海外周报：联邦巡回法院裁定特朗普征收IEEPA对等关税违法

联邦巡回法院裁定特朗普征收IEEPA对等关税违法 2025年08月31日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜 执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn研究助理王茁执业证书：S0600124120013wangzhuo@dwzq.com.cn ◼大类资产：特朗普罢免美联储理事与温和PCE数据令降息预期进一步升温，美股上行美债利率下行；但科技股抛售令美股由涨转跌。本周特朗普宣布罢免美联储理事库克引发市场对美联储独立性的担忧，随后公布的7月美国PCE数据符合预期令降息预期进一步升温，美股上行，美债利率下行；但英伟达财报业绩指引不及预期带动科技股抛售潮令美股转跌。整体来看，全周（8月25日至8月29日）10年期美债利率降2.53bps至4.228%，2年期美债利率降7.96bps至3.617%，美元指数降0.06%至97.77；标普500、纳斯达克指数分别收跌0.10%、0.19%；现货黄金价格收涨2.26%至3447美元/盎司。 相关研究 《人民币汇率是否会升破7.0？》2025-08-30 《中欧关系：历史、当下与未来发展》2025-08-30 ◼海外经济：商业投资推动Q2 GDP修正值超预期，海外分析师上修Q3美国增长预期。美国25Q2 GDP季环比年率修正值为+3.3%，预期+3.1%，前值3%；其中固定资产投资拉动率由+0.08%上修至+0.59%，消费拉动率由+0.98%上修至+1.07%。美国7月PCE物价指数同比+2.6%，预期+2.6%，前值+2.6%，环比+0.2%，预期0.2%，前值+0.3%；核心同比+2.9%，预期+2.9%，前值+2.8%，环比+0.3%，预期0.3%，前值+0.3%。此外增长方面，分析师小幅上修Q3美国增长预期。①模型：截至8月29日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+3.5%；截至8月29日，纽约联储Nowcast模型对25Q3美国GDP预测值为+2.22%。②分析师：根据彭博在8月22-27日对79名分析师的调查问卷，当前分析师一致预期25Q3-25Q4美国GDP季环比年率增速分别为1.1→1.1→1.5→1.8→1.9→2.0%，对Q3GDP增速较上月的+0.9%小幅上修；预期未来1年美国经济陷入衰退概率32%，较前值35%小幅下修。通胀方面，分析师小幅下修未来几个季度通胀预期。①分析师：最新分析师一致预期25Q3-26Q2美国CPI同比增速分别为2.9→3.1→2.9→3.0%，25Q3-26Q2美国PCE同比增速分别为2.8→3.0→2.8→2.8%，其中对25Q3-26Q2的CPI预测值小幅下修。货币政策方面，分析师维持首次降息在2025Q3的预测。①分析师：最新分析师一致预期25Q3-26Q4美联储政策利率上限分别为4.25→4.0→3.75→3.5→3.5→3.25%，即预期下一次降息在25Q3，2025全年降息2次，2026全年降息3次。②交易员：最新联邦基金期货模型显示，交易员预期2025年9月降息概率为87.9%，到12月累计降息2.24次/55.9bps。 ◼海外政治：美联储理事库克起诉特朗普非法解雇，联邦巡回法院裁定IEEPA关税违法。本周一特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，成为1913年美联储成立以来首次，引发市场对美联储独立性的担忧（详见报告《特朗普宣布罢免理事库克，美联储独立性遭挑战》）。随后库克向提起诉讼，本周五该案听证会在华盛顿地方法院举行，主审法官并未当庭宣布判决。但无论判决结果如何，预计该案都将一路上诉至最高法院，而美联储则采取中立态度，称将“遵 守法院发布的任何命令”。此外，本周五美国联邦巡回上诉法院（CAFC）正式裁定特朗普援引《国际紧急经济权利法》（IEEPA）征收对等关税的行为违法。CAFC认为IEEPA虽授权总统“管制出口”（RegulateImportation），但并未明确赋予其加征关税的权力。但CAFC判决中允许对等关税征收至10月14日，为特朗普上诉最高法院预留缓冲时间。向前看，由于最高法院审理该案期间有极大概率延续对CAFC判决结果的暂缓执行，即允许特朗普继续征收对等关税直至判决结果出炉，因此本次CAFC的判决结果预计对特朗普对等关税计划的影响较为有限。此外，若最终最高法院也裁定IEEPA关税违法，则特朗普政府仍可能引用其他现有贸易法案（如122和338条款）加征对等关税（详见报告《关税“迷雾”的背后：特朗普关税工具如何落地？》）。 ◼风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位%，利率为彭博美债指数，汇率为对美元升值幅度 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位bps 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位十亿美元 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位bps 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位%，GDP为季调环比年率增速 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位为%，彭博政策利率为利率上限 数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位% 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn