2024年三季报点评：经营承压延续，静待调整效果显现

公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入22.88亿元（同比-1.85%），归母净利润3.52亿元（同比-9.19%），扣非净利润3.47亿元（同比-10.25%）。单季度来看，24Q3营业收入6.99亿元（同比-12.63%），归母净利润1.01亿元（同比-22.58%），扣非净利润1.00亿元（同比-23.04%）。

Q3经营延续承压，主要受主动控货和行业竞争加剧影响。酱油/食醋收入同比分别下滑13.82%/15.67%，经销/直销收入同比分别下滑17.32%/-0.43%。区域方面，东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.65/0.56/0.92/1.10/2.63亿元，同比-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。公司经销商数量为3424家，环比净减少136家。

毛利率同比略有提升（Q1-3/24Q3分别为36.20%/37.54%，同比-1.60/+0.67pcts），主因部分原料价格回落。费用端，24Q3销售费用率14.93%（同比+2.98pcts），主因收入下滑影响费效比及市场竞争激励费用增加；管理/研发/财务费用率分别为3.86%/2.77%/-1.18%（同比-0.65/+0.29/-0.14pcts）。24Q3归母净利率14.45%（同比-1.86pcts），扣非净利率14.35%（同比-1.94pcts）。

投资建议：短期受竞争加剧和需求疲软影响，但公司已通过产品端（坚守品质、推新）和渠道端（强化网络、赋能经销商）持续调整。预计2024-2026年营业收入分别为32.4/36.1/40.5亿元（同比+1.1%/+11.3%/+12.2%），归母净利润分别为5.0/5.6/6.3亿元（同比-5.3%/+11.8%/+11.5%），维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。