春节海外市场回顾：IEEPA违法后特朗普的PlanB

大类资产复盘

春节期间，海外市场经历多重事件冲击，黄金与美元指数共振走高，美债利率、美股及大宗商品先抑后扬。白银因逼仓行情大涨，原油受伊朗局势升级影响上涨，最高法院裁定IEEPA关税违法后，增长预期改善推动大宗商品和美股走高。欧洲股指表现普遍好于美股，英、法、德股指领涨全球权益市场。AI产业叙事分化，美股AI软件担忧情绪持续，韩国股市续创新高；美国私募信贷风险担忧升温，引发市场对AI融资可持续性的担忧，美国波动率VIX指数高位震荡。市场策略方面，特朗普访华预期升温，出口链、周期板块将形成买预期交易，但需警惕3月下旬“卖现实”交易。

海外经济

春节期间美国经济数据整体稳健，1月核心CPI、PCE通胀黏性强，新屋开工、核心耐用品订单、工业产值等数据好于预期。25Q4美国GDP受政府停摆拖累大幅逊于预期，但AI相关投资亮眼，地产投资有望迎来二次向上拐点。预计政府停摆冲击结束后的政府支出反弹将带来正面财政脉冲，叠加宽货币效应，美国经济在26Q1将迎来显著反弹。

海外政治

最高法院裁决IEEPA关税违法，特朗普以122条款替代，宣布加征全球10%基础关税，特朗普威胁对部分经济体加征15%关税。预计特朗普可能采取新的立法“大礼包”确立关税合法性，包括关税加征、分红、地产刺激政策等，或推动新任美联储主席降息。美伊举行第二轮谈判，特朗普给出解决核问题的“最后期限”，预计特朗普仍将采取“谈判为主，有限军事打击为辅”的策略，未来伊朗局势升级风险较小。

风险提示

特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。