胶料将延续中期反弹走势，逢调整低位建立趋势多单。下半年，供给压力增加，需求支撑减弱，胶价或转为震荡走势。 供需格局前紧后松 沪胶料将先扬后抑 天然橡胶 Lldpe 张伟伟 天胶分析师 从业资格证：F0269806 投资咨询证：Z0002792 TEL：0516-83831165 E-MAIL： zhangweiwei@neweraqh.com.cn 中国矿业大学理学硕士，郑商所高级分析师，主要负责天胶、白糖、棉花、两板及麦稻等品种的分析研究工作，精通产业链，善于结合基本面与技术面把握商品运行趋势和节奏。 近期报告回顾 短期回调不改中期反弹 12月沪胶仍有上行空间（月报） 201612 仓单压力VS国内停割期 十一月沪胶或先抑后扬（月报） 201611 供需基本面偏紧 十月沪胶仍有上行空间（月报）201610 供给增加需求转旺 九月沪胶震荡走势（月报）201609 仓单压力VS需求回暖 八月沪胶或先抑后扬（月报）201608 宽松供需制约反弹 后市重点关注天气（月报）201607 供需关系转空 沪胶重回低位弱势震荡（月报）201606 2017年中国期货市场投资报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 第一部分 2016年天胶期货市场回顾 2016年,沪胶的走势基本符合我们年报中的观点，上半年冲高回落，下半年反弹，只是反弹的幅度超出我们的预期。一季度，美联储加息靴子落地，宏观环境回暖，大宗商品集体反弹；而三大主产国的天胶削减计划叠加停割期进一步助推胶价反弹，4月21日沪胶指数最高上探至13795元/吨。5月初“权威人士”撰文强调经济重心转向供给侧改革，大宗商品集体回调，沪胶期货二次探底，6日2日最低下探至10415元/吨。三季度，沪胶期货重心缓慢上移，期价整体维持11100-12800元/吨区间震荡。9月下旬公路“治限治超”政策出台，促使国内重卡市场需求大幅回升，加之美联储加息预期一再延后，商品市场做多氛围浓厚，四季度沪胶强势反弹，12月14日沪胶指数最高上冲至20535元/吨；12月下旬，受泰国抛储及年底资金流动性收缩的影响，沪胶弱势下跌。截止12月29日收盘，沪胶指数报收于18345元/吨，较2015年12月31日收盘上涨73.09%。 外盘方面，日胶行情和沪胶基本一致，只是二季度的回调幅度及底部的运行时间略长于沪胶，本轮胶价的反弹主要是由中国需求回暖带动。 图1.沪胶指数日K线图 图2. 日胶指数日K线图 资料来源：文华财经 资料来源：文华财经 第二部分 基本面分析 一、东南亚恢复增产，国内保持平稳，2017年全球天胶供应压力有所增加 (一)割胶积极性回升及新增产能投放，2017年东南亚天胶供应有望恢复增产 天然橡胶树种植地域主要集中在东南亚地区，其种植面积约占世界天然橡胶种植面积的90%。主要生产国有泰国、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度、中国、菲律宾、斯里兰卡、柬埔寨等，其中前五个国家产量占世界总产量的比重接近90%。当前橡胶供应过剩的问题，起源于2005-2008年及2010-2011年两波橡胶牛市，除印尼和马来之外，各主产国均在此期间有 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2017年中国期货市场投资报告 不同程度的扩种；其中，泰国、越南、中国的扩种幅度最为明显。一般情况下，橡胶树种植6-8年后可开割，树龄10-15年后进入高产期，开割期可长达30年。2005年以来新增种植的胶树从2011年前后开始释放产能，2011年以来东南亚天胶总种植面积和割胶面积呈现不断增加的态势，并且理论上这种态势将保持到2018年，2018年以后天胶种植面积的增量将很小。 表1. ANRPC天然橡胶新种植面积（单位：千公顷） 表2. ANRPC天然橡胶总种植面积（单位：千公顷） 泰国 印尼 马来 西亚 越南 中国 印度 菲律宾 斯里 兰卡 柬埔寨 2005 122.6 17.1 0.0 29.6 44.2 16.8 1.6 1.0 6.2 2006 109.6 67.0 0.0 40.5 58.2 21.5 16.3 1.9 9.2 2007 161.4 67.3 0.0 35.1 65.1 22.8 22.0 2.0 18.8 2008 191.8 10.5 6.0 77.2 49.1 30.2 15.7 2.6 26.5 2009 152.9 10.5 0.0 54.9 39.0 25.5 7.9 2.3 21.4 2010 232.4 10.5 3.0 74.5 49.0 25.0 13.1 3.0 51.5 2011 258.2 11.0 8.3 54.9 50.0 23.0 25.8 3.0 31.7 2012 127.2 50.0 16.5 119.3 60.0 23.5 17.4 2.5 67.2 2013 44.9 50.0 18.3 39.8 13.0 21.0 11.4 3.0 48.4 2014 33.2 50.0 11.8 21.9 18.0 17.0 35.3 1.4 27.3 2015 20.0 15.0 15.0 7.3 5.0 16.0 23.4 0.8 30.1 2016 15.0 18.0 15.0 1.0 4.0 16.0 11.7 2.8 11.0 泰国 印尼 马来 西亚 越南 中国 印度 菲律宾 斯里 兰卡 柬埔寨 2005 2190.0 3279.0 1271.0 482.7 741.0 598.0 81.9 116.1 60.4 2006 2297.0 3346.0 1264.0 522.2 776.0 615.0 94.3 117.7 69.9 2007 2458.0 3414.0 1248.0 556.3 875.0 635.0 111.0 119.5 82.0 2008 2198.6 3424.0 1247.0 631.5 932.0 662.0 123.3 122.1 108.5 2009 2231.6 3435.0 1028.2 677.7 971.0 686.5 128.3 124.3 129.9 2010 2435.6 3445.0 1020.4 748.7 1020.0 711.6 138.7 125.6 181.4 2011 2621.6 3456.0 1027.0 801.6 1070.0 734.8 161.6 128.1 213.1 2012 2682.3 3506.0 1041.2 917.9 1130.0 757.5 176.2 130.4 280.3 2013 2708.3 3556.0 1057.3 958.8 1143.0 778.4 185.5 132.5 328.7 2014 2915.8 3606.0 1065.6 977.7 1161.0 795.0 217.7 133.8 357.8 2015 2940.0 3621.0 1078.6 981.0 1159.0 811.0 222.6 134.4 388.9 2016 3090.0 3639.0 1091.6 972.0 1159.0 827.0 234.3 133.2 400.0 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 总种植面积决定了橡胶的潜在产能，而实际产量则取决于当年的开割面积与单产情况。胶价连续五年的低迷，一定程度挫伤了胶农的割胶积极性，2014-2016年ANRPC主产国割胶面积的平均增速仅有1.78%，明显低于2011-2013年的4.09%。单产方面，印尼虽然有全球最大的种植面积，但由于私有化及缺乏科学的管理，单产水平最低，且短期内难以有效改善；泰国、 图3. ANRPC天然橡胶割胶面积（单位：千公顷） 图4. ANRPC成员国天胶月度产量（单位：千吨） 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2017年中国期货市场投资报告 马来西亚、中国、印度的单产水平相对稳定，进一步提升空间亦不大；越南政府非常注重对橡胶行业的投入与管理，单产存在一定提升的空间。 具体数据来看，2016年1-11月ANRPC主产国天胶产量为1010.6万吨，同比仅微增0.4%，其中泰国、越南、印度同比分别增长1.3%、4.3%和8.5%，而中国、马来西亚同比分别下滑5.2%和7.9%；预计2016年全年ANRPC天胶产量为1108.8万吨，同比微增0.4%。在可供割胶面积不断增加的态势下，2016年天胶生产同比仅持平，这一方面是由于天气问题，2016年东南亚不利天气频发，年初遭遇较为严重的干旱，开割被迫推迟，三季度又频繁遭遇水灾侵害，天胶生产受到一定程度影响。另一方面，也可以看出来胶价的长期低迷抑制了胶农的割胶积极性，新增产能的释放力度不足。 出口方面，2016年由泰国、印尼和马来西亚三国组成的国际三方橡胶理事会（ITRC）两次联合限制出口，但实际执行情况并不乐观，仅有印尼和马来西亚一定程度削减了天胶出口。数据显示，1-11月ANRPC主产国天胶出口824.5万吨，同比微增0.8%；其中，泰国出口增加14.6万吨，越南增加9.39万吨，印尼减少14.2万吨，马来西亚微减0.4万吨。预计全年出口量同比下降0.5%至900.2万吨。 图5. ANRPC天然橡胶月度出口量（单位：千吨） 图6. 四大主产国天胶出口（单位：千吨） 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 2016年四季度胶价的大幅反弹或促使胶农割胶积极性提升，加之2009-2011年大面积扩种所带来的新增产能的释放，2017年东南亚天胶供应有望恢复增产。但同时，我们也须关注天胶供应的季节性规律。每年一季度东南亚天胶生产呈现逐月减少态势，到3-4月泰国、印度尼西亚和马来西亚三大主产国普遍进入停割期，天胶产量大幅下降，5-8月天胶生产逐月恢复，9月至来年1月进入旺产期。我们认为，2017年上半年全球天胶供应仍将呈现偏紧的格局，如果天气情况良好，下半年市场供应料将出现回升。