有色金属：海外季报：HeclaMining2025年白银产量同比增加5.3%至529.59吨，2026 年合并银产量预计为470-513吨

►2025年生产经营情况 2025年白银产量1702.68万盎司（529.59吨），同比增长5.3%，达到合并白银产量指导目标的上限。所有银矿项目均达成产量目标，其中Lucky Friday矿产出530万盎司，超出其指导范围上限。 2025年合并黄金产量150,509盎司（4.68吨），同比增长6.0%，超过15万盎司黄金指导目标的上限。 ►2026年指引 合并银产量预计为1510万至1650万盎司（470-513吨），因Greens Creek矿处理品位预期下降，较上年小幅减少。 合 并 黄金 产量 预计 降 至13.4万 至14.6万 盎司 （4.17-4.54吨），因Casa Berardi矿处理品位预期走低。 合并银总销售成本为4.71亿美元，现金成本和全维持成本（扣除副产品收益后）预计将较上年小幅上升，分别为-1.50至-1.25美元/盎司和15.00至16.25美元/盎司。此指引仅涵盖Greens Creek和Lucky Friday，因Keno Hill项目尚未达到商业化生产标准。 相关研究： 1.《行业点评|Hecla M ining 2025Q3白银产/销量分别环比增加1.5%/26.7%至142.77/138.83吨，归属普通股股东的净利润环比增长74.1%至1.01亿美元》2025.11.10 GreensCreek项目总销售成本（含折旧）指引为2.87亿美元，与上年基本持平。白银现金成本（扣除副产品收益后）和白银全维持成本（扣除副产品收益后）的指导值分别为-9.00至-8.25美元/盎司和0.00至0.50美元/盎司，两者均受益于预期更高的副产品收益，尤其是黄金收益。 2.《行业点评|Hecla M ining 2025Q2白银产/销量分别环比增加9.9%/0.1%至140.60/109.58吨，归属普通股股东的净利润环比增长100.3%至5756.7万美元》2025.8.9 3.《行业点评|Hecla M ining 2025Q1年白银产/销量分别环比增加6.14%/1.04%至127.91/109.42吨，调整后归属普通股股东的净利润环比增长0.68%至2322.2万美元》2025.5.6 Lucky Friday矿区销售总成本（含折旧）指导值为1.84亿美元，较上年增长主要源于银价上涨推动利润分成支付增加的预期影响。现金成本（扣除副产品收益后）指导值为白银10.25至11.00美元/盎司，全维持成本（扣除副产品收益后）为白银23.50至26.00美元/盎司。 Casa Berardi矿区销售总成本（含折旧）指导值为1.92亿美元，预计较上年下降。由于预计销售量将下降，黄金现金成本（扣除副产品收益后）预计将小幅高于上年，为1,700-1,850美元/盎司；由于销售量下降且预计维持资本投资将增加，黄金全维持成本（扣除副产品收益后）预计将高于上年，为2,150-2,350美元/盎司。 金属价格与汇率假设。2026年预期价格为：黄金4,000美元/盎 司、白银50.00美元/盎司、锌1.30美元/磅、铅0.90美元/磅（用于副产品抵扣计算）。数据四舍五入。加元汇率维持1.35加元兑1美元，与上年持平。 合并资本支出（增长性与维持性）预计将较上年小幅增长至2.55亿至2.79亿美元，主要受Greens Creek和Keno Hill项目预期投资增加驱动，部分被Casa Berardi和Lucky Friday项目预期投资减少所抵消。2026年资本投资的新指导区间包含900万至1300万美元的企业项目投资，该部分未计入2025年11月重申的2.22亿至2.42亿美元指导区间内。 GreensCreek矿区的资本支出主要用于矿山开发及尾矿设施扩建相关的工程建设，该扩建项目预计将使尾矿处理能力持续提升至2045年。 Lucky Friday矿的资本支出主要用于地下开发、新建尾矿设施及地表冷却项目，该冷却项目预计2026年中完工，对提升矿山17年储量寿命周期内的设计冷却能力至关重要。 Keno Hill矿的预期资本支出涵盖矿山开发及基础设施项目，包括废料储存设施和水处理厂。 Casa Berardi矿的预期增长资本支出包含尾矿设施建设成本。 勘探与前期开发投资预计将较上年翻倍至5500万美元，重点布局内华达（Midas,Hollister和Aurora）、Greens Creek、Keno Hill和Lucky Friday矿区。其中内华达矿区的预期投资额较2025年增长近三倍。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。