油脂月报：棕油产地库存压力显现 油脂承压下行

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 田志标（F 3018843） Tel：021-61701587 E-mail：cinaihaonan@163.com 地址：上海市襄阳南路365号B座 评述：五九月份油脂总体下跌，棕榈油领跌。进入9月，美豆丰产基本确定，外加贸易战利空美豆出口前景，美豆上旬震荡下行，国内油脂因贸易战因素震荡运行，但随着9月下半旬马棕油产量恢复较快，期末库存高企，马盘始终处于被压制状态。 国内方面，大豆库存仍处于高位，但豆粕去库较快，若没有替代品填补，油厂可能加大压榨量，不利于豆油去库存；另一方面，若有进口豆粕流入，则利于豆油去库存，需关注豆粕消费及进口情况。棕榈油方面，产地库存压力开始显现，外加马来出口零关税，导致国内棕榈油库存开始恢复，预计后期将延续增加之势。 总体而言，油脂价格处于低位，但库存压力有加大趋势，棕榈油产地库存压力导致马盘承压，带动油脂整体下行，但贸易战未结束之前，因进口大豆成本抬升，对豆油有所支撑，预计豆棕价差将长期保持高位。单边来看，虽库存压力仍有增加之势，但价格低位将限制跌幅，预计仍将延续震荡寻底运行。。 操作建议：豆棕价差多单持有，单边震荡看待 关注点：马棕油库存，生物柴油产量，南美大豆种植面积 研究报告 月报 油脂 2018年10月07日 星期日 棕油产地库存压力显现 油脂承压下行 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、9月行情回顾 九月份油脂总体下跌，棕榈油领跌。进入9月，美豆丰产基本确定，外加贸易战利空美豆出口前景，美豆上旬震荡下行，国内油脂因贸易战因素震荡运行，但随着9月下半旬马棕油产量恢复较快，期末库存高企，马盘始终处于压制状态，另外国内棕榈油库存也在缓慢上升，加之国内豆油库存始终较高，造成油脂期价下跌。 图一 CBOT大豆主力合约九月走势 图二 CBOT豆油主力合约九月走势 图三 BMD棕榈油主力合约九月走势 图四 大商所棕榈油主力合约九月走势 图五 大商所豆油主力合约九月走势 图六 郑商所菜油主力合约九月走势 资料来源：文华财经 二、油脂基本面分析 2.1美豆确定丰产，美豆陷入震荡 九月美豆先抑后扬震荡运行，上旬因丰产担忧及贸易战利空影响，美豆下跌，最大日内跌幅 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 是USDA9月供需报告引发，USDA9月供需报告大幅上调美豆单产值52.8，为历史最高单产，最终库存大幅调高至8.45亿蒲，库销比198%，造成巨大利空，后半月随着贸易战缓和及巴西大豆升贴水走高，美豆开始反弹。 表一 全球大豆平衡表 表二 美国豆油平衡表 全球期初库存产量进口量压榨量国内总消费出口量期末库存（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）2006/2007年5,31123,7446,91619,59022,5527,1506,26921.11%2007/2008年6,29622,1217,81220,18722,9747,9595,29617.12%2008/2009年5,14221,1957,73819,32222,1347,6844,25714.28%2009/2010年4,29526,1088,68320,93123,8019,2865,99918.13%2010/2011年6,07626,3908,87322,13625,1639,1667,01120.42%2011/2012年7,03623,9579,34622,81625,7659,2165,35815.32%2012/2013年5,44526,8779,59123,01926,12010,0535,74015.87%2013/2014年5,52628,26111,18524,12727,52511,2706,17715.92%2014/2015年6,16531,96012,43626,40730,18512,6227,75318.11%2015/2016年7,79031,37713,33327,51531,39413,2567,85017.58%2016/2017年8,04234,81214,43528,72032,88614,7369,66820.30%2017/2018年9,66833,68215,18629,36933,70015,3629,47419.31%2018/2019E89,56136,71015,48330,86735,36415,79610,59420.71%2018/2019E99,47436,93215,41230,82035,30115,69010,82621.23%Proj.+/--87.00222.00-71.00-47.00-63.00-106.00232.000.01全球大豆供需平衡表市场年度库存消费比 美国期初库存产量进口量国内总消费出口量期末库存（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）2006/2007年13792928438514015.09%2007/2008年140934383213211311.72%2008/2009年113850473810013015.53%2009/2010年130890571715215517.82%2010/2011年155857776214711012.10%2011/2012年11089578316611512.82%2012/2013年115899984898778.14%2013/2014年75913885885535.62%2014/2015年539711286091848.82%2015/2016年8499613915102777.58%2016/2017年771,00415901116787.66%2017/2018年781,07316957111989.17%2018/2019E8991,07914998100948.56%2018/2019E9981,08514998100988.92%Proj.+/--1.006.000.000.000.004.000.00市场年度库存消费比美国豆油供需平衡表 USDA9月供需平衡表，旧作方面，再度上调1500万蒲压榨量，上调出口2000万蒲，最终2017/18年度期末库存下调至3.95亿蒲。新作方面，上调单产至52.8，远高于市场平均预估52.2。小幅上调1000万蒲的压榨量，出口维持不变，最终期末库存大幅调高至8045亿蒲，库销比为19.8%。美豆油方面，主要上调了新作压榨，产量也小幅增加，最终美豆油期末库存小幅上调，全球豆油调降新作食用。 压榨方面，NOPA8月会员单位累计压榨大豆1.58885亿浦，低于预期，但仍创同期纪录，连续11个月创下历史同期最高纪录。豆油库存降至16.23亿磅，低于市场平均预期值17.62亿磅，也低于7月底的17.64亿磅。2017/18年度累计压榨大豆19.3亿浦，美国压榨总体良好。 图七 美豆油产量 图八 美豆油库存 0NOPA豆油产量100012001400160018002000220010111212345678920172010201120122013201420152016 NOPA豆油库存550510051505200525053005350510111212345678920172010201120122013201420152016 资料来源：wind，中财期货 2．2 棕榈油分析 马盘9月大幅下跌， MPOB8月供需报告产量环比增加7.9%至162万吨，出口环比下降 8.1%至110万吨，库存环比增加12.4%至249万吨，出口明显不及预期，报告利空。据SPPOMA预计马棕油9月1-25日产量较8月同期增加17.79%，单产增加20.32%，较1-20日产量及单产增幅15.6%和17.8%明显增加；出口方面，据SGS数据，9月1-30日马棕油出口量为1054169吨，较8月同期增加54.6%，出口较1-25日增幅72.8%有所下滑，9月出口增加因马来出口零关税。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图九 马来棕榈油产量 图十 马来棕榈油月度出口 棕油产量230.88217.03188.56180.45164.99177.46177.04146.41154.68157.45166.37166.677012017022027032012345678910111220182011201220132014201520162017 马棕油出口709011013015017019021012345678910111220182011201220132014201520162017 图十一 马来棕榈油库存 马棕油库存00.511.522.512345678910111220182011201220132014201520162017 资料来源：wind，中财期货 三、国内油脂基本面分析 图十二 棕榈油库存 图十三 豆油库存 棕油港口库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 豆油商业库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 资料来源：wind，中财期货 国内方面，大豆前期到港量一直维持高位，目前港口和油厂大豆库存较高，原料供应宽裕，但11月之后大豆存在短缺预期，对豆油有所支撑。目前豆粕去库较快，若没有替代品填补，油厂可能加大压榨量，不利于豆油去库存；另一方面，若有进口豆粕流入，则利于豆油去库存，需关注豆粕消费及进口情况。棕榈油方面，产地库存压力开始显现，外加马来出口零关税，导致国内棕榈油库存开始恢复，预计后