经营调整效果凸显，改善可期

贝泰妮(300957)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 本报告导读： 公司2025年践行产品聚焦、渠道稳价策略，前三季度毛利率改善态势良好，双十一主品牌韧性十足，子品牌瑷科缦迎来突破，看好后续多品牌推动公司重回增长势头。 投资要点： 2025年双十一连续跻身天猫美妆行业Top10，主品牌韧性十足。2025年公司主品牌薇诺娜精简产品系列和商品数量，聚焦核心大单品，同时坚持渠道稳价，经营质量逐步提升，2025年前三季度公司毛利率74.33%同比提升0.6pct，在2025年双十一期间，薇诺娜品牌位列全周期天猫美妆第九名，连续九年跻身天猫美妆行业Top10，同时拿下抖音美容护肤品牌商品卡榜TOP1、京东国货TOP2、唯品会全美妆行业TOP5。产品端，薇诺娜构建起以特护霜（修护）、屏障特护霜（医美术后）、清透防晒乳（防晒）、修白瓶（美白）、银核霜（抗老）五大核心单品为支柱的完整产品矩阵，全面覆盖敏感肌细分需求，参考飞瓜数据，2026年1月薇诺娜抖音渠道销售回暖趋势延续，看好品牌在完善产品矩阵的推动下26年重回稳健增长。 子品牌瑷科缦迎来突破式增长，多品牌矩阵逐步成型。公司坚持多品牌孵化，薇诺娜宝贝2025年双十一稳居天猫婴童 洗 护 榜单TOP10，并于抖音平台跻身宝宝护肤类目TOP8。专注皮肤年轻化品牌瑷科缦AOXMED迎来突破性增长，2025年双11跻身天猫美妆国货新品牌成交榜第二，旗下大单品5D眼霜、绿安缦面霜天猫官旗分别已售10万+、7万+，为品牌奠定坚实基础。未来多品牌有望共同驱动公司增长。 公司投资布局的浴见、伊正生物等发展趋势向好，持续丰富美丽健康行业布局。2025年4月公司战略投资身体护理品牌浴见，持股20%成为第二大股东，延伸高端洗护赛道布局。2026年1月公司投资的伊臻生物旗下自主研发的“注射用聚左旋乳酸填充剂”获批三类医疗器械证，为全球首个明确获批用于颞部填充适应症的童颜针产品，外延投资助力公司持续丰富美丽健康产业布局。 聚焦大单品，盈利能力持续优化2025.10.31主品牌增长承压，净利率逐季改善2025.08.29产品&渠道调优，静待利润修复2025.05.07业绩低于预期，加大投放推动品牌破圈2024.10.27营销提效加速破圈，看好业绩稳步修复2024.10.15 风险提示:行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行。 本公司是本报告所述华熙生物(688363)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华熙生物(688363)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666