新力量NewForce总第4962期

总第4962期 研究观点 【宏观经济评论】第一上海——FirstCall二月策略（一） 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【宏观经济评论】 第一上海——First Call二月策略（一） 张铁言852-25321539tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 截至本周末，组合净值1.169，略低于上周1.170；由于周中加仓光通信，周五反弹中放大了收益，基本追回了本周回撤，所以看净值结果和一月末持平，但周内波动还是有的。组合明细： 资料来源：第一上海 结束二月第一周，谈谈感受与理解： 二月波动的起点来自于沃什提名，缩表+降息推动强美元预期，引发拥挤赛道杀杠杆交易，中间叠加着微软财报等市场事件，一波三折；此次抛售猜测主要和杠杆过度有关，韩国KOSDAQ指数（散户定价，杠杆集中营）5天内下跌了7.3%，而KOSPI指数（外资定价）只下跌了2.3%，此前贵金属（白银？）毫无理性的上涨，涨出了山寨币的风格，大家似乎都有暴跌的预期；比如看好铀，但基于这种恐惧，上周我们把First Call组合中的uuuu切到了CCJ；赛道集中，情绪极致，高动量交易主导市场，一顿操作猛如虎，回头一看纳指YTD是负数；我们把一月末到这周的市场表现理解为一次小型重置，没有真正改变什么，只是给市场降了温；至于沃什也并没有太多担忧，us10y没有体现出相应的振幅，这是市场对沃什政策去伪存真的定价结果。 资料来源：tradingview Anthropic接管AI叙事，SAAS砍一半估值只是副产品，主菜是Agent；以我们自己为例，有投研AI自动化的需求，但没有系统级支持，又不会编程，Agent经验基本来自于边学边搓；这种需求类似于小b，需求刚性，预算很少，又有一点DIY的能力；当小b客户开始有Agent付费意愿时，就说明Ai应用从大厂已经下沉到了接近普通用户的一层，越过小b，后面是更广阔的市场；从使用者的角度，这是一种用过就很难再回头的生产力体验，上限扩得很快，预算也不断上调；当然“缺点”也在此，调用API、计算请求都很贵，如果不节制扩展skills，很快预算就会不足，下一步就得几个人凑份子搭系统，一方面是钱的问题，多人共享降低平均成本；另一方面更主要一些，单个个体能力已经跟不上涌现的skills，需要通过协作把AI能力最大化，再共享成果； 投资的角度，当我们接受了20美元的月付版本，尝到甜头就能接受200美元版本，再之后就走到按量付费的路子上，用多少量，取决于用它创造了多少价值，如果能赚无限的钱，对用量的需求也是无限的（很俗气的打个比方），这是脱虚向实的关键一步，对云、存、算都是非常强力的支撑；方向上我很笃定，但节奏上不敢线性直推，AI并不是独立楼宇，它下面是美元、赤字、或者说是政治与经济，任何一个变量都可能影响投资节奏，看长期是光明大道，看眼前又是泥泞与颠簸；所以保持一定的灵活性，跟踪市场叙事（比如突然热起来的CPO），是获得基线以上收益的一种被动选择，理解得不够深，就得理解得足够快。 继续看多韩国，一月份新兴市场跑赢美国，韩国跑赢新兴市场（上一期有述），回顾我们在2026年度策略中所提到，新的美日韩同盟，日本定向5500亿投向美国电力基建，韩国3500亿投向美国造船及其它高端制造业，除去体量的因素（两国经济总量也有差异），最核心区别是：日本以纯资本输出为主体，韩国以技术资本输出为主体，这一差异实际表达的是：美国再工业化其实是通过韩国实现的（严谨点说是比较重要的一部分）；这对韩国经济是坏事，对韩国股市是好事；股市利好来自于受益于美国复兴的半导体、造船、汽车制造公司，盈利增速起飞、汇率贬值、以及相对于TW等新兴市场最便宜的估值；经济方面则要面对资本外流和消费疲软。 对FirstCall组合调仓稍作解释，这一周主要策略是加仓，原因是没看到短期有崩盘风险，市场重置以后该涨还是涨；大的板块基本没动，追加了google、光通信、钨，现金仓位下降到10%；两个大财报，google26年资本支出指引1750-1850亿，亚马逊2000亿，四大云厂26年加起来6450亿，同比56%，比去年新增了2300亿；agent会证明这些投资是必要的，投的多才是优势；对google形成短期逆风，正好是加仓窗口；战略金属板块观察到钨走出了独立行情，体量小，储量和供应集中在中国，供给端没有任何弹性，同时又是美国重要战略储备资源，通常大宗商品价格暴涨会导致下游需求负反馈，而钨价并没有体现出来，我觉得需要特别重视一下；最后，追踪市场时，我们参考了btc价格走势，这一阶段btc环境相对“纯净”，没有叙事干扰，对流动性反馈直接，btc止跌一定程度说明市场企稳。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com