东方证券煤炭行业周报：重点关注动力煤进口扰动及焦煤下游补库拐点

——东方证券煤炭行业周报（20260202-20260208） 核心观点 ⚫《2025-2026年度全国电力供需形势分析预测报告》发布，用电需求不悲观。（1）2025年，我国全社会用电量同比增长5.0%，中电联预计2026年全社会用电量同比增长5.0%-6.0%，计算方法是按照2026年GDP预计增长5.0%左右，结合近年来电力消费弹性系数水平、以及不同预测方法对全社会用电量的预测结果得出；（2）中电联预计2026年全国电力供需总体平衡，局部高峰时段电力供需偏紧；（3）此前市场预期2026年全社会用电量同比增速与2025年持平（5.0%水平），我们认为中电联发布的预测在一定程度上高于此前预期。 蒋山执业证书编号：S0860525110006jiangshan2@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫动力煤：重点关注进口煤边际扰动。（1）2026年初至今，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨6.5%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨5.2%；（2）截至2月6日，欧洲天然气期货结算价为33.5欧元/兆瓦时，环比-14.6%，海外能源价格在近期波动幅度偏大，成为影响国内煤炭价格的重要边际变量；（3）从库存端来看，本周以环渤海港为代表的北方港口库存基本处于同期中位水平，但以进口煤为主导的广州港口目前煤炭库存已降至接近同期最低水平。 李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫焦煤：长协价格略降，关注下游补库拐点。（1）截至2月5日，沙曲焦精煤长协价格为1520元/吨，环比-30元/吨，今年首次调降；（2）本周独立焦化厂焦煤库存1095万吨，环比+5.7%，目前焦化厂库存已补充至同期高位水平，样本钢厂焦煤库存824万吨，环比+1.2%，样本钢厂也已开启补库，目前库存仍偏低；（3）截至2月6日，柳林低硫主焦煤价格为1598元/吨，环比-32元/吨，同比+258元/吨，澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为265美元/吨，环比+1美元/吨，同比+66美元/吨；（4）焦化厂库存达到高位、现货价回落，可能意味着本来补库驱动的行情接近尾声。 印尼矿商暂停煤炭出口，煤价上行预期明显加强：——煤炭行业动态跟踪报告2026-02-04关注煤炭板块的“看涨期权”价值：——东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报 （20260126-20260201）2026-02-01煤炭行业边际利多因素正在逐渐累积：——东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报 （20260119-20260125）2026-01-25 ⚫比价与估值：煤炭板块持续跑赢沪深300及创业板。（1）2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨7.0%，跑赢沪深300指数（年初以来累计上涨0.3%）及创业板指数（年初以来累计上涨1.0%）；（2）截至2025年2月6日，中信煤炭行业指数PB为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.80倍，分别处于2013年以来的65%、42%分位水平，显示出当前煤炭板块相对估值处于历史中位水平。 投资建议与投资标的 投资建议：我们认为煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动的影响下，煤价上涨有概率超预期，而这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限，建议逢低配置煤炭板块。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 目录 行业基本面情况.............................................................................................5 动力煤价格：本周国内、海外煤价均上涨..........................................................................5国际能源价格：海外原油、天然气价格回落.......................................................................6焦煤价格：本周焦煤现货价格回落.....................................................................................6供给：动力煤、炼焦煤矿开工率继续下降..........................................................................7需求：气温上升，非电用煤需求表现平淡..........................................................................7库存：钢厂、焦化厂季节性补库中，港口库存近期去化明显..............................................8发运：CBCFI煤炭综合运价指数回落，港口发运需求偏淡...............................................10 行情回顾......................................................................................................11 投资建议......................................................................................................11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：秦皇岛港口动力煤现货价格上涨（5500大卡，元/吨）......................................................5图2：陕西榆林动力煤坑口价上涨（5800大卡，元/吨）.............................................................5图3：山西大同南郊动力煤坑口价持平（5500大卡，元/吨）......................................................5图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨）......................................................5图5：印尼卡里曼丹动力煤价格上涨（4200大卡，美元/吨）......................................................5图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格上涨（5500大卡，美元/吨）......................................................5图7：布伦特原油价格回落（美元/桶）........................................................................................6图8：欧洲天然气期货结算价格回落（欧元/兆瓦时）...................................................................6图9：焦煤期货主力合约收盘价维持震荡（元/吨）......................................................................6图10：柳林低硫主焦价格指数回落（元/吨）...............................................................................6图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值回落...............................................................6图12：462家动力煤矿山产能利用率处于同期中位（%）...........................................................7图13：523家炼焦煤矿山开工率处于同期高位（%）..................................................................7图14：铁水日均产量仍处于同期高位（万吨）............................................................................7图15：水泥熟料产能利用率下降（%）.......................................................................................7图16：主要城市平均气温处于同期偏高水平（℃）.....................................................................7图17：三峡出库流量回落（立方米/秒）......................................................................................8图18：30大中城市商品房成交面积回落（万平方米）................................................................8图19：秦皇岛港煤炭库存降至同期中位（万吨）.........................................................................8图20：黄骅港煤炭库存回升至同期高位（万吨）.........................................................................8图21：曹妃甸港煤炭库存降至同期中位（万吨）.........................................................................8图22：京唐港煤炭库存处于同期高位（万吨）............................................................................8图23：广州港煤炭库存迅速回落（万吨）...................................................................................9图24：160家动力煤矿库存处于同期高位（万吨）......................................................................9图25：六大发电集团煤炭库存处于同期高位（万吨）..................................................................9图26：炼焦煤港口库存处于同期中位（万吨）............................................................................9图27：523家炼焦煤矿库存处于同期中位（万吨）....