油脂周报：乐观情绪降温 油脂板块整体转弱

油脂周报 乐观情绪降温油脂板块整体转弱 核心观点 豆油： 豆油市场转为震荡运行。一方面，美国总统特朗普宣布与印度达成重大贸易协议，印度需求结构的潜在变化为美国豆油打开了新的增长通道，市场预期美国市场份额将获得提升，另一方面，市场乐观情绪源于美国45Z生物燃料税收抵免政策的拟议细则出台，强化了豆油在生物柴油领域的需求增长预期，为价格提供底部支撑。然而，短期市场波动受到资金与情绪主导，油粕套利交易的解锁和回补对价格带来波动影响。国内市场供需偏宽松。节前备货接近尾声，终端购销转淡，油厂开机率仍处高位，导致豆油商业库存去化速度放缓，供应压力持续。同时，原油价格波动也对油脂板块情绪带来扰动影响。因此，市场呈现出外强内弱格局，豆油期价虽然受到外盘政策预期提振，但涨幅受到高库存的压制。短期市场缺乏单一方向性驱动，节前豆油期价或将延续震荡格局。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 本周马棕呈现冲高回落格局。价格下跌主要受外部相关植物油及原油走弱的情绪拖累。目前产业链向好预期未发生根本改变，仍为价格提供支撑。一方面，马来西亚仍处减产季，1月产量环比显著下滑；另一方面，受传统节日前的集中备货需求推动，1月份马棕出口表现强劲，印度进口量大幅攀升。下周即将发布的MPOB报告或将确认库存由增转降，也对马棕价格构成重要支撑。短期市场在报告前的利好预期与市场整体偏空的情绪间摇摆，导致价格上行动力不足，短期转为区间内宽幅震荡走势。关注马来西亚棕榈油的实际去库幅度、印度等国的持续采购力度，以及全球油脂市场的情绪，仍将构成棕榈油价格波动的关键因素。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 1/12请务必阅读文末免责条款菜籽油市场呈现震荡偏弱格局。市场核心驱动在于全球油菜籽供应宽松格局的确立。截至2025年12月31日，加拿大油菜籽库存高达1562万吨，远超历史同期及五年均值，印证了北美产地的库存压力，直接压制了国际油菜籽价格，并通过进口成本端向国内市场传导。同时，市场对于中加贸易关系缓和预期升温，未来加拿大菜籽进口关税下调的预期，进一步强化了中期供应宽松的共识，使得国内价格缺乏走强动能。此外，目前并非传统消费旺季，食用油整体市场供应充足，下游采购心态谨慎，难以对价格形成有效支撑。此外，与豆油、棕榈油油脂品种相比，菜籽油在价差上没有明显优势。整体来看，加拿大高库存背景强化，国内在供应预期充裕和现实需求平淡的双重影响下，短期菜籽油期价将继续承压运行。后续需密切关注港口实际到港情况以及政策变化的实质性进展。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾........................................................................41.1三大油脂现货价格整体下跌...................................................41.2三大油脂期价整体走弱.......................................................42美豆油生柴消费预期向好马棕库存预期下降.........................................62.1美国45Z规则提振豆油生柴消费美豆油库存环比增长.............................62.2马棕库存预期下降印尼禁止棕榈油废料出口....................................62.3加拿大油菜籽库存高企欧盟进口油菜籽加拿大份额增长..........................72.4三大油脂库存被动去化.......................................................83结论...........................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................9图8棕榈油进口成本.................................................................9图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存...............................................................10图12国内菜籽油库存...............................................................10 表1三大油脂期货市场表现............................................................5表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................8表4菜籽油进口成本..................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体下跌 本周三大油脂现货价格大幅上涨，四级豆油张家港现货价格8620元/吨，周比下跌150元。广州24度棕榈油现货价9080元/吨，周比下跌180元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价10090元/吨，周比下跌200元。 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价整体走弱 2026年第5周，国内三大油脂期价整体走弱，三大油脂期价跌幅均超2%。同时，资金来看，三大油脂成交量和持仓量均出现明显缩量，资金参与热情整体降温。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油生柴消费预期向好马棕库存预期下降 2.1美国45Z规则提振豆油生柴消费美豆油库存环比增长 美国财政部周二发布了名为45Z的拟议规则，旨在规范生物燃料生产商如何获得每加仑1美元的低碳燃料（包括航空燃料）税收抵免。该规则受到美国生物燃料行业协会的欢迎，因为这为那些寻求税收抵免的乙醇、生物柴油和其他产品的生产商提供了更大确定性。美国前总统拜登在《通货膨胀削减法案》设立了45Z规则，去年特朗普总统在《一个宏伟法案》里对这一规则进行了修订。修订内容包括允许使用在加拿大和墨西哥种植的原料生产的低碳燃料，以及调整原料土地利用强度的计算方法。美国可再生燃料协会总裁兼首席执行官杰夫·库珀表示，今天公布的45Z规则草案朝着为乙醇生产商提供确定性迈出了正确一步。但是该计划仍有一些问题尚未得到解答，包括可能影响燃料资格的修订版气候模型构成，以及外国原料禁令的实施。美国大豆种植户的代表也对该规则表示欢迎。美国大豆协会主席斯科特·梅茨格表示，更新联邦生物燃料政策，优先发展大豆燃料，是美国大豆协会的一项重要工作。协会赞扬财政部的这项举措，这将有助于建立美国大豆的国内消费市场。 美国农业部周一发布的月度压榨数据显示，2025年12月底的豆油库存环比增长，但是低于市场预期。2025年12月31日美国豆油库存为21.79亿磅，较11月底的21.64亿磅增长0.7%，比2024年12月底的16.87亿磅提高29.2%。分析师平均预期为22.79亿磅，预估范围在22.5亿至23亿磅之间，中位数为22.83亿磅。美国全国油籽加工商协会（NOPA）表示，成员企业的月末豆油库存为16.42亿磅，创下19个月以来的新高。美国农业部发布的2026年1月份供需报告显示，2025/26年度（10月至9月）美国豆油期末库存为17.52亿磅，高于12月预期的17.26亿磅，上年17.47亿磅；出口量估计为12亿磅，高于12月预测的9亿磅，上年24.92亿磅；国内生物燃料行业的豆油用量预计为148亿磅，低于上月预测的155亿磅，上年117.58亿磅。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，投机基金五周来首次在芝加哥豆油期市上净卖出。截至2月3日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单9,841手，比一周前减少3,494手或26%，而前一周净买入38,604手。基金持有豆油期货和期权多单83,369手，比一周前减少1,686手；空单73,528手，比一周前增长1,808手。豆油期货和期权的空盘量为778,141手，增长13,408手。 2.2马棕库存预期下降印尼禁止棕榈油废料出口 马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）：2026年1月1-31日VS12月1-31日，马来西亚棕榈油单产环比变化幅度为-13.78%，出油率环比变化幅度为+0.16%， 产量环比变化幅度为-13.08%。UOB：2026年1月1-31日VS12月1-31日，马来西亚主产区产量调查数据显示：①沙巴棕榈油产量环比变化幅度为-7%~-11%，②沙捞越产量环比变化幅度为-15%~-19%，③马来半岛产量环比变化幅度为-14%~-18%，④全马棕榈油产量环比变化幅度为-13%~-17%。根据马来西亚棕榈油局（MPOB）2025年12月份马来西亚棕油产量183万吨，如果2026年1月份产量环比变化-14%计算（构预估变化幅度均值），2026年1月份马来西亚棕榈油产量预估为157万吨。路透预估马来棕油1月份供需数据环比变化:产量161万吨(-12%)，出口142万吨（+7.48%），库存291万吨(-4.64%)。作为对比，近十年1月份马来西亚月度产量均值为133万吨，月度出口量均值为127万吨，月度库存均值为158万吨。马来西亚棕榈油局(MPOB)将在下周二(2月10日)发布月度数据。一项调查显示，分析师们预