有色金属行业2026年度投资策略：供应紧约束，有色资源品有望步入长牛

有色金属2025年12月12日 有色金属行业2026年度投资策略 推荐 （维持） 供应紧约束，有色资源品有望步入长牛 贵金属：看好贵金属长期配置价值 华创证券研究所 （1）黄金：央行购金支撑黄金长期需求，中国央行黄金储备仍有上行空间；降息周期助推投资黄金需求走强。 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 （2）白银：供需持续有缺口&国内低库存支撑，银价上涨弹性强。 （3）投资建议：我们看好逆全球化下美元信用走弱带来的贵金属长期配置价值。推荐山金国际、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、兴业银锡，建议关注招金矿业、盛达资源。 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 铜：矿端维持低增速，26年供应预计出现缺口 （1）2025年矿山端延续低增速，精炼铜表需高增长； （2）未来两年矿端供应将维持低增速，矿冶矛盾仍然突出。矿端增量：假设项目进度完全符合预期，2025-2027年全球矿产铜产量增加约10万吨、70万吨、84万吨。冶炼端：矿冶矛盾预计到2027年有望改善。随着2027年新增冶炼产能大幅下降，矿冶矛盾有望缓解。根据安泰科的数据，2025-2027年全球铜冶炼产能预计分别增加217万吨、100万吨、20万吨。需求端：从下游需求结构上看，新能源需求将继续贡献主要增量。我们预计2025-2027年新能源领域贡献全球铜需求增量分别为89万吨、38万吨和60万吨，占全球铜需求比重有望接近并超过20%。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1250.02总市值(亿元)48,708.454.10流通市值(亿元)41,342.004.33 （3）供需平衡方面，随着矿端供应持续低增速、2026年供应预计出现短缺，2025年-2027年供给分别过剩0.2万吨、短缺5.9万吨、短缺10.5万吨。 %1M6M12M绝对表现1.4%56.6%64.8%相对表现3.6%39.7%50.7% （4）投资建议：我们建议重点关注标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、江西铜业。 铝：供需有望维持紧平衡，铝弹性和红利兼备 （1）供给端：全球电解铝维持低增速，国内产能接近天花板，海外增量有限，我们预计国内电解铝25-27年产量增速为2.2%、1.4%、0.4%，海外增速1.1%、2.4%、4.7%，全球增速1.7%、1.8%、2.2%。 （2）需求端：需求韧性仍强，新能源和电网投资依旧亮眼，特高压工程建设稳步发展，机器人、算力等新领域是未来需求蓝海，而关税影响有限，预计未来供需紧平衡，我们预计25-27年国内电解铝需求分别增长2.6%、1.0%、3.6%，分别过剩14万吨、过剩11万吨、短缺140万吨。 相关研究报告 （3）成本端：氧化铝已经恢复至常态化过剩，未来价格仍有下行趋势，电力、阳极成本或基本平稳，电解铝利润有望维持高位，绿电铝成本优势将更为凸出。 《有色金属行业周报（20251201-20251205）：就业数据强化美联储降息预期，金属价格震荡上行》2025-12-07《有色金属行业周报（20251124-20251128）：美联储降息预期快速回温，金属价格震荡上行》2025-11-30《有色金属行业周报（20251110-20251114）：美政府停摆结束叠加降息预期升温，金属价格震荡上行》2025-11-16 （4）投资建议：红利属性强化，关注铝的高股息及弹性，推荐中国宏桥、天山铝业，云铝股份、神火股份、中孚实业、南山铝业，建议关注中国铝业、宏创控股、华通线缆。 钴：刚果金政策重塑全球供需格局，钴价有望高位运行 （1）供给端：刚果金出口管制导致全球有效供给锐减，26-27年刚果金每年仅能贡献9.66万吨，印尼增量有限，我们预计26-27年全球钴供给分别为22.7/24.6万吨。 （2）需求端：三元材料电池在高端电动汽车长续航优势依然显著，固态电池产业化推进有望打开三元电池的需求空间，高温合金等传统领域稳定，AI爆发式增长催生新需求，我们预计26-27年全球钴分别短缺3.2/3.1万吨。 （3）投资建议：刚果金控钴决心或长期不变，钴价中长期高位运行，建议关注受益于钴价弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。 风险提示：美联储降息不及预期；海外经济衰退超预期；全球需求恢复不及预期；政策波动风险；供需测算有误差。 投资主题 报告亮点 本报告重点对金银铜铝钴行业的供需格局进行了详细的分析和研判，我们认为在逆全球化趋势下，美元信用体系弱化以及全球降息周期为贵金属和基本金属价格提供支撑，随着全球矿山资本开支位于低位，各国对战略金属的重视也逐步强化，供应紧约束或带动有色资源品步入长牛，供给刚性强的金属表现或更为明显。我们认为2026年贵金属将受益美元信用体系弱化、央行购金、低库存等具备长期配置价值；铜方面矿端维持低增速，26年供应预计出现缺口；电解铝供需维持紧平衡，企业总体稳定盈利、分红比例持续提升，弹性和红利属性兼备；钴受刚果金政策重塑全球供需格局，价格有望高位运行。 投资逻辑 贵金属：我们认为逆全球化趋势下随着美元信用体系弱化，央行购金支撑黄金长期需求，中国央行黄金储备仍有上行空间，全球降息周期内助推投资黄金需求走强；白银受益供需持续有缺口、国内低库存支撑，银价上涨动能强，看好逆全球化下美元信用走弱带来的贵金属长期配置价值。 铜：我们认为矿端维持低增速，26年供应预计出现缺口。1）2025年矿山端继续维持低增速，精炼铜表需维持高增速；2）未来两年矿端供应维持低增速，矿冶矛盾仍然突出，我们预计2025-2027年全球预计矿产铜产量增加约10万吨、70万吨、84万吨，2025-2027年全球铜冶炼产能预计分别增加217万吨、100万吨、20万吨，矿冶矛盾预计到2027年有望改善，从下游需求结构上看，新能源需求将继续贡献主要增量，我们预计2025年、2026年、2027年新能源领域贡献全球铜需求增量分别为89万吨、38万吨和60万吨；3）供需平衡方面，随着矿端供应持续低增速、2026年供应预计出现短缺，2025年-2027年供给分别过剩0.2万吨、短缺5.9万吨、短缺10.5万吨。建议重点关注行业龙头及产量有增量变化标的。 铝：我们认为26年电解铝供需紧平衡，关注高股息标的：1）供给端：国内产能接近天花板，海外增量有限，全球电解铝维持低增速，我们预计国内电解铝25-27年产量增速为2.2%、1.4%、0.4%，海外增速1.1%、2.4%、4.7%，全球增速1.7%、1.8%、2.2%；2）需求端：需求韧性仍强，新能源和电网投资依旧亮眼，特高压工程建设稳步发展，机器人、算力等新领域是未来需求蓝海，而关税影响有限，预计未来供需紧平衡，我们预计25-27年国内电解铝需求分别增长2.6%、1.0%、3.6%，分别过剩14万吨、过剩11万吨、短缺140万吨。3）成本端：氧化铝已经恢复至常态化过剩，未来价格仍有下行趋势，电力、阳极成本或基本平稳，电解铝利润有望维持高位，绿电铝成本优势将更为凸出，考虑板块红利属性强化，关注高股息标的。 钴：我们认为刚果金政策重塑全球供需格局，钴价有望高位运行：1）供给端：刚果金出口管制导致全球有效供给锐减，26-27年刚果金每年仅能贡献9.66万吨，印尼增量有限，我们预计26-27年全球钴供给分别为22.7/24.6万吨；2）需求端：三元材料电池在高端电动汽车长续航优势依然显著，固态电池产业化推进有望打开三元电池的需求空间，高温合金等传统领域稳定，AI爆发式增长催生新需求，我们预计26-27年全球钴分别短缺3.2/3.1万吨，长期看，我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变，钴价有望高位运行。 目录 一、贵金属：看好贵金属长期配置价值.........................................................................7 （一）黄金：逆全球化趋势下央行持续购金，金价有望长牛.....................................7（二）白银：供需持续有缺口，银价上涨动能强.........................................................8（三）投资建议：看好贵金属长期配置机遇...............................................................10 二、铜：矿端维持低增速，26年供应预计出现缺口..................................................11 （一）2025年矿山端延续低增速，精炼铜表需维持较高增长..................................11（二）未来两年矿端供应降维持低增速，矿冶矛盾仍然突出...................................11（三）2025-2027年供应预计从过剩逐步走向短缺.....................................................13（四）投资建议：铜矿供应持续紧张，26年供应端出现短缺..................................13 三、铝：弹性&红利兼备，重视高股息估值溢价........................................................14 （一）供给端：国内产能接近天花板，海外增量影响有限，供给约束持续强化....14（二）需求端：需求韧性仍强，关税影响有限，预计未来供需紧平衡....................15（三）利润端：成本仍有下行空间，电解铝利润有望维持高位...............................18（四）投资建议：板块红利属性强化，关注高股息带来的估值溢价.......................19 四、钴：刚果金政策重塑全球供需格局，钴价有望高位运行...................................20 （一）供给端：刚果金出口管制重塑市场格局，全球有效供给锐减.......................20（二）需求端：稳中有增，预计26-27年全球供需有缺口........................................22（三）投资建议：钴价中长期高位运行，相关标的有望受益...................................23 五、风险提示...................................................................................................................24 图表目录 图表1金价和美元指数总体呈现负相关.............................................................................7图表2 2017-2025Q3央行购金情况.....................................................................................7图表3中国央行黄金储备占比上升.....................................................................................7图表4中国央行黄金储备占比仍远低于国际平均(%).......................................................7图表5联邦利率和金价的