宏观市场月报：IEEPA关税被判违法，美以悍然袭击伊朗

观点摘要

• 特朗普2.0新政重心转向军事力量巩固地缘战略空间（突袭委内瑞拉、强夺格陵兰岛、袭击伊朗等），同时为应对中期选举，转向优化关税、加力财政刺激和施压美联储宽松，减轻对经济的负面冲击。
• 中美达成阶段性贸易协议，中国出口维持韧性，但财金政策支持力度回撤以控制债务杠杆。
• 美联储降息预期缓解贵金属板块压力，但IEEPA关税被判违法导致美国关税政策剧变，国际贸易形势不确定性增加。
• 美以袭击伊朗推高地缘政治风险，阶段性推高贵金属和国际油价。
• 全球经济增长前景改善利好股市和工业商品，利空国债。中国经济政策侧重点调整抑制股市上涨空间，国际政经体系重组和全球央行宽松利好贵金属。
• 资产配置建议：超配蓝筹股和黄金，标配原油、成长股和信用债，低配利率债、货币和房地产。

宏观环境评述

• 美国：经济强韧但就业脆弱，通胀压力缓和，就业市场羸弱，美联储降息预期增强。
• 中国：通缩压力减轻但私人支出意愿不足，货币供应量增加，社会融资规模增长，房地产市场周期下行，居民部门债务压力高企。
• 国际贸易：IEEPA关税被判违法，美国关税政策剧变，国际贸易形势不确定性增加，关税税率下降可能催生新一轮抢出口抢进口。
• 地缘政治：特朗普政府转向地缘政治，美以袭击伊朗推高地缘政治风险。

资产市场分析

• 汇率：美元指数偏弱运行，人民币兑美元汇率继续偏强运行。
• 利率：中国国债利率处于上有顶下有底状况，10年期国债利率核心波动区间为1.6%-2%。美国国债利率曲线继续陡峭化，短期利率下行但中长期国债利率更多呈现区间震荡特征，10年期美国国债利率核心波动区间为3.8%-4.5%。
• 股市：中国股市整体上涨空间收窄，或从估值修复驱动的全面性牛市转向企业盈利驱动的结构性牛市，蓝筹股和科技股将跑赢市场。
• 商品：大宗商品整体上涨动能将有所增强，贵金属偏强运行，原油市场从供过于求向供需平衡转变，铜铝等相关金属品种价格将继续偏强运行，化工和黑色链商品价格下跌动能减弱。

中期资产配置

• 超配蓝筹股和黄金，标配原油、成长股和信用债，低配利率债、货币和房地产。
• 主要风险因素：中国经济政策、美联储降息节奏、美国中期选举。