有色金属海外季报：EldoradoGold2024Q3黄金产量同比增加3%至3.89吨，归属于股东的持续经营净利润为1.01亿美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）产量：2024Q3黄金产量为125,195盎司（3.89吨），同比增加3%，其中Olympias的黄金产量因加工的黄金品位提高而增加了13%，Kisladag的黄金产量因堆浸库存减少而增加了10%。 2）销量：2024Q3黄金销量为123,828盎司（3.85吨），同比增加4%，主要原因是Olympias和Kisladag的产量增加。 3）售价：2024Q3平均已售黄金价格为2,492美元/盎司（569元/克），同比增长613美元/盎司（140元/克）或者32.62%，环比增长156美元/盎司（36元/克）或者6.68%。 4）单位总现金成本：2024Q3单位黄金销售的总现金成本为953美元/盎司，同比增长20.03%，环比增长1.38%，增加的主要原因是特许权使用费增加（受金价上涨影响）和劳动力成本增加。 相关研究：1.《行业点评|Eldorado Gold 2024Q2黄金产量同比增加11.77%至3.8吨，归属于股东的持续经营净利润为5640万美元》2024.08.12 5）单位全维持成本（AISC）：2024Q3单位黄金销售的AISC为1,335美元/盎司，同比几乎增长13.42%，环比增长0.30%，增加的原因是总现金成本增加，加上维持资本增加。 ►2024Q3财务业绩情况1） 营 业收 入 ：2024Q3的 收入 为3.32亿美 元 ，同 比 增 长 35.54%，环比增长11.68%，主要原因是平均实现金价上涨和销量增加。 2）生产成本：2024Q3生产成本为1.412亿美元，2023Q3为1.155亿美元，2024Q2为1.278亿美元。增加的主要原因是销售量增加以及现金成本增加，后者受到黄金销售量增加和金价上涨导致特许权使用费支出增加以及劳动力成本增加的影响。 3）归属于股东的持续经营净利润：2024Q3归属于股东的持续经营净利润为1.01亿美元或每股0.49美元，而2023Q3为-666万美元，2024Q2为5640万美元。增长的原因是收入增加。 4）调整后归属于股东的持续经营净利润：2024Q3调整后归属于股东的持续经营净利润为7100万美元或每股0.35美元，而2023Q3为3500万美元，2024Q2为6600万美元。2024年第 三季度的调整包括：衍生工具未实现亏损3310万美元、确认递延对价收益5010万美元（扣除2021年剥离给G MiningVentures的Tocantinzinho矿宣布商业化生产的税收影响），以及因递延税款余额折算和土耳其通货膨胀会计产生的外汇收益1530万美元。 5） 调 整 后EBITDA：2024Q3为1.69亿 美 元 ， 同 比 增 长55.47%，环比增长8.82%。增加的原因是收入增加，增加额被确认递延对价收益的调整部分抵消。 6）经营活动产生的净现金：2024Q3经营活动产生的净现金为1.809亿美元，而2023Q3为1.081亿美元，2024Q2为1.122亿美元。主要原因是收入增加，但现金成本的增加部分抵消了收入的增加。 7）现金、现金等价物及定期存款：截至2024年9月30日为6.766亿美元，而截至2024年6月30日为5.951亿美元。现金的增加归因于强劲的运营现金流以及计划中的Skouries定期贷款的提取，但被大量的投资活动，尤其是Skouries的投资活动所部分抵消。 8）资本支出总额：2024Q3资本支出总额为1.581亿美元。活动的重点是基础设施建设。运营矿山的增长资本总额为3,900万美元，主要用于Kis ladag矿山的废料继续剥离、北堆浸场和相关基础设施的建设。 ►2024年指引 公司前九个月的产量达到364,625盎司，与2023年相比增长7%，与2022年相比增长12%。公司将2024年的产量指引上限下调，由此前的505,000至555,000盎司（15.71-17.26吨）更新为505,000至530,000盎司（15.71-16.48吨）。随着金价在第三季度创下历史新高，公司特许权使用费继续增加，这影响了公司总体成本，预计全年总维持成本将接近指引上限，即1,260美元盎司-1,290美元/盎司。 ►分矿山生产经营情况 1）Kisladag 2024Q3 Kisladag生产了41,084盎司(1.28吨)黄金，比2023Q3的37,219盎司增加了10%。本季度的产量得益于平均品位的提高和年初较高的堆放率。由于矿山规划的变化和积极的品位调节，品位从2023Q3的0.85克/吨略微提高到2024Q3的0.86克/吨。 2024Q3 Kisladag黄金销量为40,724盎司（1.27吨），同比增加5%，主要由产量增加推动。 2024Q3的收入从2023Q3的7,520万美元增至1.022亿美元，反映出平均实现金价上涨以及销量增加。 生产成本从2023Q3的2,860万美元增至2024Q3的3,730万美元，其中一半以上的增长归因于销量的增加，以及因平均实现金价上涨和黄金销量增加而导致的特许权使用费支出的增加。 单位总现金成本从2023Q3的722美元增至2024Q3的899美元。已售单位AISC从2023Q3的884美元增至2024Q3的1,028美元，主要原因是已售单位总现金成本增加。 2）Lamaque 2024Q3的黄金产量为43,106盎司(1.34吨)，而2023Q3为43,821盎司。产量略有下降的主要原因是加工的品位降低，但产量的增加部分抵消了下降的产量。平均品位从比较季度的每吨7.04克降至2024Q3的每吨6.03克。 2024Q3 Lamaque黄金销量为44,531盎司（1.39吨），同比增加8.9%。 收入从2023Q3的7910万美元增至2024Q3的1.116亿美元，反映出平均实现金价上涨以及销量增加。 生产成本从2023Q3的2,690万美元增至2024Q3的3,280万美元，原因是销量增加，以及劳动力、承包商和设备租赁产生了额外成本。 由于平均实现金价上涨，特许权使用费略有增加，也影响了总现金成本，单位已售总现金成本从2023Q3的648美元增至2024Q3的728美元。单位已售AISC从2023Q3的1,099美元增至2024Q3的1,189美元，主要原因是单位总现金成本增加以及持续资本增加。 3）Efemcukuru 2024Q3的黄金产量为19,794盎司（0.62吨)，比2023Q3的21,142盎司减少了6%。产量略有下降的主要原因是吞吐量下降和品位降低。 2024Q3 Efemcukuru黄金销量为19,741盎司（0.61吨），同比减少7.6%，主要是因为产量的下降。 2024Q3的收入从2023Q3的3910万美元增加到5230万美元，增加的原因是平均实现金价上涨，但部分被较低的销售量所抵消。 生产成本从2023Q3的2060万美元增加到2024Q3的2640万美元，增加的原因是单位成本提高，主要是本季度平均实现金价提高导致特许权使用费支出增加。此外，劳动力和运输成本与上年同期相比也有所增加。 单位已售总现金成本从2023Q的990美元增至2024Q3的1325美元。单位售出AISC从2023Q3的1205美元增至2024Q3的1578美元，主要原因是单位总现金成本增加。 4）Olympias2024Q3生产了21,211盎司（0.66吨)黄金，比2023Q3的 18,848盎司增加了13%，主要原因是高品位矿石的增加，这反映了本季度的矿石排序。 2024Q3 Olympias黄金销量为18,833盎司（0.59吨），同比增加3.5%。 2024Q3的收入从2023Q3的5140万美元增至6570万美元，这主要是由于平均实现金价上涨以及销量略有增加。 生产成本从2023Q3的3930万美元增至2024Q3的4470万美元，主要原因是已实现金价上涨导致劳动力成本和特许权使用费支出增加，以及黄金销量增加。单位成本的增加被副产品收入的增加部分抵消。 单位已售总现金成本从2023Q3的1,048美元增至2024Q3的1,210美元。单位已售AISC从2023Q3的1,319美元增至2024Q3的1,513美元，主要原因是单位已售总现金成本增加。 ►重点开发项目更新-希腊Skouries金矿 2024Q3投入的增长资本总额为8270万美元，截至2024年9月30日的九个月期间投入的增长资本总额为2.271亿美元。截至2024年9月30日，为实现9.2亿美元的总体资本估算而投入的增长资本共计4.119亿美元。 2024年，预期资本支出从最初的3.75亿至4.25亿美元的指导值下调至3.5亿至3.8亿美元。资本支出的降低预计不会影响首次生产，因为这主要与重新安排的工作有关，这些工作已被转移到不在关键路径上的项目后期阶段，并反映出2024年前三个季度承包商动员的速度比预期的要慢。 包括一期工程在内，总体工程进度为79%。铜金精矿的首次生产预计在2025Q3，预计2025年的黄金产量为50,000至60,000盎司，铜产量为1,500至2,000万磅。该项目仍有望在2025年底实现商业生产。 表1：综合财务和运营要点摘要 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、