德邦股份（603056.SH）业绩表现短期承压，关注公司经营优化效果

核心观点：公司2025年二季度业绩同比下滑，上半年归母净利润大幅下降。收入增速维持双位数增长主要得益于快运业务市场份额提升和网络融合项目推进，但利润受京东物流结算价格偏低拖累。公司业务结构变化和运输资源投入加大导致盈利能力承压，毛利率和净利率同比下降。预计下半年融合项目结算机制优化将带动利润改善。

关键数据：

• 2025年上半年营业收入205.5亿元（+11.4%），归母净利润0.52亿元（-84%）。
• 二季度单季营业收入101.5亿元（+10.9%），归母净利润1.21亿元（-50%）。
• 人工成本同比增长5.6%，占收入比同比减少2.04pct。
• 运输成本同比增长30.2%，占收入比同比提升6.485pct。
• 上半年毛利率5.33%，同比减少2.29pct；归母净利率0.25%，同比减少1.55pct。
• 二季度毛利率环比提升2.7pct至6.69%。
• 上半年期间费用率5.15%，同比减少0.96pct。

研究结论：

• 公司中长期仍具有成长性，维持“优于大市”评级。
• 考虑到宏观经济承压和资源投入加大，下调盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为6.2/8.6/10.7亿元，同比变化-28%/+38%/+25%。
• 风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。