每日报告精选（2026-02-11 09:00——2026-02-12 15:00）

每日报告精选（2026-02-11 09:00——2026-02-12 15:00）.......................................................................2 宏观快报点评：《非农超预期：6月前或暂停降息》2026-02-12....................................................................2宏观专题：《美国的“再通胀”之路》2026-02-12............................................................................................2宏观专题：《强化政策协同》2026-02-11.......................................................................................................3宏观专题：《哪些服务业：空间较大》2026-02-11.........................................................................................4宏观专题：《美债利率：挑战5%》2026-02-11..............................................................................................5宏观快报点评：《PPI修复继续：输入性影响增加》2026-02-11.....................................................................6行业跟踪报告：商业银行《从流动性总量视角看待“存款搬家”》2026-02-11.................................................7行业跟踪报告：军工《长征十号与梦舟飞船首次飞行试验取得成功》2026-02-11.........................................8行业跟踪报告：计算机《Seedance2.0发布，AI视频迎来创作平权与产业奇点》2026-02-11.........................8行业跟踪报告：建材《AI转产驱动下的传统布超预期提价》2026-02-11......................................................9行业跟踪报告：家居《当预期照进现实，winner-take-all》2026-02-11.........................................................10行业深度研究：煤炭《能源大周期下，美国煤炭或迎高光时刻》2026-02-11..............................................11公司公告点评：科伦药业（002422）《创新逐步兑现，期待主业复苏》2026-02-12.....................................12公司首次覆盖：容知日新（688768）《工业智能运维龙头，双轮驱动成长凸显》2026-02-12.......................12公司公告点评：亚翔集成（603929）《母公司单1月合并营收同比增长87.6%，进一步开拓东南亚市场》2026-02-12.........................................................................................................................................................13公司跟踪报告：恺英网络（002517）《自然选择推出AI社交新品《Elys》，看好AI应用多维布局》2026-02-11.........................................................................................................................................................14海外报告：SPOTIFY TECHNOLOGY（SPOT.N）《净增月活创历史新高，AI强化个性化推荐和用户粘性》2026-02-11........................................................................................................................................14海外报告：MINIMAX-WP（0100）《全栈多模态能力突出，全球商业化落地高效》2026-02-11...................15海外报告：九方智投控股（9636）《合同负债创历史新高，客户留存持续向好》2026-02-11........................16金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（260202-260206）》2026-02-11.................................................17专题研究：《产业永续债分析框架和机会挖掘》2026-02-12.........................................................................17事件点评：《央行视角下的货币财政协同与存款搬家》2026-02-11..............................................................18 每日报告精选（2026-02-11 09:00——2026-02-12 15:00） 宏观快报点评：《非农超预期：6月前或暂停降息》2026-02-12 王宇晴（分析师）021-38676666S0880525040119 1月非农数据明显超出市场预期。一方面，1月美国新增非农就业13万人，大幅超出市场预期的6.5万人。其中，私人部门新增就业明显回升，主要受教育和医疗保健行业拉动。不过，其他私人部门行业新增就业水平自2025年10月以来也呈持续回升态势，或体现出美国就业市场有所企稳。另一方面，在劳动参与率回升的情况下，失业率仍超预期回落至4.3%。此外，1月平均每周工作时长与时薪环比增速均有所回升，短期内市场对就业走弱的担忧或有所缓解。 梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019 年度修订：未超预期下修。此前市场担忧是否会出现百万级别的年度下修，但结果来看，2025年3月非季调的非农就业人数下修了86.2万人，与2025年9月公布的初值较为接近。经季节因子修正后2025年全年新增就业人数由58.4万人下修至18.1万人，月均下修就业人数3.4万人。下修后，2025年平均每月新增就业人数为1.5万人左右。由于此前市场已对下修的幅度有所预期，因此年度修订的结果并未带来较大扰动。 美联储：6月前或暂停降息。超预期的非农数据一定程度打击了市场的降息预期，我们认为，在就业市场有所企稳的情况下，美联储有空间在6月之前维持暂停降息的观望状态。根据CME数据，非农数据公布后，市场预期3月美联储降息的概率不足6%，大概率将于6月和9月各降息一次。 风险提示：通胀超预期压制降息空间，特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性 宏观专题：《美国的“再通胀”之路》2026-02-12 韩朝辉（分析师）021-38676666S0880523110001 “K型分化”的来路 梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019 美国资产负债表的结构特征。 →美国私人部门的资产负债表相当健康（尤其是2020年疫后QE阶段加了一波杠杆的群体），导致美国高净值群体拥有大量的净资产（其中以房产和股权为主）；而疫后美国的利率结构也比较特殊，由于大量的信贷扩张是发生在QE阶段，导致高净值群体的存量抵押贷款利率并不算高（目前是4.2%）。作为对比，目前30年期新发贷款利率在6.1%。 导致利率敏感度的截然不同。 →“高净值群体”可以通过再融资贷款（cash-out refinance）将净资产变现，支撑消费端韧性和美股流动性，所以当新旧贷款利差（再融资扩张的边际成本）收窄，再融资扩张动能显著增强；而“新举债群体”刚好反过来，需要用现金流 和债务来换资产，若经济预期未出现趋势性扭转，则该群体对利率的敏感度偏弱。这是美国经济“K型分化”本质：“高净值群体”对应的美股代表上端，“新举债群体”对应的地产代表下端。 “再通胀”的归途 当“K型分化”转向“再通胀” →我们观察到，近期美国“K型分化”的下端正在向上端靠拢。也就是说，“高净值群体”通过再融资贷款扩张，稳定了实体经济和资产价格预期，为“新举债群体”扩张创造了良好条件，从而实现“先富带后富”。而下端对应的住房部门，恰好是“通胀之源”。美国经济似乎正在从“K型分化”向“再通胀”悄然切换。 通胀预期的“自我强化”机制 →实际上，需求端主导的通胀预期具有“自我强化”机制。一是通胀预期强化能够被动压低实际利率，二是信用利差（抵押贷款利率-国债利率）具有顺周期性，通胀预期能够压缩信用利差。因此一个反直觉现象是，目前美国抵押贷款实际利率（剔除通胀预期）处于过去三年最低点，且仍在单边下行。这恰好解释了，为何近期长端美债利率震荡抬升，而K型下端的住房部门却在逆势复苏。 流动性“潮汐”的资产具象化 →当美国从“K型分化”转向“再通胀”，近期全球流动性似乎也从宽松预期的放缓，转向紧缩预期的抬头。比特币作为全球流动性晴雨表，刚好准确定价了这两个阶段，相应的，全球流动性敏感的恒科和纳指相继承压，A股内部风格切换。“降息+缩表”的政策组合预期下，注定这是一场非典型的再通胀交易（有时更像是滞胀交易）。例如：美元反弹，但不够强（对比2024年Q4）；人民币汇率巍然不动（锚定短端美债）。关注全球流动性“潮汐”下的大类资产联动。 风险提示：美联储新主席的政策不确定性 宏观专题：《强化政策协同》2026-02-11 韩朝辉（分析师）021-38676666S0880523110001 外部变数，内部韧性。央行认为外部变化的影响加深，且变数增加。随着美联储宽松步伐的延续，美国经济近期韧性增强，再通胀风险有所升温，叠加沃什政策的不确定性，外部扰动或有升温；央行对于国内经济相对积极。虽然仍然存在“供强需弱”的问题，但“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”，物价也在温和回升的通道中，体现增量政策的效用逐步显现。 梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019 做强内需，政策协同。政策基调维持“稳中求进”，重点提到了“把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系”。在外部波动，内部预期向好的环境下，政策开始重视内需的增量，有望巩固拓展经济稳中向好势头；此外，政策高度重视“前瞻性、针对性、协同性”，意味着央行更加重视政策的落地效果，而非剂量，1月份的结构性降息就是典型案例，未来针对特定 领域（内需、科创、小微企业）的定向宽松配合财政贴息预计是常态。 提质增效，助力转型。信贷投放依然重视“五篇大文章”，助力经济转型升级。第一，优化科技创新和技术改造再贷款；第二，完善并推动绿色金