盈利能力承压，关注经营调整动作效果

比亚迪(002594) 乘用车/公司点评/2026.03.30 证券研究报告 核心观点 投资评级:增持(维持) 事件：3月27日，比亚迪发布25年年报：1）25年全年，公司累计销售汽车460.2万辆，同比+7.7%；2）营收8039.6亿元，同比+3.5%；3）25年全年公司毛利率17.7%，同比-1.7pct；4）归母净利326.2亿元，同比-19%。 基本数据2026-03-30收盘价(元)106.05流通股本(亿股)71.70每股净资产(元)24.96总股本(亿股)91.17 业绩反馈经营承压现状，符合现实情况：公司25年经营承压：1）内销上：市场竞争加剧的情形下公司25年天神之眼C改款效果较弱，导致公司内销持续承压，销量25年出现下滑，形成规模效应减弱和成本增长双重承压，降低毛利率；2）比亚迪电子：25年整体承压，最终净利润&毛利率双双出现下降。在此情形下：3）公司费用端依旧处于高位，持续加码研发投入。最终导致公司虽然出口大幅提升、销量也同比也仍在上涨，但归母净利润和毛利率均承压，符合现实情况。 静待公司26年动作落地及后续效果：我们预计公司Q1仍短期承压，主要来自主营业务销量较弱导致；但是我们重申：1）公司正处换代期，目前闪充车型虽然有待观望，但后续仍有大量闪充插混车，以及全新车大唐&海豹08等已正式亮相，公司新车后续仍有所期待；2）我们预测公司后续或仍有储备技术可用，如智能驾驶等，可观望届时公司新一轮发布会的效果，我们认为公司新车定价仍是最关键要素。当前时间建议核心关注公司经营调整动作。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 分析师赵品钧SAC证书编号：S0160526010001zhaopj@ctsec.com 此外，关注公司出海情况：目前战事持续、油价高企，整车增长点后续将以新能源出口为主，中国新能源车出海或进入强势期。公司作为国产电车出海主力，是核心受益标的，或存在出口超预期的可能，静待出口数据后续的实际验证，建议持续关注。 相关报告 ❖投资建议：我们调整公司2026-2028营业收入至8755.57/9635.87/10420.16亿元，实现归母净利润416.16/541.06/657.04亿元。对应PE分别为23.2/17.9/14.7倍，维持“增持”评级。 1.《技术符合预期、传播效果优异，静待后续新技术&新车型上市》2026-03-072.《业绩稳健增长，加速推动智能化普及》2025-09-013.《业绩同比高增长，加速高端化、全球化布局》2025-04-09 ❖风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期，地缘政治风险等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。