油脂产业周报：棕油产地压力预计减轻，油脂市场情绪转乐观

——棕油产地压力预计减轻，油脂市场情绪转乐观 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月13日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为以下几点： 1、棕榈油产地库存压力和需求增长的博弈。12月MOPB月报显示马来棕榈油产量小幅环比减5.46%，出口1环比增8.52%，期末库存305.1万吨，环比增加7.58%。马来库存当前仍处于七年高位，不过进入减产季后库存压力有望逐渐改善，关注出口是否加快去库进度；印尼B50计划暂无新消息，目前预计26年后半年开始执行，支撑棕榈油长期需求但短期利好不足，产地整体来看报价具有支撑但趋势性驱动不足。 2、美国生物柴油政策依然不明朗，且分配比例不确定，对市场提振暂时不足，目前美国EPI宣称将在一季度公布最终结果，我们倾向于最终结果延续6月提案，即对美豆油有所提振。 3、中加和谈结果不明朗，但全球新季菜籽丰产叠加澳籽到港缓解供应紧张情绪，菜油支撑减弱，如中加关系恢复，菜油供应压力将增大，加拿大总理预计26年1月14-17日访华，等待访华结果。 4、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，其中菜油维持去库，压力相对有限，豆油库存最高压力最大。 综上，国内弱现实压制下盘面维持宽幅震荡运行，等待最终美国能源政策是否提振油脂市场，马来去库进度及印尼B50新动向。策略上因趋势性驱动不足，短线区间对待为主，由于棕榈油进入减产季，叠加26年东南亚地区斋月提前，棕榈油产地压力逐渐减弱后性价比提升，棕榈油或在板块内保持偏强势。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存虽小幅下降，但供应水平依然位于近年较高水平，其中豆油108.1万吨，5年最高水平，库存压力最高；棕榈油73.38万吨，库存属于近年中等水平但同比去年也较高；菜油继续去库，库存几乎与22年相似，压力相比较小。巴西大豆上调产量预估，天气扰动不足，全球大豆延续丰产预期，美豆缺乏上行动力，豆油成本端暂无炒作因素；澳菜籽陆续到港，缓解紧张局面，且全球菜籽丰产压制菜籽价格，菜油支撑减弱；棕榈油进口利润继续倒挂，近期买船有限，关注产地去库进度。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱，虽有春节支撑但终端需求进一步扩张有限。分开来看，菜油价格限制需求，虽然持续去库中，但需求并无明显提振；棕榈油冬天易凝结，需求疲弱；豆油性价比较高，依然油脂板块中维持较强水平。 source：同花顺,南华研究 *远端交易预期 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息有限，关注EPA后续是否带来利好信息。 2、棕榈油产地供需平衡的博弈，马来能否在1月MPOB报告中坐实减产与去库进度；印尼B50能否顺利推行。 3、每年一季度为大豆到港季节性低点，当前消息称年前海关将延长通关期限，美豆后续到港进度决定我国豆油供应节奏是否有暂时性紧张；中加关系进展决定后市我国菜油供应是否进一步增加。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期区间内反弹趋势，中期棕榈油上方依然有空间。 ∗价格区间：P2605震荡区间【8200-8900】，Y2605区间【7600-8100】，OI2605区间【8600-9500】。∗技术分析：P05、Y05单边区间内反弹走势对待，关注上方压力位置能否突破，如继续向上突破或继续走强。套利可观察菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：暂无 ∗对冲套利策略：菜棕、菜豆走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出；7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出；8、P05多单可继续持有，如突破上方区间可继续看多。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、马来西亚棕榈油局：预计2026年棕榈油产量将为1950万至1980万吨，而2025年为2028万吨。 2、马来西亚棕榈油局：预计2026年棕榈油库存为200万吨，而2025年为305万吨。预计2026年毛棕榈油价格将在4000至4300林吉特/吨之间。3、据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚1月1-10日棕榈油出口量为466457吨，较上月同期出口的396477吨增加17.65%。 【利空信息】 1、美国农业部数据显示，本月2025/26年度美国玉米前景显示，产量增加，饲料及损耗用量上升，食品、种子和工业用量减少，期末库存增加。 2、马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，马来西亚12月棕榈油库存量为3050598吨，环比增长7.58%。出口为1316522吨，环比增长8.52%。产量为1829761吨，环比减少5.46%。 3、截至2025年12月1日，美国大豆库存总量为32.9亿蒲式耳，同比增加6%。其中农场库存量为15.8亿蒲式耳，同比增加2%；非农场库存量为17.1亿蒲式耳，同比增加10%。大豆消费量为13.0亿蒲式耳，同比减少20%。 【现货成交信息】 近期油脂成交维持稳弱，其中豆油成交相对较高，棕榈油零星成交，菜油暂时无成交。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场稍有分化，豆油棕油区间内反弹走势，菜油整体维持震荡；产地压力未清缺乏趋势性上行驱动，美国生柴政策不明朗，全球油脂市场需求扩张有限，关注美国生物能源政策相关信息和产地去库进度。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位变动整体不大，棕榈油、豆油重点席位小幅加空，菜油平空减仓；外资席位豆油、菜油平空加多，棕榈油平多小幅减仓，整体变动水平不大。 ∗月差结构 油脂市场依然表现为近强远弱的Back结构，本周棕榈油Back结构较为陡峭，因季节性供应下降，P5-9价差维持震荡；豆油05单边反弹带动Y5-9价差向上；菜油后市供应缺口不断有好转预期，OI5-9价差整理为主。 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，国内油脂库存较高，下游需求缺乏提振，豆棕主力基差继续维持弱势运行，菜油下游虽然一般，但现货供应有限，主力基差波动更较明显，不过随着加拿大总理访华信息不断提振乐观预期，菜油主力基差逐渐走弱。 ∗价差结构 本周因缺乏进一步信息，跨品种价差震荡为主；随着棕榈油进入减产季开启去库，支撑好转，菜油供应不断补充，菜棕价差依然有望走弱。 远月基差因供应紧张情绪有不断缓解预期，维持偏弱震荡，对应月差正套对待。 source：上海钢联,wind,南华研究 source：上海钢联,路透,南华研究 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘反弹为主，棕榈油因马来进入减产季，及出口提振超预期，叠加天气有干旱迹象，情绪转乐观；原油因地缘冲突走强，带动美豆油偏强震荡，国际棕榈油性价比也小幅好转。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比自高位回落，看涨情绪降温，态度趋于谨慎。在价格处于相对高位后，投机资金继续做多的动力减弱，部分选择获利了结或转向观望；生产商/贸易商等商业持仓净空头持仓占比较高，产业套保压力巨大，看空远期价格，面对当前价格，生产商和贸易商积极卖出期货以锁定未来利润或对冲库存风险，这限制了价格的进一步上涨空间。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅下降，但棕榈油制生物燃料成本依然高位，东南亚生柴政策依然需要政府补贴才有动力；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年最低水平，全球豆油估值继续偏低。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 MPOB报告12月马来西亚棕榈油产量为183万吨，环比减5.46%；出口131.7万吨，环比增8.52%；期末库存305.1万吨，环比增加7.58%，马来国内消费表需约在33万吨水平，较上月的48万吨环比下降20.8%，供应压力依旧较大，不过出口超预期好转有望推动去库进程。当前来看马来主产区降雨有限，尤其是马来半岛有干旱风险，关注后续降雨情况。最新高频数据显示马来产量1月环比下降，出口提振乐观，库存拐点或在1月出现，关注产地产量变化与去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。产地进入减产阶段，逐渐去库卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，需求疲弱，国内进口利润倒挂买船预计难增，等待产地库存压力减轻后的反弹。 豆油方面，一季度进入大豆到港季节性低点，压榨量下降，但当前库存压力较大，整体还偏宽松，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，现货端依然维持偏紧供应，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，叠加增加的俄菜油进口，缺口逐渐消失，届时如中加关系好转，贸易恢复将导致国内菜油供应进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平。冬季虽属于油脂传统消费旺季，但春节备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，市场在节后预计转为平淡。