信达国际控股

2012-01-172026年2月13日星期五 個股推介 小馬智行-W(2026.HK)115.10元/目標價：136.00元/ 18.2%潛在升幅 中國自動駕駛出行(L4)市場排名第二，在關鍵牌照許可層面上領先新一代車型大幅降本，廣州率先實現城市級單車盈利轉正獲納入MSCI中國指數，可受惠於被動資金流入若內地續放寬自動駕駛政策，商業化進程加快，可增強估值吸引力 市場回顧 恒指險守27,000點：恒指周四(12日)低開後，一路下跌，最多跌334點，低見26,932點。恒指收跌234點或0.9%，報27,032點。大市成交2,387億元。 美股金價下跌：美股周四(12日)下跌，三大指數跌1.3%至2.0%。恐慌指數(VIX)升18%。現貨金價急跌3.2%。 中港股市短期展望 恒指料守26,000點：聯儲局主席人選出爐，沃什被視為鷹派，美匯指數反彈，促使商品市場平倉。內地方面，2026年為十五五規劃開局之年，市場預期第一季政策發力，落實擴內需、科技自主、反內卷等重點工作。然而，兩會前內地處於政策真空期，地方兩會初步數字顯示，不少省份下調GDP目標，市場預期內地或將今年GDP增長目標設在4.5%-5%，低於2025年約5%的目標。另外，監管層出手為市場降溫，滬深北交易所提高融資保證金比例，三市集體減槓桿，加上國家隊正在減持，ETF規模下滑。近日內地將部分電信服務增值稅稅率上調，引發投資者憂慮其他行業跟隨，限制港股的上升動力，恒指短期支持參考26,000點。 短期看好板塊 旅遊出行股：農曆新年將至，旅遊需求持續強勁AI股：AI大模型密集升級，半導體行業高速增長創新藥：業界再有重大授權交易，創新藥出海持續 今日市場焦點 美國1月CPI及核心CPI；歐元區第四季GDP； 宏觀焦點 習近平與特朗普會面擬4月北京舉行，傳中美延長貿易休戰期；北京市監局約談12家火車票網絡銷售平台；國家市監局公布汽車行業價格行為合規指南，涉規範促銷與定價等；中國商業銀行2025年淨利潤料增2.3%； 企業消息 稀宇科技(0100)MiniMax M2.5模型正式上線；智譜(2513)AI編程套餐GLM Coding Plan推出即罕見售罄；聯想集團(0992)第三季盈利跌21%；華虹半導體(1347)2025年第四季虧轉盈，全年少賺6%；深圳市政府傳為萬科企業(2202)擬定800億元人民幣救助方案； 1個股推介 小馬智行-W(2026.HK) 買入 目標價(元)136.00上升空間18.2% 小馬智行為唯一一家在北上廣深四大一線城市取得自動駕駛出行服務監管許可的L4自動駕駛科技公司，業務涵蓋自動駕駛出行、卡車及授權應用服務。以2024年底車隊規模計算，小馬佔中國自動駕駛出行(L4)市場份額的15.4%，排名第二。根據弗若斯特沙利文的資料，中國自動駕駛出行服務的市場規模2025年約為0.7億美元，預計未來將指數級增長，增長至2030年的394億美元及2035年的1,830億美元。 股價(元)115.1052周高(元)136.9052周低(元)85.60年初至今變動-1.88%市值(億元)499.012026年預測市銷率(倍)53.89 公司在2022至2024年間持續加大研發投入，並錄得虧損。公司預期2025年度虧損淨額將大幅收窄至約6,900萬至8,600萬美元，相比2024年的2.75億美元顯著改善；全年股東應佔虧損淨額預測介乎1.26億至1.43億美元，較2024年的2.74億美元明顯下降。受惠於公司對摩爾線程投資變動收益增加，集團在2025年第四季度實現扭虧為盈，預計錄得1,400萬至3,100萬美元純利。 新一代車型大幅降本，廣州率先實現城市級單車盈利轉正 2025年，小馬智行推出第七代Robotaxi，自動駕駛套件總成本較上代下降70%，在激光雷達和自動駕駛計算(ADC)方面分別節省了80%及68%。公司第三季率先在廣州實現城市級單車盈利轉正，標誌著公司商業化進入關鍵拐點。而深圳核心區定價及單車收入均高於廣州，有機會成為下個單車盈利轉正的地區。車隊規模亦持續擴張，截至2025年第三季度已達1,159輛，提前達成Robotaxi千輛規模的目標，並計劃在2026年突破3,000輛。 輕資產模式擴大，有利於加快規模化 小馬智行於2025年先後透過輕資產模式與深洲西湖集團、陽光出行合作，合作方提供車輛及司機管理資源，小馬則提供自動駕駛系統技術及平台服務，從中取得費用分成，有利於迅速擴大車隊規模，及改善資本效率。另外，公司正戰略性地尋求海外擴張機會，現已覆蓋八個國家，其中透過與全球網約車平台如Uber和Bolt合作，開拓更多市場。 資料來源：彭博、信達國際研究部 陳樂怡Tracy Chantracy.chan@cinda.com.hk(852)22357170 獲納入MSCI中國指數，可受惠於被動資金流入 MSCI明晟公布季度指數評審結果，小馬智行獲納入MSCI中國指數，變動將於2月27日收市後生效，將可受惠於被動資金流入。 若內地續放寬自動駕駛政策，商業化進程加快，可增強估值吸引力根據彭博綜合預測，市場預期2025-2027年收入的年均複合增長率(CAGR)約70%，現價相當於2026年預測市銷率(PS)約54倍。如內地進一步放寬自動駕駛政策，商業化進程加快，可增強估值吸引力。另外，同業融資活動續受到資本市場支持，如Waymo2月公布最新一輪融資估值衝高至1,260億美元，較2024年估值450億美元大幅增加，亦可望提振同業估值。 宏觀焦點 習近平與特朗普會面擬4月北京舉行，傳中美延長貿易休戰期：美國總統特朗普透露將在4月訪問中國，與國家主席習近平會面。《南華早報》引述消息人士報道，中美雙方屆時可能將貿易休戰協議延長一年。習近平與特朗普去年10月在南韓釜山的雙邊會議上，達成貿易休戰協議，取消部分關稅和出口管制措施，緩解中美緊張局勢。此後，中國已恢復購買美國大豆。消息說，中美雙方認為延長貿易休戰期是切實可行的目標，正就此進行討論。預期4月的峰會將聚焦於短期經濟利益，包括中國對美國商品新的採購承諾。報道又指，特朗普預計將於4月初訪華，初步考慮於3月31日抵達中國，訪問為期約3天，將在4月首周在北京與習近平舉行雙邊會晤。 人行今日(13日)開展1萬億人幣買斷式逆回購操作：人民銀行公布，今日將以固定數量、利率招標及多重價位中標方式開展1萬億元人民幣買斷式逆回購操作，期限為六個月(182天)。 中國商業銀行去年淨利潤料增2.3%：中國國家金融監督管理總局公布，去年第四季末商業銀行不良貸款率1.5%，較第三季末下降0.02個百分點；不良貸款餘額3.5萬億元(人民幣．下同)，按季減少241億元；去年全年，商業銀行累計實現淨利潤約2.38萬億元，路透預算按年增長2.3%。該局網站刊登新聞稿稱，去年第四季末，商業銀行貸款損失準備餘額為7.2萬億元；撥備覆蓋率為205.21%，貸款撥備率為3.07%；資本充足率為15.46%，核心一級資本充足率為10.92%。同期，商業銀行人民幣超額備付金率1.64%，較第三季末上升0.1個百分點。第四季商業銀行淨息差為1.42%，第二和三季亦為1.42%，第一季為1.43%。 去年內險公司原保險保費收入按年增7.4%，償付能力充足：國家金融監管總局發布2025年第四季度銀行業保險業主要監管指標數據情況顯示，2025年全年，保險公司原保險保費收入6.1萬億元(人民幣‧下同，按年增長7.4%；賠款與給付支出2.4萬億元，按年增長6.2%；新增保單件數1,168億件，按年增長12.6%。2025年四季度末，保險公司平均綜合償付能力充足率為181.1%，核心償付能力充足率為130.4%，高於100%和50%的監管標準。保險公司和保險資產管理公司總資產41.3萬億元，較年初增長15.1%。 北京市監局約談12家火車票網絡銷售平台：北京市市場監督管理局近日組織攜程集團(9961)、去哪兒、阿里巴巴(9988)旗下飛豬、高德地圖、同程旅行(0780)、美團(3690)、京東集團(9618)、航旅縱橫、高鐵管家、滴滴、百度集團(9888)旗下百度地圖、騰訊控股(0700)旗下騰訊地圖等12家涉及火車票網絡銷售業務的主流平台，重點圍繞群眾反映強烈的網絡銷售火車票突出問題召開行政約談會。約談會上，北京市監局向各平台明確提出4項合規經營要求。一是嚴格落實主體責任與社會責任，樹立正確經營理念，為旅客出行「多助力、少添堵」；二是全面排查業務模式與服務流程，禁止明示或者暗示消費者可通過付費服務獲得優先購票特權，及時整改車票售罄後的「加速包」、「雙通道」、「餘票監控」等誤導性宣傳，並自覺接受社會監督；三是全面排查整改平台頁面，下架涉嫌誤導性宣傳的產品，調整頁面宣傳內容，禁止採用12306圖片、文字、商標等宣傳，讓消費者誤以為平台與12306存在特定業務合作；四是認真做好明碼標價，顯著提醒增值服務內容和價格，及時整改因增值服務提示不醒目導致火車票展示價格和實際支付費用不一致問題，切實保障消費者的知情權。 國家市監局公布汽車行業價格行為合規指南，涉規範促銷與定價等：國家市場監管總局發布《汽車行業價格行為合規指南》，以整治「內捲式」競爭，進一步規範汽車行業價格行為，促進汽車市場健康有序發展。指南中主要包括明確從整車到零部件生產及從定價策略到銷售行為各環節的價格合規要求。實行全流程價格管理，強化公平定價約束，規範促銷與定價行為，依法打擊不正當價格行為。同時，聚焦汽車新車銷售環節，著力規範不按規定明碼標價、虛假促銷等突出問題。建立風險提示機制，鼓勵平台對顯著低價行為進行經營風險和消費風險雙向提示。此外，鼓勵汽車生產和銷售企業建立內部價格合規管理機制，包括價格決策、銷售合同管理、內部監督、價格應急處置及風險防控及價格合規培訓六項機制，實現價格行為全流程管控。 中汽協：絕大多數重點車企縮短供應商賬期至60天內：中國汽車工業協會調研17家重點車企縮短供應商賬期至60天內的承諾，結果顯示絕大多數重點車企已把賬期壓縮至60天內，平均賬期約54天，比去年同期縮短約10天，其中平均賬期低於50天的企業有4家。然而，部分車企在供應商貨款支付上還存在一些問題，需要持續推動解決。調研報告稱，賬期起算點存在貨物交付驗收、集中對賬、發票收迄、裝車驗證等不同方式，雖然名義上都為60天賬期，但供應商從交貨到收到貨款的時間差異較大，過程管理不夠規範，存在變相延長賬期情況；少數企業以縮短賬期為由要求供應商下調產品價格或接受其他不合理條款等。 中國1月新能源車零售跌20%：中國乘聯分會公布，1月全國乘用車市場零售154.4萬輛，按年下降13.9%。由於市場因素影響較複雜，近幾年年度銷量「前低後高」特徵較明顯，自2020年以來的1月零售按年偏低現象較普遍。期內，新能源車市場零售59.6萬輛，按年減少20%；當月新能源車在國內總體乘用車的零售滲透率38.6%，按年下降3個百分點。特斯拉中國1月批發銷量6.91萬輛，出口5.06萬輛。展望2月，今年春節9天假期是歷史最長的，因此相對2025年2月份的19個工作日少了3天。受春節假期前後汽車消費較淡因素的影響，大部分車企都會在春節前後要多休幾天年假，因此今年2月的有效產銷時間很短，可以預計2月車市銷量將會處於年內絕對谷底期，或有利於緩解零售端庫存壓力。 市監總局召開餐飲連鎖企業行政指導會：國家市場監管總局在北京召開餐飲服務連鎖企業行政指導會，督促企業嚴格落實主體責任，採取切實有效措施，保障消費者飲食安全。上海、福建、山東、河南、廣東及四川等省市市場監管局相關負責人和部分餐飲服務連鎖企業相關負責人參加會議。會議指出，當前連鎖餐飲的食品安全形勢總體穩定，但在食品安全管理及主體責任落實等方面，與人民群眾的期待相比還有差距。會議要求，餐飲服務連鎖企業必須切實履行好主體責任，嚴格執行法律法規、標準規範等要求，確保經營過程持續合規，餐飲食品符