能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 进口减量叠加下游补库，双焦短期继续冲高 [Table_Rank] 走势评级： 焦煤/焦炭:看涨 报告日期： 2017年08月17日 [Table_Summary] ★蒙煤进口短期受限，触发市场做多情绪： 8月以来，蒙煤进口大幅回落。据汾渭能源统计，蒙煤日均进煤量由7月初的10万吨降至4万吨左右。加之环渤海港口汽运煤受限影响澳洲煤进口以及南方港口进口煤通关时间延长影响，钢焦企业加大国内煤采购，引发期现货价格联袂上涨。同时，国内煤矿事故也导致局部停产整顿风险，增强了价格看多情绪。 ★国内钢焦企业补库热情提高是推升煤焦期价的主因： 煤焦期价出现大幅上涨的主因在于国内钢焦企业旺季补库周期的提前。在进口煤受限和十九大期间煤矿安监趋严的预期之下，钢焦企业对于煤炭采购的热情较高。加之夏季电煤保供影响了一部分精煤销售，下游补库热情短期难以消退。 ★钢市悲观情绪缓解，焦煤期价出现补涨： 由中钢协狠批钢价炒作和交易所抑制投机导致的钢市悲观情绪近期有所缓解，而钢价的反弹也使前期走势偏弱的焦煤期价出现补涨。产业链强弱关系的转换同样推动焦煤大涨。 ★投资建议 由于下游补库周期仍在延续，加之进口煤短期未出现恢复迹象，我们将焦炭、焦煤1801合约评级调为“看涨”，J1801、JM1801目标价分别为2500元/吨和1600元/吨。套利方面目前以多煤焦空钢和1-5正套为主。但我们维持下半年双焦先扬后抑的观点，若下游过度补库加之采暖季限产影响，焦煤期价未来将面临较大回落压力。 ★风险提示： 蒙煤进口恢复导致供给出现明显增量；下游采购热情消退，环保限产力度增强，煤焦需求下滑；政策再度强调抑制价格上涨。 [Table_Analyser] 顾萌 高级分析师(矿煤焦钢) 从业资格号： F3018879 Tel: 8621-63325888-1596 Email: meng.gu@orientfutures.com 主力合约行情走势图（焦煤） 4006008001,0001,2001,4001,6001,80014/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/05焦煤主力合约 主力合约行情走势图（焦炭） 5007009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,30014/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/05焦炭主力合约 热点报告——焦煤/焦炭 能源化工-焦煤/焦炭-热点报告2017-08-17 2 期货研究报告 【行业研究】 1、蒙煤进口短期受限，触发市场做多情绪 上周中钢协会议以来，煤焦期价先抑后扬，本周更是领先于钢价出现明显反弹。触发煤焦期价上涨的原因主要来自三方面：1）焦煤供给端尤其是进口方面受到明显压制；2）进口受限、价格上涨预期等原因导致国内钢焦企业炼焦煤补库热情提高；3）钢市悲观情绪有所缓和，钢价的企稳也使前期走势相对偏弱的焦煤期价出现了补涨行情，产业链上下游强弱关系有所转变。我们认为，进口减量短期影响较大，中长期影响目前尚难确定，需要持续跟踪；下游补库力度的增强则是抬升煤焦期现价格的主因；而产业链强弱关系和套利力量的转变则推动了双焦期价出现目前的大涨行情。 根据汾渭能源消息，蒙古那达慕大会后，蒙煤通关时间以及报关时间大幅延长，8月入境煤车由七月初的日入境煤车1400辆次降至目前的600辆次左右，单日进煤量由10万吨左右降至目前的4万吨左右水平。通关报关时间的延长主要是由于国检局微量元素检验时间的增加。从今年上半年蒙煤进口情况来看，煤炭日均进口量基本在10万吨以上徘徊，6月日均进口量达到12万吨的高位，其中炼焦煤日均进口量在8-9万吨。根据我们半年报中的推算，如果下半年蒙煤进口维持上半年类似的水平，全年蒙古炼焦煤进口增量约在800万吨左右。而若8月煤炭日均进口量下降到4万吨附近，与6-7月相比，当月预计将出现近140万吨的进口减量。这也将导致原本使用蒙煤的钢厂转而增加对于国内炼焦煤的采购，拉动国内焦煤需求。 图表1：上半年蒙煤日均进口量在10万吨左右 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0246810121414/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/04蒙古煤炭日均进口量（万吨）蒙古煤炭日均进口量同比（右轴） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（注：截至2017/6） 图表2：上半年蒙古炼焦煤日均进口量在8万吨左右 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02468101214/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/04蒙古炼焦煤日均进口量（万吨）蒙古炼焦煤进口数量同比（右轴） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（注：截至2017/6） 关于蒙煤通关和报关时间延长的原因，市场目前尚没有统一说法，也很难预计持续的时间。根据我们从Mysteel获得的信息，蒙煤进口下降的主要还是由于内蒙古七十周年大庆的影响，预计大庆后将有一定的放松。另外，根据我们的分析，若进口煤持续大幅减 能源化工-焦煤/焦炭-热点报告2017-08-17 3 期货研究报告 量加之十九大临近煤矿安监趋严引发类似2016年9月之后的煤价大涨行情，也与今年对于煤炭、钢铁总体价格区间管理的思路产生矛盾。因此，我们认为蒙煤进口下降短期对供给影响显著，而持续时间不宜高估。 除了蒙煤进口受限外，国内煤矿近期出现的安全事故也增加了区域性煤矿停产整顿的风险。8月12日山西和顺吕鑫煤业出现滑坡事故，导致4人死亡、5人失踪。据Mysteel消息，山西晋中要求全市露天煤矿以及和顺县所有煤矿停产停建整顿，开展安全大检查。部分露天焦煤矿山预计会影响一周左右生产。在钢焦企业对于国内炼焦煤采购力度增强的情况下，局部的供给受限也比较容易推动市场的看涨情绪。加上临近十九大，对于主产区安全监管趋严的预期升温，短期焦煤供给将受到一定的压制。 2、国内钢焦企业补库热情提高是推升煤焦期价的主因 从需求端来看，我们维持在半年报中的观点，下半年煤焦需求总体难现增量，但在结构上会由于钢厂的生产节奏和补库周期出现分化，近期钢焦企业补库热情明显增加是推升煤焦价格的主因。 无论是从统计局还是中钢协口径计算得出的粗钢日均产量来看，230-240万吨左右的粗钢日产都已经基本接近目前的供给瓶颈，继续出现增量的概率很小。因此，即使是在采暖季钢厂限产的预期之下，钢厂继续提产的空间也非常有限。但近期，钢厂对于炼焦煤的采购和补库热情出现了明显的提高。Mysteel统计的110家钢厂和100家独立焦化厂的炼焦煤库存数据在7月初达到1302万吨的年内低点，截至8月12日增加到1460万吨，可用天数增加至14天以上。下游采购力度的加大也使上游煤矿出现去库存。同时，我们发现相较于往年同期，今年下游钢焦企业旺季补库时间明显提前。钢焦企业提前进入补库周期的主要原因在于：1）进口煤各类限制明显增加，包括环渤海港口限制汽运煤、南方港口通关时间延长以及蒙煤的减量，钢焦企业加大国内炼焦煤采购力度，带来国内煤价上涨预期，推动下游提前进入备货期。2）据了解，西南地区由于去产能因素导致电煤资源紧缺。旺季电煤保供任务较重，煤企需完成电煤保供任务后方能进行精煤销售，也导致西南地区精煤资源较为紧张，增加了对晋陕等省外购的需求。3）钢焦企业普遍预期十九大前后煤矿安监力度将明显趋严影响供给，如果现阶段不增加采购量未来可能将出现采购困难的局面，因此倾向于提前开始进入焦煤备货期。而目前煤焦期现价格的上涨也将进一步推升下游的补库热情，由于钢焦企业的炼焦煤绝对库存尚未达到偏高水平，由补库推动的涨价周期还尚未结束。 能源化工-焦煤/焦炭-热点报告2017-08-17 4 期货研究报告 图表3：全国粗钢供给增量空间非常有限 1501601701801902002102202302402501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12-16年范围201712-16年均值2016中钢协预估全国粗钢日均产量（万吨） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（注：截至2017/7/31） 图表4：下游钢焦企业提前进入补库阶段 1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012-16年范围20172012-16年均值2016110家钢厂及100家独立焦化厂炼焦煤库存（万吨） 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院（注：截至2017/8/11） 图表5：钢焦企业焦煤库存可用天数出现反弹 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 13/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/07炼焦煤可用天数:钢厂焦化厂（110家）炼焦煤可用天数:独立焦化厂（100家）（天） 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院（注：截至2017/8/11） 图表6：下游补库拉动上游煤矿去库存 0 100 200 300 400 500 600 15/03