盈利能力承压，关注经营调整动作效果

核心观点

• 比亚迪2025年业绩承压，主要受国内市场竞争加剧、车型改款效果较弱、比亚迪电子业务下滑等因素影响，导致毛利率和净利润下降。
• 公司2026年仍面临短期压力，但长期仍有期待，包括闪充车型、全新车型（大唐&海豹08）以及智能驾驶等技术的储备。
• 出海业务成为重要增长点，中国新能源车出海进入强势期，比亚迪作为主力受益，存在出口超预期的可能。

关键数据

• 2025年全年销量460.2万辆，同比+7.7%；营收8039.6亿元，同比+3.5%；毛利率17.7%，同比-1.7pct；归母净利326.2亿元，同比-19%。
• 预测2026-2028年营业收入分别为8755.57/9635.87/10420.16亿元，归母净利润分别为416.16/541.06/657.04亿元，对应PE分别为23.2/17.9/14.7倍。

研究结论

• 维持“增持”评级，建议关注公司经营调整动作效果及新车型定价。
• 持续关注公司出海情况，比亚迪作为国产电车出海主力，或存在出口超预期的可能。
• 风险提示包括市场竞争加剧、需求不及预期、地缘政治风险等。