2017年中国期货市场投资报告：原油再平衡加速重心望上移 烯烃产能压力大或先扬后抑

2017年中国期货市场投资报告 内容提要：  原油供给端的压力迫使主要产油国开展“供给侧”改革，主要产油国最终达成减产协议，供给端压力有望减轻。而2015年开始的资本支出减少也将对2017年产量产生影响。不过，欧佩克国家中，利比亚和尼日利亚豁免减产，具有增产潜力，而美国页岩油由投资传导至产量较快，产量也有望增加。全球宏观经济呈复苏迹象，对需求形成支撑。原油的再平衡过程将加快，库存也有望下降。预计17年原油价格震荡上行，重心抬高， WTI原油指震荡区间45.0至70.0。  2017年PE计划投产产能较多。若所有产能如期投放，那么产能增加将超过2014年，供给端压力增大。  2017年计划检修总产能小于2015、2016年，计划检修时间多集中于二季度，届时有望阶段性推动行情走高。  LLDPE需求方面，预计2017年下游需求将平稳增长，增速与今年接近。农膜需求将继续呈现季节性变动。  16年石化采取去库存政策，库存低水平，货源偏紧，但17年若产能如期投放，库存有望出现回升。  PP方面，2017年PP新增产能计划也较多。预计下半年产能压力将更大。  2017年二季度是PP装置集中检修期。  PP需求方面，今年下游需求略超预期，预计明年需求仍将保持稳定增长。  预计17年LLDPE先扬后抑走势，年中出现高点概率较大，LLDPE指数震荡区间8500-12000。预计2017年PP先扬后抑走势，PP指数震荡区间7500-10500。 原油再平衡加速重心望上移 烯烃产能压力大或先扬后抑 原油/化工 Lldpe 罗 震 化工品分析师 从业资格证：F0248997 投资咨询证：Z0011133 TEL：0516-83831165 E-MAIL： luozhen@neweraqh.com.cn 中国矿业大学工商管理硕士，主攻LLDPE、PP等化工品品种，精通相关产业链，注重理论与实际，基本分析与技术分析相结合。对跨期、跨品种套利亦有一定研究。 近期报告回顾 石化挺价库存低强势尽显，供给压力渐增涨势料放缓（月报） 20161030 欧佩克减产原油望走高，上行概率大逢低宜建多（月报）20161130 2017年中国期货市场投资报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 第一部分 原油走势分析 原油供给端的压力迫使主要产油国开展“供给侧”改革，主要产油国最终达成减产协议，供给端压力有望减轻。而2015年开始的资本支出减少也将对2017年产量产生影响。不过，欧佩克国家中，利比亚和尼日利亚豁免减产，具有增产潜力，而美国页岩油由投资传导至产量较快，产量也有望增加。需求上，美国经济表现良好，中国经济现企稳迹象，欧、日经济回暖，整体看，全球宏观经济呈复苏迹象，对需求形成支撑。17年原油供给过剩程度有望进一步缩减，在年内甚至会出现供不应求的状况，原油的再平衡过程将加快，库存也有望下降。预计17年原油价格震荡上行，重心抬高， WTI原油指震荡区间45.0至70.0。 一、主要产油国减产，供给端压力减轻 从全球范围看，当前原油供给仍较充裕，不过近几年产量增速下降且今年开始出现负增长。今年前三季度原油供给量分别为9570万桶/日、9460万桶/日、9500万桶/日，同比增速1.59%、-0.32%、-0.52%，前三季度平均产量9510万桶/日，较去年同期增加23.3万桶/日。欧佩克今年产量不断增长，是全球原油产量较为充裕的一个因素，11月日均产量达3387万桶，较去年底增加166万桶/日，产量创下历史新高。欧佩克产油国中伊朗产量增加最多，主要由于伊朗解除制裁，产量进入国际市场，其11月产量370万桶/日，较去年底增加81.6万桶/日。 图1. 全球原油产量增速下滑 图2. 欧佩克原油产量维持在高位 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 资料来源：WIND新纪元期货研究所 供给端的压力迫使主要产油国开展“供给侧”改革，并最终达成减产协议，供给端压力有望减轻。欧佩克在11月30日在维也纳举行的欧佩克会议上首先达成减产协议。OPEC成员国同意将日产油量减少120万桶，设定OPEC国家合计日产油上限为3250万桶。沙特阿拉伯减产最多，在10月日产量基础上减少48.6万桶。伊拉克每日减产原油21万桶。利比亚和尼日利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2017年中国期货市场投资报告 亚得到豁免。印度尼西亚的成员国身份暂停，使得该国不受减产协议的影响。伊朗获准增产9万桶，日产380万桶，但比此前要求的400万桶/日要低。同时，OPEC将建立专门委员会监督减产。减产协议将于2017年1月份开始生效，持续时间为6个月，实施期满后，可根据情况再继续执行六个月减产。接着，在12月10日在维也纳举行的会议上，11 个非OPEC 产油国同意与OPEC合作，减产原油55.8 万桶/天。参与减产的非OPEC 国家中，俄罗斯、墨西哥、哈萨克斯坦、阿曼产量较高。俄罗斯能源部长亚历山大• 诺瓦克称，俄罗斯将从2017 年3 月起将减产石油20 万桶/天，六个月后减产规模将升至30 万桶/天。墨西哥表态减产15 万桶/天，阿曼称将减产4.5万桶/日，哈萨克斯坦称明年力争减产2万桶/日。 欧佩克国家中，利比亚和尼日利亚得到豁免。利比亚和尼日利亚因受国内环境影响当前产量较低，具有增产潜力。利比亚10月日产量52.8万桶，处于较低水平，利比亚石油安全部队12月15日表示，决定重开沙拉拉和费尔两座油田和相关输油管道，这两座油田的日石油产量预计超过40万桶。尼日利亚方面，10月日产量163万桶，尼日利亚总统12月14日在公布2017年预算时表示，17年原油产量目标为220万桶/日。当然，这两个国家因自身动荡的局势，增产过程将充满波折，但若产量最终在17年大幅增加，那么原油减产的实际效果将大打折扣。 表1. 欧佩克减产协议各成员国配额（单位：千桶/天） 图3. 利比亚、尼日利亚具备增产潜力 成员国 调整额度 2017年1月新的产量配额 阿尔及利亚 -50 1039 安哥拉 -80 1673 厄瓜多尔 -26 522 加蓬 -9 193 印尼 伊朗 90 3797 伊拉克 -210 4351 科威特 -131 2707 利比亚 尼日利亚 卡塔尔 -30 618 沙特 -486 10058 阿联酋 -139 2874 委内瑞拉 -95 1972 资料来源：OPEC 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 减产协议能否真正执行是关键。沙特是欧佩克成员国中产量最大的国家，历史上遵守减产的行为较好，而其目前表态将在维也纳达成的减产协议基础上进行更大幅度地减产，削减至低于1000万桶/天的水平，预计其执行减产的情况将较好。不过，欧佩克不具备一个官方机制来惩罚违背承诺的成员国，从欧佩克整体执行情况看，在减产初期产量落实情况较好，但在大部分时间实际产量会较配额存在一定程度的超产。高盛称，1982年以来的17次减产中，欧佩克 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2017年中国期货市场投资报告 成员国减产幅度平均仅为承诺水平的60%，在2000-2008年期间，欧佩克日产量平均超出配额88.3万桶。 二、资本支出减少影响产量 原油的生产成本由三个部分组成，即勘探费、油田建设开发费、实际开采油田费，这三种成本是有机地联系在一起的，具有递进关系。根据摩根斯坦利的研究数据，中东地区生产条件最好，陆上石油生产的平均成本为27美元/桶；大陆架地区（工业界以1000英尺水深为限）平均约为41美元/桶；俄罗斯地区，以陆上石油生产为主，平均成本约为50美元/桶；北美页岩油的平均生产成本约为65/桶美元。 2000-2014年，油气上游投资从5000多亿美元增加到7800亿美元，但是，2014年下半年原油暴跌后，部分地区原油生产成本高于油价，国际原油企业不得不削减开支、推迟项目开工和建设，上游投资持续增加的势头终止。美国康菲公司将2015年资本支出预算调降20亿美元至115亿美元，英国石油公司BP将15年预算支出由此前预计的260亿美元下调至200亿美元。2015年全球油气上游投资较2014年减少25%至5830亿美元。2016年预计投资将继续减少24%至4500亿美元。IEA称，2014年和2015年是近40年来首次出现的连续两年投资持续减少，不过，在2016年举办的IEA世界能源投资展望会上，IEA在首席经济学家Laszlo VARRO认为上游资本支出会有一个稳定期，2017年不会有进一步的缩减。 由于资本支出减少对产量的影响一般要在1-2年后显现。因此，预计2015年开始的资本支出减少将对2017年产量产生影响。而从全球钻井平台数来看，自14年9月以来持续下滑，由14年9月的3689个下降至16年6月的1488个，9月份稍有回升，至1612个。原油产量上，则自15年12月见顶后回落。产量滞后钻井平台数约一年左右。 图4. 2010年以来全球油气上游资本支出（单位：十亿美元） 图5. 全球钻井平台数及原油产量 资料来源：IEA 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2017年中国期货市场投资报告 三、美页岩油具备增产潜力 相较全球原油钻井数，美国页岩油投资传导至产量较快，约半年左右时间。同时，随着美国页岩油气开采技术的不断进步，开采成本也不断下降。 美国油服公司贝克休斯公布的数据显示，美国石油活跃钻井数自5月27日当周的316座开始增加，截至2016年12月23日当周,钻井平台数增加至523座，共增加207座。产量上，美原油产量自7月开始结束下降趋势，产量在850万桶/日左右徘徊，11月开始，美国原油产量出现增长趋势，11月前三周平均产量达869万桶/日。预计美国钻井平台数仍将增长，而美原油产量也会出现一定增加，不过在减产协议之前，市场对美原油回升已经有一定的预期，预计明年上半年增加的量难以超出预期。 图6. 美原油钻井平台数（单位：座） 图7. 美原油产量 资料来源：FX168财经网 新纪元期货研究所 资料来源：WIND 新纪元期货研究所 四、世界主要经济体发展状态及原油需求分析 原油受宏观经济影响较大。美国经济总体表现良好，16年三季度美国实际国内生产总值按年率计算增长3.5%，好于二季度的1.4%，创2014年三季度以来最高；9-11月份非农就业人数分别增加15.6、16.1、17.8万人。制造业处于扩张势头，11月ISM制造业PMI为53.2%，较10月份增加。特朗普赢得美国大选，其主张减税和大力发展基建，预计将会对原油需求有所拉动。 欧、日经济回暖。欧元区第三季度GDP年率终值上升1.7%,制造业PMI、投资信心指数等数据较去年同期上涨。不过，2016年英国退出欧元区，欧洲政治风险高企，而法巴银行预计2017年欧元区GDP增速将放缓至1.2%。日本三季度经济增速较二季度加快，但日本债务高企，其财政、货币政策空间运用收窄。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2017年中国期货市场投资报告 我国经济现企稳迹象。虽然2016 年1-3季度中国实际GDP累计同比增长6.7%，较去年年末6.9%的增速下降0.2%，但在供给侧改革背景下，数据符合预期。经济结构调整取得一定进展。投资、进出口、就业等一系列经济数据也呈现积极向好的态势。其他新兴经济体中，印度经济表现较好，今年第三季度GDP增速在全球遥遥领先。中国、印度原油需求较好，1-10月净进口量分别同比增长13.3%、9.7%。 总体看，全球宏观经济呈复苏迹象，对需求形成支撑。12月经合组织预估2016年GDP增长2.9%，同时上调2017年全球增长率预估至3.3%。而国际能源署(IEA)12月上调了今明年全球原油需求的预期。IEA预计2016年全球原油需求量增加140万桶/日，较此前预期提高了12万桶/日。IEA预计2017年全球原油需求量增加130万桶/日，较原先预期提高了11万桶/